深度报告-20210615-西部证券-被动元件行业深度_技术升级叠加供需紧张_国产替代历史大机遇_54页_2mb

技术升级叠加供需紧张，国产替代历史大机遇

核心内容

被动元件是电子工业的基石，市场规模庞大，具备高技术壁垒与长期高成长性。根据ECIA数据，2019年全球被动元件市场规模约277亿美元，其中电容占比最高（73.2%），电感（16.7%）和电阻（10.0%）紧随其后。MLCC（多层陶瓷电容器）作为电容的核心产品，占据市场主导地位，市场规模约100亿美元，是当前最具潜力的细分市场。

主要观点

1. 高壁垒与成长性

   • 被动元件行业技术壁垒高，其中MLCC的壁垒最高，涉及陶瓷粉体材料、制备工艺和流延设备等关键环节。
   • 行业具备长期成长性，尤其是随着5G、汽车电子等新兴领域的快速发展，需求将持续增长。

2. 市场格局

   • 日韩台系厂商主导市场，国内厂商市占率较低。
   • MLCC市场由村田（31%）、三星电机（21%）等主导，国内龙头风华高科仅占2%。
   • 电感市场由日系厂商主导，国内厂商如顺络电子市占率约7%。
   • 电阻市场被台系厂商垄断，国巨等企业占据70~80%的市场份额。

3. 供需双轮驱动景气周期

   • 需求端：5G手机、新能源汽车和5G基站的快速发展推动被动元件需求增长。
   • 供给端：日韩厂商逐步退出中低端市场，国内厂商加速扩产，推动行业进入新一轮景气周期。
   • 2020年下半年开始，行业出现缺货和涨价，预计持续至年底。

4. 国产替代加速

   • 国内厂商在MLCC、电感、电阻等领域逐步实现国产替代，尤其在中低端市场已取得一定进展。
   • 5G和汽车电子对小型化、高频化、集成化需求推动国内厂商提升技术水平，加速替代进程。

关键信息

• MLCC市场规模：2019年约100亿美元，是被动元件中规模最大、技术壁垒最高的细分市场。
• 电感市场规模：2019年约46.3亿美元，以叠层式电感为主，占85%的市场份额。
• 电阻市场规模：2019年约27.7亿美元，台系厂商垄断。
• 国内厂商扩产：风华高科、三环集团、顺络电子等企业加速产能扩张，预计未来三年产能增长显著。
• 进口替代空间：2020年国内MLCC净进口额达43亿美元，占全球总规模32.6%，国产化率不足4%，进口替代空间巨大。
• 行业周期性：过去十年内，MLCC行业经历了多次涨价周期，如2003-05年、2006-08年、2017-18年等。
• 行业趋势：小型化、大容量、高频化、集成化是被动元件发展的长期趋势。
• 投资建议：行业“超配”评级，重点推荐风华高科、三环集团、顺络电子、洁美科技等企业。

技术趋势

• 电容：小型化与大容量并行，MLCC在5G和汽车电子中需求激增，0201M、01005M等尺寸产品成为主流。
• 电感：小型化、高频化、集成化是主要趋势，随着5G射频前端价值上升，电感产品需求增加。
• 电阻：逐步向小型化发展，0201尺寸电阻因高精度、高稳定性有望向车载市场渗透。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 产能扩张进度不及预期

重点标的

总结

被动元件行业具备高壁垒和长期成长性，随着5G、汽车电子等领域的快速发展，行业进入景气周期。目前日韩台系厂商占据主导地位，但国内厂商正通过技术提升和产能扩张逐步实现替代。未来三年，国内主要被动元件厂商业绩增长具有较强确定性，行业迎来历史大机遇。