保险行业2018年度策略报告：低估值高增长，保险板块2018年配置价值依旧明显-20171225-山西证券-15页-1mb

山西证券保险行业2018年度策略总结

一、核心内容

山西证券发布2018年保险行业投资策略报告，认为保险板块具备“低估值高增长”的特点，配置价值依然明显。报告从行业回顾、投资逻辑、个股精选三个方面展开分析，重点指出保险行业的增长潜力、估值中枢上移、会计利润提升及新业务价值注入等关键因素。

二、主要观点

1. 2017年保险行业回顾

• 行业表现强劲：2017年保险子板块涨幅达82.61%，在申万三级行业中排名第4，大幅跑赢上证综指。
• 估值优势显著：2017年5月前，保险公司P/EV估值普遍低于1，具有较高的安全边际和配置价值。
• 增长稳健：保险行业内含价值年增长率保持在15%-20%之间，基本面持续向好。
• 政策导向明确：保监会推动保险公司回归保障本质，抑制中短存续期产品，引导行业健康发展。
• 市场偏好价值投资：2017年二级市场风格偏向价值投资，保险行业兼具价值与成长属性，成为资金追捧对象。

2. 2018年投资逻辑

（一）消费升级带动保险需求

• 人均财富与人口结构是影响保险需求的重要因素。
• 中国当前消费升级趋势与日本、美国70年代末至80年代初期类似，保障型需求将显著增长。
• 保险密度和深度仍处于较低水平，未来10年有望维持高增长。

（二）剩余边际与准备金释放提升会计利润

• 剩余边际摊销与准备金释放是保险会计利润的主要来源。
• 2018年预计利率维持高位，准备金计提压力下降，释放速度加快。
• 2017年准备金补提减少税前利润约347.8亿元，2018年有望改善，利润增长预期至少30%。

（三）新业务价值注入决定持续发展

• 新业务价值率受产品结构和投资收益率影响较大。
• 保险公司逐步转向长期保障型产品，新业务价值率有望维持高位。
• 保险代理人数量和产能双提升，推动新单保费增长。
• 投资收益率持续改善，权益类资产配置优化，提升整体盈利能力。

（四）内含价值增长提升配置价值

• 内含价值由内含价值预期回报、新业务价值和非寿险净利润构成。
• 2018年内含价值预计保持增长，三年复合增长率约为70%。
• P/EV估值中枢上移，预计合理估值在1.7倍左右，当前估值偏低，具备投资机会。

三、关键信息

1. 行业增长预期

• 保险行业在2018年增长具有确定性，尤其是寿险业务。
• 中国保险市场仍处于发展初期，未来增长空间大。

2. 估值与盈利预期

• 2018年保险股估值中枢上移，内含价值增长与估值提升可能形成“戴维斯双击”效应。
• 净利润增长预期至少30%，会计利润改善对股价形成直接利好。

3. 代理人与产品结构优化

• 寿险代理人数量逐年递增，人均产能提升，反映行业专业化发展。
• 长期保障型产品占比提升，新业务价值率维持高位，推动行业转型。

4. 估值指标与盈利预测

• 2017年四大险企P/EV平均值为1.37，估值偏低。
• 中国平安和新华保险作为重点个股，盈利预测显示增长趋势明显。

四、风险提示

• 短期风险：股价可能因市场波动出现回调。
• 利率风险：利率难以在高位持续运行，可能影响保险资产配置收益。

五、个股精选

中国平安

• 寿险业务持续高速增长，市场占有率高。
• 内含价值增速快于竞争对手，具备行业龙头优势。
• 财险业务综合成本率低，盈利能力强。
• 平安银行和金融科技布局领先，未来有望从资本驱动型向科技驱动型转型。

新华保险

• 续期拉动模式建立，转型成果显著。
• 十年期及以上新单业务增长三倍，产品结构进一步优化。
• 2018年公司有望加快人才队伍建设，重新抢占市场份额。

六、投资评级

• 行业评级：看好
• 个股评级：
  • 中国平安：买入
  • 新华保险：增持

七、免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。
• 本报告不构成投资建议，使用本报告可能产生损失，本公司不承担责任。