20220324-国信证券-银行海外流动性系列三_美联储历次加息_我国货币政策如何应对__9页_1mb

报告摘要

海外流动性系列三：美联储加息周期下我国货币政策应对分析

核心内容

本文回顾了自1990年以来，美联储四轮加息周期中我国货币政策的应对策略，分析了我国货币政策始终遵循“以我为主”的主基调，并与我国经济周期高度匹配。文章指出，尽管美联储货币政策变化可能对我国产生一定影响，但我国央行在历史上多次展现出独立决策的能力，根据国内经济形势调整政策。

主要观点

货币政策独立性：我国货币政策始终以国内经济状况为优先考量，与美联储政策无明显相关性。
经济周期驱动：我国货币政策的宽松或紧缩主要依据国内经济增长与通胀水平，而非美联储政策。
2022年政策预期：预计2022年我国货币政策仍保持偏宽松态势，但更倾向于结构性宽松。
稳增长为主：当前我国经济仍处于稳增长阶段，货币政策不会转向紧缩。
汇率与利差影响有限：中美利差和汇率波动不是制约我国货币政策宽松的主要因素。

关键信息

历史回顾

第一轮（1994-1995年）
- 美联储加息，我国央行于1993年提前加息，以应对过热经济与高通胀。
- 1994年2月-1995年2月美联储进入加息周期，但我国未继续加息，因通胀已得到控制。
第二轮（1999-2000年）
- 我国处于宽松周期，因经济衰退和亚洲金融危机冲击。
- 1999年11月央行降准，2002年2月再次降息，以刺激经济。
第三轮（2004-2006年）
- 我国持续加息和提准，因经济过热。
- 2007年9月美联储降息，但我国央行仍加息，直到2008年次贷危机后才转向宽松。
第四轮（2015-2018年）
- 2014-2016年一季度及2018年二季度至2019年，我国央行采取宽松政策。
- 2016年二季度至2018年一季度，我国货币政策紧缩，因经济强劲增长和去杠杆。

当前形势分析

2022年3月美联储加息：市场预期央行将跟进降准降息，但实际未实施，因国内经济数据强劲。
经济数据支撑：1-2月经济数据超预期，显示内生性增长较强。
结构性货币政策：预计未来货币政策将更注重结构性调整，而非总量宽松。
结构性问题突出：如图9所示，中大型企业PMI持续在荣枯线以上，而小型企业PMI持续下降，显示经济结构不均衡。

投资建议

行业评级：维持银行行业“超配”评级。
个股建议：关注受益于稳增长政策的成都银行，以及区域经济较好、信贷需求旺盛的中小银行，如宁波银行、苏农银行、张家港行、常熟银行。

风险提示

若宏观经济复苏不及预期，可能对银行业造成影响，包括净息差收窄、不良贷款增加等。

投资评级说明

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
股票投资评级	增持	股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票投资评级	中性	股价表现介于市场指数±10%之间
股票投资评级	卖出	股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上
行业投资评级	中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业投资评级	低配	行业指数表现弱于市场指数10%以上

总结

我国货币政策在历史上多次独立于美联储政策，坚持“以我为主”的原则，与国内经济周期高度一致。2022年，尽管美联储开启新一轮加息，但我国仍处于稳增长阶段，预计货币政策将保持偏宽松，但更侧重结构性调整。投资方面，银行行业维持“超配”评级，重点推荐受益于稳增长政策的成都银行及区域经济强劲的中小银行。需注意宏观经济复苏不及预期可能带来的风险。

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