商贸零售行业深度分析：医美产业链深度剖析，变美，无止境-20191224-安信证券-59页_3mb

医美产业链深度剖析总结

核心内容

医美行业是颜值经济的重要组成部分，近年来因轻医美技术的兴起和行业规范化发展而快速增长。2018年中国医美市场规模达1448亿元人民币，年增速远超全球平均水平，5年CAGR达31.79%。轻医美（非手术类）已成为主流，占2018年案例数的71%。行业经历了2010-2016年的野蛮发展和2017-2018年的严厉整顿，目前在需求加速释放和监管趋严的背景下，正逐步走向规范化。

主要观点

1. 行业结构：医美产业链包括上游原料及药械供应商、中游医美服务机构、下游获客平台。其中，上游集中度高，中游竞争激烈，下游呈现头部效应。
2. 轻医美趋势：轻医美因创伤小、恢复快、风险低而受到广泛欢迎，主要包括注射类、无创年轻化、激光及线雕等项目。
3. 国际经验：美国和韩国的医美行业因技术研发和政府支持而快速发展，形成全球知名的龙头企业和整形医院。
4. 中国市场潜力：中国医美市场渗透率较低，但增速迅猛，预计未来三年将进入调整期，行业将更加规范。
5. 投资建议：建议关注上游技术壁垒高的企业，如华熙生物；中游注重外延扩张的机构，如华韩整形、医思医疗；下游具有强大网络效应的平台，如新氧。

关键信息

• 市场规模：2018年中国医美市场规模达1448亿元人民币，轻医美占比71%。
• 行业结构：上游占比约10%，中游约85%，下游约5%。
• 技术壁垒：玻尿酸、肉毒素等产品具有较高的技术壁垒，行业集中度高。
• 监管变化：2017-2018年，国家开展打击非法医美专项行动，导致大量非法机构被查处，行业洗牌加速。
• 复购率：医美行业复购率达92%，形成周期性刚性需求。

产业链结构

• 上游：药品原料及药械供应商，如华熙生物、昊海生科，主要产品包括玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白等。
• 中游：医美服务机构，包括公立医院、民营医院及小型诊疗机构，竞争激烈，整合空间大。
• 下游：获客平台，如新氧、更美、悦美网等，具备强网络效应，市场集中度高。

行业发展趋势

• 透明度提升：互联网平台通过PGC和UGC内容提升行业透明度。
• 精细化运营：行业从粗糙操作向精细化发展，提升服务质量和消费者信任。
• 生态化发展：龙头企业如华熙生物进行生态布局，拓展上下游业务。
• 金融化衍生品：互联网平台推动消费分期产品发展，满足轻医美需求。

投资建议

• 上游：关注华熙生物，其为全球玻尿酸原料龙头企业，具备技术+成本+产业一体化优势。
• 中游：关注华韩整形和医思医疗，其在高端医美服务和连锁扩张方面表现突出。
• 下游：关注新氧，其作为行业龙头，具备强大的网络效应和用户基础。

风险提示

• 新技术替代风险：新技术可能对现有产品和机构造成冲击。
• 经销商管理风险：经销商和医疗机构的管理不善可能影响行业稳定。
• 行业监管风险：监管政策变化可能对行业造成影响。

相关数据

• 全球市场规模：2018年达1357亿美元，非手术占比提升。
• 中国医美市场：2018年达1448亿元，年增速30%左右。
• 轻医美市场：2018年达1028亿元，占总市场规模的71%。
• 医美复购率：92%，形成周期性刚性需求。
• 行业洗牌：2018年注销医美企业34508家，约为2016年的3.8倍。

