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经济压力在年内难以缓解 —— 11月PMI数据点评总结

核心内容

2023年11月，中国制造业和非制造业PMI指数均低于市场预期，反映出当前经济受到疫情冲击和外需疲软的双重压力。分析师尤春野认为，疫情对经济的负面影响可能持续至明年一季度，稳增长政策需进一步加码以对冲压力。

主要观点

• 制造业PMI低于预期：11月制造业PMI为48.0%，低于预期的49.0%和前值的49.2%，是今年除4月份上海疫情外的最低值。
• 产需双弱：生产指数和新订单指数分别下降至47.8%和46.4%，显示制造业产需持续走弱，尤其是出口订单指数下滑明显。
• 价格回落：原材料购进价格和出厂价格均出现回落，分别降至50.7%和47.4%，通缩压力显现。
• 预期转弱：生产经营活动预期指数降至48.9%，为2020年3月以来首次低于荣枯线，显示企业信心不足。
• 企业景气度普遍下滑：大中小型企业PMI均低于临界点，其中小型企业PMI跌至45.6%，资金紧张和市场需求不足问题突出。
• 非制造业持续收缩：非制造业PMI为46.7%，低于临界点，服务业活动指数降至45.1%，降幅与上月持平，部分行业如运输、住宿餐饮等表现疲软。
• 建筑业相对稳定：建筑业PMI为55.4%，虽有下降，但连续6个月保持在55%以上，基建成为主要支撑力量。
• 疫情冲击持续时间较长：当前疫情形势复杂，防控政策执行存在分歧，且放开趋势下可能面临更严重的感染高峰，预计对经济的冲击将持续至明年一季度。

关键信息

1. 制造业PMI分析

• PMI数据：11月制造业PMI为48.0%，低于预期和前值。
• 产需双弱：生产与新订单指数均走低，显示经济内需和外需均疲软。
• 库存与物流：产成品库存略升，采购量与原材料库存下降，物流效率受阻。
• 企业压力：大中小型企业景气度均低于临界点，小型企业压力最大。

2. 非制造业PMI分析

• PMI数据：11月非制造业PMI为46.7%，持续低于临界点。
• 服务业收缩：服务业活动指数为45.1%，降幅与上月持平，部分行业表现低迷。
• 建筑业扩张：建筑业PMI为55.4%，连续6个月高于55%，基建是主要支撑。

3. 疫情对经济的影响

• 疫情冲击：11月PMI数据反映出疫情对经济的负面影响加剧。
• 政策分歧：各地防控政策执行不一，导致疫情冲击持续时间延长。
• 放开趋势：疫情可能进入感染高峰，居民消费和出行意愿受抑制。
• 经济修复预期：若防控政策不出现大幅回撤，明年经济有望逐步修复。

风险提示

• 疫情防控政策大幅回撤：可能对经济复苏产生不利影响。

图表目录

• 图表1：11月制造业PMI低于预期
• 图表2：11月大中小型企业景气度均位于临界点以下
• 图表3：11月非制造业商务活动指数持续处于收缩区间
• 图表4：11月疫情确诊及无症状感染人数（右侧）增加明显

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