20240709-天风证券-瀚蓝环境-600323.SH-拟收购粤丰环保_迈入固废处理行业第一梯队_3页_752kb

瀚蓝环境（600323）公司研究报告总结

1. 投资评级与目标价
   天风证券维持瀚蓝环境“买入”评级，目标价为2299元，当前股价对应PE为1093倍，预计2024-2026年EPS分别为21.0元、235元、255元。

2. 核心业务与增长驱动
   收购粤丰环保：瀚蓝环境拟通过瀚蓝香港私有化粤丰环保，交易对价1195.4亿港元（PE12X）。完成收购后，焚烧规模将跃居A股第一、行业前三，与粤丰环保协同效应显著。粤丰环保2023年垃圾处理量1662万吨，日均处理437万吨，吨发电量达374度，经营质量提升推动毛利率增至41.8%。
   盈利预测上调：2024-2026年归母净利润预计171.4亿、192亿、207.8亿元，同比增长1992%、1200%、824%，主要受益于济宁项目贡献、水价调整潜力及能源业务增长。

3. 财务表现

   • 收入与增长：2023年营收61亿百万元（YOY-25.9%），未来三年年复合增长率894%。
   • 盈利能力：毛利率由20.45%升至27.73%，净利率从8.90%增至13.59%，ROE由10.53%升至13.05%。
   • 资产结构：资产负债率降至55.99%，折旧摊销支撑现金流，ROIC维持在13%以上。

4. 风险因素
   并购失败或整合不及预期、应收账款回款风险、汇率波动及水价调整不及预期等可能影响业绩释放。

结论 瀚蓝环境通过收购粤丰环保巩固固废处理龙头地位，协同效应有望驱动业绩高速增长。当前估值较高，但盈利弹性支撑长期潜力，建议关注并购落地与经营协同进展。