20220317-国信证券-银行海外流动性系列专题_美联储货币紧缩对银行业的影响_17页_2mb

海外流动性系列专题：美联储货币紧缩对银行业的影响总结

核心内容

美联储缩表在银行资产负债表上的体现

美联储缩表主要通过减少对到期国债和MBS的再投资实现。不同情况下，银行资产负债表的变化如下：

• 情况一：财政部偿还到期国债，不发行新债。此时银行资产负债表不变。
• 情况二：财政部发行新债，由银行购买。银行资产端增加国债，准备金减少，但总资产不变。
• 情况三：财政部发行新债，由公众购买。银行资产和负债均减少，信用派生能力下降。

2017-2019年缩表期间，财政部存款仅减少349亿美元，而银行准备金减少0.74万亿美元。

上一轮美联储货币紧缩路径回顾

2013-2019年美联储紧缩路径为：Taper → 首次加息 → 开启缩表 → 继续加息和缩表。

• Taper阶段：2013年12月启动，2014年10月退出QE。
• 首次加息：2015年12月，累计九次加息，利率上调225bps。
• 缩表阶段：2017年6月公布方案，10月启动，2019年8月结束。

美联储紧缩政策对银行影响回顾

• 资产扩张速度回落：2016年-2019年信贷增速降至3.6%，较2015年下降2.8个百分点。
• 信贷占比提升：信贷占总资产比重从2014年末的52.6%提升至2019年末的55.7%。
• 超储率下降：从26%降至10%，限制了商业银行信用扩张。
• 银行股表现：标普500银行指数涨幅为50.2%，其中2016年2月至2018年2月涨幅达81.7%，表现优于标普500和纳斯达克指数。

历轮美联储加息周期银行股表现

1990年代以来四轮加息周期中，银行指数涨跌幅差异较大：

• 1994-1995年：标普500银行指数下跌2.4%，同期标普500指数微涨0.1%，纳斯达克指数下跌2.4%。
• 1999-2000年：标普500银行指数下跌21.2%，同期标普500指数上涨6.8%，纳斯达克指数上涨38.4%。
• 2004-2006年：标普500银行指数上涨8.0%，同期标普500指数上涨11.6%，纳斯达克指数上涨6.2%。
• 2015-2018年：标普500银行指数上涨15.6%，其中2016年2月至2018年2月涨幅达81.7%，表现优于大盘。

银行板块涨跌核心是经济

宏观经济是决定银行板块表现的核心因素。在加息周期中，银行股表现取决于加息背景和对经济的影响。例如，2015-2018年加息周期中，美国经济强劲复苏，银行股表现优异；而在1999-2000年，经济受互联网泡沫破灭影响，银行股表现较差。

主要观点

• 美联储紧缩对银行的影响：主要体现在超储率下降、信贷扩张速度放缓、信贷占总资产比重上升。
• 银行股表现差异：不同加息周期中银行股表现差异显著，主要受经济背景和政策影响。
• 投资机会在加息中期：银行股在加息中期表现最佳，前期和后期因市场情绪和经济变化表现不佳。
• 宏观经济是核心：银行板块投资的核心逻辑是宏观经济是否企稳复苏，稳增长政策是当前主要考量。

关键信息

• 2013-2019年：美联储总资产规模下降约0.70万亿美元，超储率从26%降至10%。
• 2016年2月至2018年2月：标普500银行指数涨幅达81.7%，显著优于大盘。
• 2022年投资建议：维持银行行业“超配”评级，推荐受益于稳增长政策的成都银行，关注区域经济好的中小银行如宁波银行、苏农银行、常熟银行、张家港行、无锡银行。
• 风险提示：若经济复苏不及预期，可能对银行股造成负面影响，如净息差下降和不良贷款增加。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级。
• 个股推荐：
  • 成都银行：受益于稳增长政策，投资评级“买入”。
  • 区域经济好的中小行：包括宁波银行、苏农银行、常熟银行、张家港行和无锡银行，投资评级“买入”或“增持”。

风险提示

• 经济复苏低于预期：可能影响银行股表现。
• 稳增长政策不及预期：可能导致银行投资机会减少。
• 货币政策变化：可能对净息差和信贷扩张产生影响。

总结

美联储紧缩政策对银行资产负债表和信贷扩张产生显著影响，超储率下降和信贷占比提升是其主要特征。银行股表现与宏观经济密切相关，投资机会多出现在加息中期。2022年，我国银行板块有望受益于稳增长政策，维持“超配”评级。重点推荐成都银行及区域经济良好的中小银行，同时注意经济复苏不及预期的风险。