保险行业2018年度投资策略：引领价值投资，重现浪潮之巅-20171121-华创证券-15页-1mb

保险行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年保险行业将延续价值投资逻辑，推动新业务价值与内含价值的持续增长，同时受益于利率上行和资本市场变化，带来投资收益和净利润的提升。保险股整体估值仍有上行空间，友邦作为国际标杆，其高估值源于稳定增长和超预期可能性。

主要观点

1. 代理人规模增长与产能提升并举

• 2018年个险代理人规模增速预计保持在 10%-20%，FYP（人均产能）也将增长 10%-20%。
• 保险公司战略重心向FYP倾斜，2018年将成为个险代理人规模和产能双重提升的关键年份。
• 四家上市保险公司代理人总数达 416万人，占全行业 52%-59%。

2. 利率上行趋缓，改善投资收益和会计利润

• 2017年无风险利率大幅上升，2018年有望企稳，整体利率水平仍较高。
• 利率上行将改善净投资收益率和总投资收益率，预计2018年净投资收益率将升至 5.5%-6.0%，总投资收益率升至 6.0%-6.5%。
• 利率稳定将减少可供出售金融资产的负向波动，推动经济经验偏差为正。
• 保险准备金释放、剩余边际加速释放和退赔优化将提升2018年净利润。

3. 友邦是最好的估值标杆

• 友邦的EV增速长期维持在 10%，新业务价值增速长期维持在 25%，PEV维持在 2倍。
• 友邦高估值源于可预见的稳定增长和乐观的超预期可能性。
• 国内上市保险公司PEV合理区间为 1.7-2.0倍，NBM合理为 21.5倍。

4. 估值远未泡沫化

• 国内保险公司PEV在 1.1-1.4倍，安全边际显著。
• NBM目前在 3-5倍，2018年预计在 1-3倍，说明估值仍有提升空间。

5. 投资建议

• 预计2018年新业务价值增速在 20% 左右，内含价值增速在 15%-20%。
• 四家保险公司（新华、平安、太保、国寿）均被推荐，未来6个月内有望超越沪深300指数 10%-20%。
• 风险提示包括：利率大幅下移、保费收入不及预期、资本市场波动、政策监管收紧。

关键信息

一、价值与利润共舞

1. 需求决定总量，供给决定增速：保险产品兼具保障与投资属性，保障型需求边界可量化，带来长期发展空间。
2. 龙头公司市占率提升：大型保险公司因产品设计、推广、渠道和品牌优势，市占率持续提升。
3. 新业务价值增速预计20%以上：代理人规模和FYP的提升将推动新业务价值增长。
4. 利率上行改善投资及会计利润：2018年四家保险公司净利润增速中枢将达 50%，主要得益于净投资收益率提升和综合投资收益率改善。

二、估值空间仍有空间

1. PEV估值：预计2018年PEV将回到 1.1-1.4倍，估值具备上行空间。
2. NBM估值：合理NBM为 21.5倍，当前估值偏低，安全边际明显。
3. 三阶段永续增长模型：2018年NBV增速为 20%，永续增长率为 4%，折现率为 11.5%，得出NBM为 21.5倍。

三、投资建议与风险提示

• 推荐公司：新华、平安、太保、国寿。
• 风险提示：
  • 利率大幅下移；
  • 保费收入不及预期；
  • 资本市场波动；
  • 政策监管收紧。

估值分析

1. PEV估值

• 2018年PEV预计为 1.1-1.4倍，估值仍具提升空间。
• 国内保险公司PEV目前偏低，未来有望提升。

2. NBM估值

• 合理NBM为 21.5倍，当前估值偏低，安全边际显著。
• NBM在 3-5倍，2018年预计在 1-3倍，说明估值仍有弹性。

行业趋势

• 保险行业仍处于保障保险变革初期，新业务价值和内含价值将持续增长。
• 利率高位运行将改善投资收益，推动净利润大幅增长。
• 保险准备金释放、剩余边际加速释放和退赔优化将进一步改善财务表现。

总结

2018年保险行业将继续引领A股价值投资浪潮，新业务价值和内含价值增速有望保持在 20% 和 15%-20%。利率上行将改善投资收益，推动净利润增长，PEV和NBM估值仍有提升空间，友邦作为估值标杆，其稳定增长和高估值为国内保险公司提供了参考。我们继续推荐新华、平安、太保和国寿，但需警惕利率大幅下移、保费收入不及预期、资本市场波动和政策监管收紧等风险。