20180827-广发证券-新城控股-601155.SH-销售规模迈入行业第一梯队_结算业绩加速释放_13页_1mb

报告摘要

新城控股 (601155.SH) 2018年上半年总结

核心内容

新城控股在2018年上半年实现了销售规模与业绩的双重突破，展现出强劲的发展势头。公司销售面积达775万方，销售金额953亿元，同比增长94%，完成全年销售目标的53%。在克而瑞排行榜中，新城控股首次进入全国前10，位列第8位，标志着其正式迈入行业第一梯队。

公司营业收入达到157.6亿元，同比增长39.1%，归母净利润25.4亿元，同比增长122.8%。业绩增长弹性高于收入增速，主要得益于地产结算毛利率的提升以及投资收益和公允价值变动的大幅增长。其中，地产结算毛利率提升至36.6%，而投资性房地产带来的公允价值变动净收益与非并表项目投资收益合计贡献了37%的营业利润。

主要观点

销售增长显著：上半年销售金额同比增长94%，销售均价为12305元/平米，销售规模持续扩大。
结算业绩加速释放：上半年结算收入146.1亿元，同比增长34.8%，结算面积增长42%，带动业绩增长。
盈利能力增强：整体毛利率提升至38.4%，结算毛利率提升至37%，公司盈利能力持续改善。
土地投资下沉：公司新增项目总建面约2074万方，拿地均价仅为2366元/平米，占销售均价的19%，成本控制能力突出。
区域布局优化：中西部销售占比提升至20%，成为新的增长引擎；山东市场为战略重点区域。
融资渠道多元化：公司通过多种融资方式，包括定向债务融资工具、资产支持专项计划及海外债，融资规模扩大，净负债率有所提升。
快周转能力：公司具备高效的项目操盘能力，上半年竣工面积212万方，销售回笼率达86.8%，为未来业绩释放提供保障。
EPS预测：预计2018、2019年EPS分别为3.79元、4.99元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：上半年营业收入157.6亿元，同比增长39.1%；归母净利润25.4亿元，同比增长122.8%；营业利润34.7亿元，同比增长111.8%。
结算情况：全口径结算金额221亿元，同比增长48%；结算均价10587元/平米，同比增长4%。
结算结构：长三角区域贡献74%的结算金额，中西部、环渤海、珠三角分别贡献11%、7%、2%。
土地储备：未售土地储备6172万方，对应总货值7594亿元，为未来销售提供充足资源。
融资情况：上半年公司融资规模扩大，发行多笔PPN、ABS及海外债，融资总额达13亿美元，综合融资成本5.75%。
财务指标：净负债率115.6%，资产负债率89.9%，流动比率1.16，速动比率0.32，财务结构健康。
EPS预测：预计2018、2019年EPS分别为3.79元、4.99元，对应PE分别为6.4x、4.8x，公司估值合理。

风险提示

行业景气度下行：房地产行业整体景气度下降可能影响公司销售表现。
结算进度不及预期：结算节奏若受阻，可能影响公司业绩释放。
融资成本上升：融资渠道受限及融资成本上升可能对利润率产生压力。

盈利预测与投资评级

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE	投资评级
2018E	533.94	85.53	3.79	6.4	买入
2019E	695.49	112.69	4.99	4.8	买入

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	80,174	141,653	291,335	477,741	708,903
货币资金	13,401	21,947	45,983	58,756	66,420
存货	39,493	76,379	193,809	357,933	571,914
资产总计	103,171	183,527	349,413	566,770	857,738

利润表（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	27,969	40,526	53,394	69,549	88,189
营业利润	4,232	8,360	11,928	16,752	21,242
归母净利润	3,019	6,029	8,553	11,269	13,541
EPS（元）	1.34	2.67	3.79	4.99	6.00

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	27.9%	35.6%	36.8%	37.8%	37.2%
净利率	11.3%	15.4%	17.8%	18.6%	18.1%
ROE	20.3%	29.2%	29.3%	27.9%	25.1%
ROIC	12.9%	18.0%	28.0%	27.2%	16.2%
资产负债率	84.1%	85.8%	89.9%	91.5%	92.5%
净负债率	52.3%	63.3%	58.5%	99.1%	211.6%