20150113-申万宏源-长电科技-600584.SH-奠定国际封测巨头地位_打开市值上涨空间_18页_780kb

长电科技收购星科金朋分析总结

核心内容

长电科技（600584）于2014年宣布收购全球第四大封测厂星科金朋，该交易被市场广泛关注，因其收购价格及方案均超预期。此次收购不仅将提升长电的市场份额和技术实力，还为公司带来显著的协同效应和市值增长空间。

主要观点

• 收购价格低于预期：长电以7.8亿美元收购星科金朋，仅为市场预期的八折，估值仅为国际可比公司的一半，国内可比公司的25%。
• 国家支持力度大：国家半导体大基金和中芯国际参与此次收购，提供资金支持并降低财务费用压力。
• 协同效应显著：两家公司合并后将在技术、客户、产能和管理方面产生协同效应，提升国际竞争力。
• 奠定国际封测巨头地位：收购后长电将成为全球前三封测厂，技术水平可比肩国际龙头，打开长期市值上涨空间。
• 盈利预测调整：因收购可能带来短期业绩压力，盈利预测从0.20元、0.36元、0.58元下调为0.18元、0.32元、0.56元，目标价上调至15.0元，重申买入评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：11.13元
• 一年内最高/最低：12.36元 / 6.06元
• 上证指数 / 深证成指：3235 / 11356
• 市净率（PB）：2.9
• 流通A股市值（百万元）：9495

基础数据（2014年09月30日）

• 每股净资产（元）：3.79
• 资产负债率（%）：60.24
• 总股本 / 流通A股（百万）：985 / 853
• 流通B股 / H股（百万）：- / -

投资要点

• 收购价格及方案超预期：长电以2.6亿美元撬动7.8亿美元完成控股收购，国家支持力度远超市场预期。
• 协同效应显著：国内封测行业由双龙头变为单龙头，客户互补，技术与人力成本优势互补，产能与管理规模效应明显。
• 市值上涨空间大：中期目标超越矽品上涨空间200%，长期目标超越日月光上涨空间500%。
• 目标价上调至15.0元：考虑收购后的协同效应和估值提升，目标价从12.4元上调至15.0元，重申买入评级。

关键假设点

• 收购顺利进行
• 两家公司整合后产生显著协同效应
• 国家对半导体产业的扶持力度符合预期
• 半导体行业景气度维持稳定

有别于大众的认识

• 短期业绩压力可控：星科金朋并表将在下半年，长电仅承担其亏损和财务费用的50%，影响较小。
• 转单压力小：两家公司客户重叠度低，且星科金朋与台湾子公司签署5年合作协议，降低客户流失风险。
• 管理机制优化：将星科金朋子公司由制造中心转变为利润中心，提升管理效率，降低运营成本。

股价表现催化剂

• 收购星科金朋成功
• 国家加大对半导体行业的扶持力度

风险提示

• 收购失败：可能导致公司战略受挫，影响市场信心。
• 整合困难：若未能有效整合资源，协同效应难以实现。
• 国家扶持力度不及预期：可能影响公司发展速度。
• 半导体行业景气度下行：可能影响公司盈利能力。

盈利预测与估值

估值分析

• 国际可比公司：日月光、矽品、Amkor的平均PB为2.0X，PS（TTM）为1.2X。
• 国内可比公司：长电科技、华天科技、通富微电的平均PB为3.13X，PS（TTM）为2.4X。
• 长电收购后估值：给予星科金朋PB2.0X，预计带来26.2亿元市值增量，目标市值148亿元，对应目标价15.0元。

图表目录

• 图1：本次收购预计时间表
• 图2：公告收购价格后星科金朋复牌第一天股价大跌18.1%
• 图3：长电科技2.6亿撬动7.8亿美元完成对星科金朋的控股收购
• 图4：2014年前三季度国内封测企业营业收入一览
• 图5：未来国家半导体大基金及中芯国际有望成为长电长期战略投资者
• 图6：星科金朋先进封装业务收入占比近50%
• 图7：星科金朋主要客户收入贡献情况
• 图8：星科金朋（剔除台湾公司）近三年净利润情况
• 图9：2013年全球封测企业市场份额情况
• 图10：全球封测巨头市值情况一览（2014/12/31）

结论

长电科技通过收购星科金朋，不仅提升了其在全球封测行业的地位，还打开了市值上涨空间。尽管短期内可能面临一定的业绩压力，但长期来看，公司有望实现对台湾封测双雄的超越，成为国际封测巨头。在国家政策支持下，此次收购将成为推动公司发展的重要契机。