申万主动量化之有色金属铜定价研究-20190918-申万宏源-23页_1mb

有色金属铜定价研究总结

核心内容

本报告对LME铜价的影响因素进行了系统分析，从供需基本面和宏观因素两个角度出发，探讨了铜价的定价逻辑。

主要观点

供给端影响因素

• 短期影响：LME铜价与铜矿产能同比增速有显著的负相关关系，且该指标具有一定的领先性。当铜矿供给受到负面扰动时，铜价可能在后续0-2个月内上涨。
• 长期影响：铜矿和精炼铜的产能同比增速与LME铜价有正相关关系，但变动趋势滞后于铜价。当铜价处于高位时，会吸引供给侧增加开采或冶炼项目的投资，从而推动产能扩张。

需求端影响因素

• 宏观经济影响：中国、美国、欧元区的GDP增速与LME铜价在季度频率下有较为一致的变化趋势，但相关性不强。中国PMI指数与铜价有显著的正相关关系，且具有领先性，尤其是滞后2期时相关系数最高，为0.492。
• 行业应用影响：电力电子、机械工业、家电、建筑等行业的需求指标对铜价有显著影响。其中，空调电机销量领先铜价约10期，相关系数高达0.566；房屋新开工面积:办公楼:累计同比领先铜价约4期，相关系数较高。

库存变化

• 交易所显性库存与LME铜价在领先4-12期的范围内有显著的负相关关系。库存处于高位时，铜价可能下跌；库存下降时，铜价可能上升。

关键信息

供给端

• 铜矿阶段：全球矿山产量当月同比与LME铜价在短期内负相关，但p值不显著；矿山产能当月同比在滞后0-2期与铜价显著负相关，回归系数为-0.584。
• 精炼铜阶段：精炼铜产量同比增速在滞后2期时相关系数最高，为0.369；精炼铜产能同比增速在滞后12期时相关系数最高，为0.558。

需求端

• GDP增速：中国、美国、欧元区的GDP增速与LME铜价在当期有正相关关系，但显著程度不一。中国GDP增速滞后2期时相关系数为0.252。
• PMI指数：中国、美国、欧元区的PMI指数均与LME铜价有显著正相关关系，中国PMI指数领先铜价2期时相关系数最高，为0.492。
• 行业指标：电源基本建设投资完成额累计同比、光电子器件产量同比、挖掘机产量同比、空调电机销量同比、房屋新开工面积:办公楼:累计同比等指标均与LME铜价有显著的正相关关系。

宏观因素

• 美元指数：美元指数与LME铜价有稳定的负相关关系，尤其在同期和滞后1-2期时相关性最强。美元贬值通常会支撑铜价上涨。
• 智利比索汇率：智利比索汇率与LME铜价在短期（0-2期）有显著的正相关关系，回归系数为0.817，说明智利货币升值可能推高铜价。
• 黄金与原油：黄金与铜价在多数情况下有正相关关系，但次贷危机期间出现反向变化，体现铜的风险资产属性；原油与铜价在短期和长期均呈正相关关系。
• VIX指数：VIX指数与铜价在恐慌情绪上升时呈负相关，但整体相关性不强，尤其是在2009年后的稳定期。
• 通胀水平：美国CPI与LME铜价有一定程度的正相关关系，但解释能力有限。
• 美债实际收益率：美债实际收益率与铜价呈负相关关系，且随着滞后期增加，相关性增强。美债利率上升可能抑制铜价上涨。

结论

LME铜价的变动受到供给端、需求端以及宏观因素的综合影响。在短期，铜矿产能变化和库存水平是重要的领先指标；在长期，供给侧的产能扩张与铜价趋势一致。需求端则主要受到宏观经济和具体行业增长的影响，其中PMI指数和行业指标如空调电机销量、房屋新开工面积等具有较高的解释能力。宏观因素方面，美元指数、原油价格、美债实际收益率等均对铜价有显著影响，而黄金价格在特定时期（如次贷危机）与铜价走势分化，体现了铜的金融属性与风险资产特征。