图表目录

• 图1：医疗美容分类
• 图2：美国近年来医美案例数
• 图3：美国医美市场规模
• 图4：美国医美行业发展历程
• 图5：Allergan营收、净利润
• 图6：Realself界面展示
• 图7：每年赴韩就诊的外国游客人数
• 图8：韩国医美行业发展历程
• 图9：国内医美行业发展历程
• 图10：全球医美行业市场规模
• 图11：全球医美案例数量
• 图12：全球医美案例手术类、非手术类占比
• 图13：中国医美市场规模
• 图14：中国轻医美市场规模
• 图15：中国医美行业手术类、非手术类市场规模占比
• 图16：各医美项目规模占比
• 图17：各注射类项目占比
• 图18：2018年各国家每千人医美诊疗次数
• 图19：2018年大众对医美的接受度
• 图20：全球抗老市场规模及增速
• 图21：存量市场规模测算
• 图22：国内正规、非正规医疗诊所数量
• 图23：国内合格从业者、非法从业者数量
• 图24：医美事故原因占比
• 图25：消费者整容审美变化
• 图26：华熙生物业务布局
• 图27：医疗美容产业链结构
• 图28：玻尿酸填充剂生产商成本端加价
• 图29：中游医疗美容机构毛利率
• 图30：营销及获客成本占比
• 图31：不同获客渠道成本占比
• 图32：新氧毛利率
• 图33：医美供应链价值拆解
• 图34：我国透明质酸填充渗透率相比海外较低
• 图35：玻尿酸填充市场正品占比不到30%
• 图36：2018年我国透明质酸填充销量市场竞争格局
• 图37：2018年我国透明质酸填充销售额市场竞争格局
• 图38：市场上主要玻尿酸填充品牌终端价格区间对比
• 图39：不同品牌玻尿酸形态学观察
• 图40：不同品牌玻尿酸溶解度实验
• 图41：不同品牌玻尿酸浓度差异
• 图42：医美消费呈现年轻化趋势
• 图43：医美市场从高线城市向低线城市渗透
• 图44：消费者对轻医美可接受的价格区间
• 图45：我国玻尿酸填充行业国家级政策及整治行动
• 图46：肉毒素管理要求较高
• 图47：Medytox发展历程
• 图48：肉毒素价格对比
• 图49：样本医院肉毒素市场份额对比
• 图50：“水货”市场肉毒素份额对比
• 图51：我国激光美容仪器市场规模
• 图52：我国激光美容仪器市场结构
• 图53：2014年激光医疗器械市场份额
• 图54：我国医美机构分类
• 图55：2013-2017年我国医美服务市场公立与私立机构占比
• 图56：我国医美服务机构市场份额
• 图57：2017年我国私立医疗美容服务市场竞争格局
• 图58：2018年医美机构上市公司净利率较低
• 图59：我国医美电商市场规模
• 图60：我国医美平台市场参与者
• 图61：2018年医美平台市场份额
• 图62：医美垂直电商用户重合度
• 图63：医美电商行业具备网络效应
• 图64：公司营业收入稳定增长
• 图65：公司净利润18年增长迅速
• 图66：2016-2018年吴海生科营收情况
• 图67：2016-2018年昊海生科净利润情况
• 图68：公司主要业务情况
• 图69：我国消费者护肤“成分党”崛起
• 图70：2016-2018年吴海生科营收情况
• 图71：2016-2018年昊海生科净利润情况
• 图72：公司主要业务情况
• 图73：公司重视研发投入
• 图74：公司主要的核心技术
• 图75：公司产品线布局丰富
• 图76：2014-2018年华韩整形营收情况
• 图77：2014-2018年华韩整形净利润情况
• 图78：公司主要业务情况
• 图79：公司注重“医教研”相结合
• 图80：2015-2019年医思医疗营收情况
• 图81：2015-2019年医思医疗净利润情况
• 图82：公司主要业务情况
• 图83：企鹅诊所提供的服务
• 图84：部分企鹅诊所情况
• 图85：2016-2018年新氧营业收入情况
• 图86：2016-2018年新氧净利润情况
• 图87：公司业务类型
• 图88：公司信息业务占比不断扩大
• 图89：新氧的新媒体矩阵排布
• 图90：新氧和更美的月活情况
• 图91：新氧平台治理举措

表格目录

• 表1：医疗美容各科室项目
• 表2：轻医美项目简介
• 表3：代表性公立医院设立整形科时间
• 表4：代表性互联网医美平台融资历史
• 表5：手术类、非手术类排名前五项目
• 表6：医美行业相关政策法规
• 表7：医美行业监管探索大事记
• 表8：经销商及医疗机构共享利润区间
• 表9：头部医美APP收费模式
• 表10：目前市场上主要的玻尿酸填充产品
• 表11：主要玻尿酸品牌产品特点
• 表12：目前主要玻尿酸品牌采用的交联技术
• 表13：华熙生物和昊海生科玻尿酸填充领域布局对比
• 表14：内毒素获批企业公司背景
• 表15：目前市场上肉毒素产品情况
• 表16：政府机关严格管理肉毒素市场
• 表17：玻尿酸填充剂和胶原蛋白填充剂的对比
• 表18：公司全球注册资质比同行竞争对手更全面
• 表19：华熙天津透明质酸钠及相关项目新增产能情况
• 表20：华熙生物生命健康产业园项目新增产能情况
• 表21：行业核心标的估值（数据截至2019年12月24日）