20161204-东兴证券-环保行业深度报告_政策+模式+技术_破冰_土壤修复市场空间加速释放_25页_1mb

土壤修复市场空间加速释放分析报告总结

核心内容

我国土壤修复市场空间巨大，根据《全国土壤污染状况调查公报》数据测算，市场空间高达4.6万亿元。然而，受政策法规缺失、商业模式不清晰、技术路径不统一等因素制约，市场尚未真正开启。随着“十三五”期间政策法规逐步完善，商业模式逐步清晰，技术逐步成熟，土壤修复市场有望加速释放。

主要观点

1. 政策法规逐步完善，推动行业发展

• “土十条”在不到两个月内完成审议、修订和发布，远超市场预期，标志着土壤修复政策的初步完善。
• “土十条”更多体现为规划纲要，后续需配合《土壤污染防治法》实施。
• “十三五”期间，土壤修复行业标准和监管体系将逐步建立，推动需求释放。

2. 商业模式尚不成熟，PPP模式或成趋势

• 我国尚未形成清晰的土壤修复商业模式，而美国超级基金模式提供了借鉴。
• 建议未来建立“污染场地修复基金”，以解决资金瓶颈问题。
• 随着行业空间释放，大型土壤修复项目将逐步落地，PPP模式有望成为主流。

3. 技术逐步成熟，原位修复技术将成主流

• 美国土壤修复技术以原位修复为主流，欧洲各国技术存在差异。
• 未来我国土壤修复技术将向多技术联合、原位修复、综合集成等方向发展。
• 随着技术发展，土壤修复将更注重效率和环保性。

关键信息

市场空间预测

• 耕地污染治理投资需求约为3.8万亿元。
• 工业用地和矿区治理修复市场空间约为8000亿元。
• 合计市场空间约为4.6万亿元。

政策法规现状

• 我国现行土壤污染治理法律法规较为薄弱，缺乏系统性和可操作性。
• 土十条出台后，相关实施细则将逐步落地，推动行业规范化发展。

商业模式分析

• 目前土壤修复项目多采用招投标、修复+开发等模式，但尚未形成成熟的PPP模式。
• 随着行业集中度提升，PPP模式将为土壤修复提供稳定的资金来源和实施路径。

技术发展趋势

• 原位修复技术（如土壤气相抽提、生物修复、热处理等）将成为主流。
• 环境友好的技术，如生物修复和植物修复，具有广阔前景。
• 未来将发展多技术、多设备协同的土壤-地下水一体化修复方案。

行业重点公司分析

高能环境

• 核心竞争力：
  • 土壤修复为核心业务。
  • “危废处置+垃圾焚烧”为两翼，平滑业绩波动。
  • 上市平台和资金优势显著。
• 在手订单：
  • 截至2016年三季度末，新增环境修复类订单金额超过15.51亿元。
  • 2016年全年预计获取15-18亿元环境修复类订单。
• 盈利预测：
  • 2016-2018年EPS分别为0.55元、1.35元和2.08元。
  • 对应PE分别为59.95、24.42和16倍。
  • 给予“强烈推荐”评级。

理工环科

• 核心竞争力：
  • 重点布局土壤修复，吸收碧蓝环保后实现多领域布局。
  • “台州模式”有望推广，水质监测业务增长迅速。
  • 博微业务护城河优势明显，毛利率高达97%。
• 在手订单：
  • 收购碧蓝环保后，公司有望承接台州示范区项目。
  • 2016年新增环境修复类订单金额约15.63亿元。
• 盈利预测：
  • 2016-2018年归母净利润分别为1.78亿元（备考2.38亿元）、2.93亿元和3.81亿元。
  • 对应EPS分别为0.44元（备考0.59元）、0.73元和0.95元。
  • 对应PE分别为59.66、47.45和28.60倍。
  • 给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 土壤修复行业释放速度不达预期。

行业发展趋势

• 政策、商业模式和技术三方面将逐步完善，推动土壤修复市场释放。
• PPP模式将成为土壤修复项目的主要实施方式。
• 原位修复技术及综合修复技术将逐步成为主流，提高修复效率和环保性。

行业数据与趋势

• 2014年土壤总体超标率为16.1%，其中耕地超标率为19.2%，工业和矿区超标率约为35%。
• 2007-2015年土壤修复市场资金量持续增长。
• 土壤修复项目数量从2013年的28项增加到2015年的约50项。
• 美国超级基金模式为我国提供了资金来源和责任机制的参考。

总结

我国土壤修复市场潜力巨大，但受制于政策法规、商业模式和技术路径等因素，尚未全面开启。随着“土十条”和《土壤污染防治法》的推进，行业标准和监管体系将逐步完善，推动市场释放。借鉴美国超级基金模式，建立“污染场地修复基金”将有助于解决资金问题，而PPP模式将成为推动行业发展的主要方式。随着技术逐步成熟，原位修复技术及综合修复技术将成主流，提高修复效率。高能环境和理工环科作为行业重点公司，具备较强的核心竞争力和增长潜力，值得关注。