20220102-国盛证券-泸州老窖-000568.SZ-从点到面齐发力_进入发展新周期_3页_782kb
报告摘要
泸州老窖（000568.SZ）总结
核心内容概述
泸州老窖近期召开股东大会，审议通过了《2021年限制性股票激励计划（草案）》，标志着公司进入新的发展周期。公司在全国化布局、品牌战略及价格带拓展方面取得显著进展，展现出强劲的增长潜力与市场竞争力。
主要观点
全国化布局逐步完成
- 公司以国窖为主要抓手，已基本完成全国化布局，进入发展新阶段。
- 西南、华北等传统市场在千元价格带竞争优势明显，消费势能持续增强。
- 华东、华中市场经过多年培育，已成为千元价格带的第二品牌，其中华东市场增长迅速，市占率从1:20缩窄至约1:5，增速未见下行。
- 华南市场自去年起加大投入，消费者培育工作正在推进。
品牌战略多点发力
- 国窖品牌从不足1500吨增长至破万吨，成为业内第三大品牌。
- 国窖品牌年轻且富有冲劲，品牌创立20年，已进入发展正轨。
- 泸州老窖品牌正在发力，特曲价格从120元提升至280元，近期提价40元，目标明年达300元。
- 特曲价格涨幅与茅台相仿，显示品牌价值提升。
- 产品梯度日趋完善，从特曲老字号、窖龄、特曲60到光瓶酒、1952品牌，形成完整的产品线。
价格带布局清晰
- 千元价格带为公司主要发力点，国窖已成长为百亿级大单品，向新百亿目标迈进。
- 600元价格带产品包括特曲60版、1952及国窖低度酒，独立运作抢占市场。
- 特曲老字号从价格拉升期过渡至放量期，聚焦300元价格带，补足腰部市场。
- 光瓶酒开始布局发展，覆盖大众消费市场，形成从高到低的完整产品结构。
关键信息
盈利预测
- 公司预计2021-2023年归母净利润分别为78.5亿元、100.2亿元、124.4亿元，较原预测有所上调。
- 当前股价对应2021-2023年市盈率分别为47倍、37倍、30倍，维持“买入”评级，目标价为300元。
股票信息
- 行业：白酒
- 前次评级：买入
- 12月31日收盘价：253.87元
- 总市值：371,856.71百万元
- 总股本：1,464.75百万股
- 自由流通股占比：99.97%
- 30日日均成交量：12.61百万股
财务表现
财务指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 15,817 | 16,653 | 20,193 | 25,363 | 30,491 |
| 归母净利润(百万元) | 4,642 | 6,006 | 7,853 | 10,017 | 12,436 |
主要财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 80.6 | 83.0 | 86.7 | 86.7 | 87.0 |
| 净利率(%) | 29.3 | 36.1 | 38.9 | 39.5 | 40.8 |
| ROE(%) | 23.7 | 25.7 | 27.9 | 28.2 | 27.6 |
| P/E(倍) | 80.1 | 61.9 | 47.4 | 37.1 | 29.9 |
| P/B(倍) | 19.2 | 16.1 | 13.3 | 10.5 | 8.3 |
风险提示
- 经济面加速回落可能导致需求不及预期。
- 行业竞争加剧可能影响公司市场份额与盈利能力。
投资评级说明
- 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的表现。
- A股市场以沪深300指数为基准，当前评级为“买入”，对应2022年46倍PE。
分析师声明
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