20170223-兴业证券-土壤修复行业深度研究报告：迷雾渐开，航向深蓝_26页_1mb

土壤修复行业分析报告总结

核心内容

土壤修复行业是利用物理、化学和生物方法对土壤中的污染物进行处理，使其达到可接受水平或转化为无害物质。行业起步较晚，自2007年起发展，主要分为耕地修复、矿山污染修复和污染企业搬迁形成的场地污染修复三大类。当前市场高度分散，中小企业占主导地位，但随着政策和技术的完善，行业竞争格局逐步分化，理工环科、高能环境等公司处于第一梯队。

主要观点

1. 行业早期发展困境：早期行业因政策和商业模式的不完善，导致市场需求难以释放，订单量远低于理论市场规模。
2. 政策推动行业转型：2016年《土十条》的发布标志着土壤修复行业进入新的发展阶段，政策密集出台解决了法规不健全和责任主体不明确的问题，带动了市场和资金的集中。
3. 资金双管齐下：政府专项资金从2014年的37亿增长至2016年的90亿，预计2017年将达到240亿。同时，社会资金通过PPP模式进入，加速了订单落地。
4. 市场潜力巨大：若仅测算具备成熟商业模式的场地修复和采油/采矿区修复市场，市场规模约9300亿元；若包括耕地修复，整体市场可达21000亿元。
5. 技术趋于成熟：主流技术包括固化/稳定、热脱附、化学氧化还原、微生物修复等，其中固化/稳定化技术成本较低但对非极性有机污染物去除效果不佳。

关键信息

• 污染现状：全国土壤总超标率为16.1%，其中无机污染物占82.8%，有机污染物占17.2%。
• 污染类型：重污染企业用地、工业废弃地、工业园区等是主要污染源，其中重污染企业用地超标率超过1/3。
• 行业事件：如2004年北京宋家庄地铁站污染事件、2016年江苏常州外国语学校污染事件等，推动了行业的发展。
• 技术应用：物理修复、化学修复、生物修复和联合修复是当前主流技术，其中固化/稳定化技术应用广泛。
• 政策支持：《土十条》后，相关配套政策和立法将在2017年陆续落地，如《土壤污染防治法》、《有关责任追究办法》等。

投资要点

• 政策视角：《土十条》是行业发展的起点，后续政策将催化市场，预计2017年为政策目标落实的重点年度。
• 资金视角：政府与社会资金双管齐下，推动市场进入高速成长期。中央专项资金预计2017年达100亿，加上地方政府配套资金，总规模有望达240亿。
• 微观验证：行业上市公司数量增加，订单承接能力提升，2016年行业订单规模超过60亿，2017年仍将延续增长趋势。

标的推荐

理工环科

• 公司背景：以电力监测设备起家，2016年并购湖南碧蓝环境，进军土壤修复领域。
• 市场表现：2016年净利润1.7亿，2017年预计达3.3亿，当前市值87亿，估值小于30X。
• 投资建议：维持增持评级，看好其环境监测和土壤修复业务。

高能环境

• 公司背景：土壤修复行业领军企业，业务重心转向土壤修复和危废处理。
• 市场表现：2016年土壤修复订单13亿，排名行业第一，预计2017年净利润3.2亿。
• 投资建议：维持增持评级，公司订单充足，PPP项目加速拓展。

行业重点公司介绍

• 博世科：成立于1999年，2015年完成IPO，业务涵盖工业废水治理、土壤修复、环评、水务工程及运营、油田环保、固废处理等。公司通过收购加拿大RX公司引入先进技术，提升技术实力和项目管理经验。
• 建工环境：北京建工集团下属公司，是国内首个实施土壤修复项目的公司，正在排队IPO，具备环境修复全产业链服务能力。
• 永清环保：主要业务集中在重金属污染治理，拥有多个示范项目，如竹埠港重金属污染土壤修复项目，修复成本约326元/立方米。
• 高能环境：在手订单超过10亿元，土壤修复和危废为公司核心业务板块，2016年在苏州溶剂厂项目中实现高修复成本。

未来展望

• 政策法规：预计2017年土壤污染防治法等政策将陆续出台，完善行业法规体系，明确责任主体。
• 市场趋势：城市场地修复将成为主要战场，PPP模式推动订单爆发，污染者付费将成为主流。
• 技术发展：公司通过技术引进和国产化，提升修复技术能力，实现多技术整合，增强竞争力。

风险提示

• 政策出台进度滞后：相关政策的出台可能影响行业发展的速度和市场预期。

图表与数据

• 图1：行业内企业数量统计。
• 图2：我国各类土地污染超标率分类别统计。
• 图3：我国各类土地污染超标率整体统计。
• 图4：大气十条成为行业增速拐点。
• 图5：水十条推动水务运营行业增速拐点。
• 图6：水十条出台当年并非行业增速最高点。
• 图7：土壤修复政策体系框架。
• 图8：中央土壤污染防治专项资金规模。
• 图9：2015年上半年我国土壤修复项目类型分布。
• 图10：政策规范、监管趋严将使城市场地治理市场盈利模式更加清晰。
• 图11：土壤修复行业企业历年资产证券化进程图。
• 图12：2014年开始，土壤修复治理项目开始逐步放量。
• 图13：行业内主要公司订单规模不完全统计。
• 表1：我国土壤无机污染物超标情况。
• 表2：我国土壤有机污染物超标情况。
• 表3：典型地块及其周边土壤污染状况。
• 表4：历年重大土壤污染事件梳理。
• 表5：土壤修复的主流技术。
• 表6：土十条出台之前政策梳理。
• 表7：十三五期间后续政策展望。
• 表8：2016年土壤污染防治专项资金预算汇总表。
• 表9：我国土壤修复典型项目。
• 表10：全国部分地区油田环保政策。
• 表11：行业典型修复项目修复成本统计。
• 表12：土壤修复市场预测。
• 表13：公司近期中标的主要项目。