医美行业产业投资宝典：颜值新经济，美丽无止境-20210621-国信证券-133页_4mb

证券研究报告——医美产业投资宝典总结

核心内容概述

医美产业近年来呈现快速增长态势，2019年正规渠道产业规模达1436亿元，过去5年复合增长率超20%。行业主要由上游产品厂商、中下游医美机构及获客平台构成，其中上游产品具备较高的价值和竞争壁垒，毛利率可达90%，净利率约50%。轻医美（非手术类）占整体医美项目数量的67.33%，尤其注射类产品如玻尿酸和肉毒毒素占据主导地位。随着消费升级、合规产品供给增加及监管加强，行业长期发展潜力巨大，有望持续扩大市场规模。

主要观点

• 行业规模快速放量：医美市场复合增速超过20%，轻医美增长尤为显著，2019年非手术类医美市场规模占比超过手术类，预计2024年将达到3185亿元。
• 消费者结构年轻化：医美消费者以一二线年轻女性为主，男性及下沉市场仍有较大增长空间。年轻群体更关注面部轮廓优化，而中老年群体则更偏向抗衰老项目。
• 合规产品日益丰富：2020年以来，多款合规医美产品获批上市，如吉适、乐提葆、伊妍仕等，有助于提升市场规范性，推动行业良性发展。
• 医美机构集中度待提升：当前医美机构竞争格局分散，盈利水平有限，但随着监管强化和运营能力提升，未来有望实现整合和扩张。
• 技术驱动产品创新：玻尿酸、肉毒毒素及胶原蛋白等注射类产品通过交联技术、分子大小等差异化特性满足不同消费者需求。
• 政策规范促发展：近年来国家出台多项医美监管政策，打击非法医美行为，推动行业合规化发展，提升消费者信任度。

关键信息

医美产业链结构

• 上游：医美产品生产商和品牌代理商，如玻尿酸、肉毒毒素、胶原蛋白等，具备高毛利率。
• 中游：医美机构及获客平台，竞争格局分散，需提升标准化和品牌化能力。
• 下游：终端消费者，以年轻女性为主，注重安全性、效果及价格。

医美产品细分

• 玻尿酸：占比最高，为轻医美第一大项目，市场渗透率约66.59%。
• 肉毒毒素：主要用于改善动态皱纹，2025年预测市场规模约237.94亿元。
• 胶原蛋白：主要应用于医美填充和皮肤护理，2019年中国市场规模约9.83亿美元。

行业趋势

• 轻医美市场增长迅速：预计2025年中国非手术类医美市场规模达1732亿元，轻医美占比较高。
• 悦己式消费崛起：消费者更倾向于自我提升，熟人推荐成为主要获客方式。
• 光电产品加速渗透：面部年轻化项目如热玛吉、皮秒等，预计未来占比将提升。
• 中小型医美机构兴起：因其较低的投入和较快的回报周期，有望成为市场新增长点。

投资建议

• 上游产品端：重点关注研发投入强、产品管线丰富、销售网络完善的龙头企业，如爱美客、华熙生物等。
• 医美机构端：关注区域市占率高、品牌认知度强的机构，如医美国际、医思健康、朗姿股份等。
• 新兴布局者：如奥园美谷，以医美机构切入医美赛道，布局全产业链。

医美产品竞争格局

• 玻尿酸市场：进口品牌占据70%市场份额，如乔雅登、瑞蓝等，但本土品牌如爱美客、华熙生物正在快速崛起。
• 肉毒毒素市场：2020年新增吉适、乐提葆等合规产品，市场渗透率提升，未来竞争将更加激烈。
• 胶原蛋白市场：目前以动物源胶原为主，产品包括双美、肤美达、爱贝芙等，未来可能被类人源重组胶原产品逐步替代。

总结

医美产业正处于高速发展阶段，上游产品端具备较高价值和增长潜力，中下游医美机构则面临整合机遇。随着合规产品供给增加、消费者审美变化及政策规范，行业整体将实现量价齐升，龙头企业有望率先受益。未来，注射类玻尿酸、肉毒毒素及胶原蛋白产品将持续主导市场，光电类年轻化项目和中小型医美机构也将成为新的增长点。