20181009-东北证券-9月PMI数据点评_预期不足PMI下行_贸战影响逐渐显现_6页_1mb

2018年9月制造业PMI数据分析总结

核心内容

2018年9月30日，国家统计局发布中国制造业PMI数据，显示制造业PMI为 50.8%，低于预期 51.2% 和前值 51.3%。非制造业PMI为 54.9%，高于预期 54.0% 但略低于前值 54.2%。整体来看，制造业PMI下行趋势与历史规律相背离，但符合当前经济形势预期。

主要观点

1. 制造业PMI下行原因分析

• 内需不足：制造业回暖动力不足，主要受房地产和基建行业低迷拖累，内需对经济的拖累效应显著。
• 贸易战影响扩大：外需疲软持续，新出口订单指数为 48.00%，连续四个月低于荣枯线，贸易战的负面预期正在强化。
• 节假日影响：9月包含中秋和国庆假期，工作日减少对生产活动造成一定影响。

2. 外需疲软与贸易摩擦

• 新出口订单指数连续四个月低于荣枯线，且连续三个月未见增长，显示外需持续疲软。
• 生产端PMI指数为 53.00%，较8月下降 0.30个百分点，印证供需双弱的格局。
• 贸易战的“抢出口”效应逐渐减弱，外需对经济的拖累效应增强。

3. 内需疲软与企业经营压力

• 进口分项指数为 48.50%，较8月下降 0.60个百分点，显示内需疲软。
• 新订单指数为 52.00%，较8月下降 0.20个百分点，与宏观数据趋势一致。
• 企业预期指数为 56.40%，从业人员指数为 48.30%，均较上月下降，反映企业信心和用工需求持续承压。

4. 库存分化与行业挤压

• 产成品库存指数为 47.40%，与上月持平，持续低于荣枯线。
• 原材料库存指数为 47.80%，较上月下降 0.90个百分点，显示上游行业需求较好，对下游制造业形成挤压。

关键信息

PMI分项变动情况

• 新出口订单：48.00%（较上月下降1.40%），连续四个月低于荣枯线。
• 生产指数：53.00%（较上月下降0.30%），供需两弱。
• 新订单指数：52.00%（较上月下降0.20%），内需疲软。
• 企业预期指数：56.40%（较上月下降0.60%）。
• 从业人员指数：48.30%（较上月下降1.10%）。
• 原材料库存：47.80%（较上月下降0.90%）。
• 供应商配送时间：49.70%（较上月上升0.10%）。

企业规模差异

• 大型企业：PMI为 52.10%，与上月持平。
• 中型企业：PMI为 48.70%，较上月下降 1.70个百分点。
• 小型企业：PMI为 50.40%，较上月上升 0.40个百分点，显示小型企业信心有所改善。

原料价格与PPI预期

• 原材料购进价格指数较上月上升 1.10个百分点，与原油等大宗商品价格上涨一致。
• 但受基数效应影响，预计 9月PPI仍处于下行通道。

总结及展望

• 9月PMI数据整体下行，与历史规律不符，但符合当前经济预期。
• 内需疲软和外需受贸易战拖累，共同导致制造业PMI走低。
• 上游行业盈利较好，对下游制造业形成挤压，进一步抑制了制造业复苏。
• 短期内，经济回暖动力不足，需持续关注政策刺激和贸易摩擦的后续影响。

相关数据

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，分别毕业于南开大学和北京大学。

投资评级说明

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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