20220814-浙商证券-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母2022中报点评_盈利能力边际改善_22H2起业绩弹性待释放_3页_1mb

安琪酵母（600298）2022中报总结

核心内容概述

安琪酵母在2022年上半年实现营收60.9亿元，同比增长16.4%；但归母净利润为6.7亿元，同比下降19.3%。其中，2022年第二季度营收30.6亿元，同比增长18.7%；归母净利润3.6亿元，同比下降7.9%。公司整体业绩表现呈现盈利能力边际改善的趋势，海外业务增长显著，成为业绩增长的重要驱动力。

主要观点

1. 收入增长与海外业务表现

• 收入增长：2022H1公司收入表现符合预期，整体增长16.4%。
• 分产品增长：酵母系列同比增长8.7%，制糖增长18.2%，包装增长32.6%，其他业务增长98.4%。
• 分地区增长：国内业务收入同比增长4.5%，国外业务收入同比增长52.2%，海外业务增长显著，主要受益于渠道下沉和销售本地化策略。

2. 盈利能力边际改善

• 利润承压原因：上半年利润承压主要由于大宗原料和糖蜜价格上涨，以及去年同期高基数影响。
• 扣非净利润增长：2022Q2扣非归母净利润同比增长6.1%，达到3.3亿元。
• 净利率下降：Q2净利率为10.8%，同比下降1.3个百分点，但降幅收窄，显示成本控制能力有所提升。
• 费用率改善：Q2销售费用率下降0.9个百分点，管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率下降1.0个百分点，财务费用率下降2.4个百分点，其中汇兑收益显著冲减财务费用。

3. 业绩弹性待释放

• 水解糖产能落地：公司自建的3条水解糖生产线将于2022年8月逐步调试生产，有助于锁定成本上限，提升盈利空间。
• 海运成本下行：预计下半年海运成本将有所下降，叠加2021H2低基数，业绩弹性可期。
• 战略调整：公司已剥离乳制品业务和部分贸易糖业务，优化业务结构，聚焦核心业务。
• 原料多元化：通过发展水解糖、进口原糖深加工及传统糖蜜采购，实现原料来源多元化，降低成本风险。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年收入预测：127.1亿元、148.7亿元、169.0亿元
• 2022-2024年归母净利润预测：14.2亿元、17.6亿元、21.1亿元
• 每股收益（EPS）：1.63元、2.02元、2.42元/股
• PE估值：30倍、24倍、20倍

财务摘要

主要财务比率

投资评级与建议

• 投资评级：增持（维持）
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持表示预期上涨10%~20%。

风险提示

1. 原料价格持续上涨
2. 海外业务发展不及预期
3. 汇率波动影响财务费用

基本数据

相关报告

1. 《安琪酵母21年报点评：量价齐升收入稳增，中期业绩弹性可期》（2022.04.11）

总结

安琪酵母在2022年上半年实现收入增长，但净利润受成本上涨影响有所下降。公司通过海外业务拓展和成本控制措施，盈利能力逐步改善。随着水解糖产能逐步释放及海运成本下行，公司下半年业绩有望出现弹性增长。长期来看，公司通过剥离低效业务和原料多元化，进一步提升竞争力和成长性。当前估值合理，投资评级为增持。