20170223-兴业证券-土壤修复行业深度研究报告_迷雾渐开_航向深蓝_25页_2mb

土壤修复行业研究报告总结

核心内容

土壤修复行业近年来迎来发展拐点，政策与资金双轮驱动行业进入高速成长期。早期行业因政策不完善、商业模式不清晰、监管缺位等原因发展缓慢，市场订单量远低于理论市场规模。随着《土壤污染防治行动计划》（简称“土十条”）的出台，行业开始加速发展，市场空间有望达到21000亿元。政策的完善和资金的支持，特别是政府专项资金的增加与PPP模式的引入，将推动行业从“只听楼梯响，不见下楼人”转变为订单爆发式增长。

主要观点

• 政策推动：土十条作为政策体系的起点，后续配套政策（如《土壤污染防治法》）将逐步落地，推动行业制度化发展。
• 资金支持：政府专项资金由37亿增长至2016年的90亿，预计2017年达100亿，加上地方配套资金，总规模有望达到240亿。
• 商业模式：随着政策完善，土壤修复行业盈利模式逐渐清晰，吸引社会资金参与，推动行业订单持续落地。
• 行业竞争格局：理工环科、高能环境等企业处于行业第一梯队，具备较强的订单承接能力和技术实力，而博世科、永清环保等企业则处于第二梯队，正在逐步拓展区域市场。

关键信息

行业现状

• 土壤修复行业起步晚，仅经历了9年的发展历程。
• 全国土壤总的超标率为16.1%，其中以重金属等无机污染为主，有机污染次之。
• 城市场地污染主要集中在重污染企业用地、工业废弃地、工业园区等，其中重污染企业用地超标率超过1/3。
• 污染耕地修复仍以政府投入为主，重度污染耕地治理市场潜力巨大。

技术现状

• 土壤修复技术主要包括物理修复（如气相抽提、热脱附）、化学修复（如电动力学、光催化降解）、生物修复（如微生物、植物修复）及联合修复。
• 修复成本因污染类型和处理方式而异，重金属污染治理平均成本在20万元/亩左右，有机污染治理则高达50万元/亩。

市场预测

• 若仅测算具备成熟商业模式的场地修复和采油/采矿区修复市场，土壤修复市场规模约为9300亿元。
• 若考虑耕地修复市场中的重度污染耕地治理，整体市场规模可达21000亿元。
• 2016年土壤修复订单规模超过60亿元，2017年预计订单量仍将保持快速增长。

微观验证

• 行业上市公司数量不断增加，提升了订单承接能力。
• 2016年行业订单金额达62.85亿元，相较2015年保持翻倍增长。
• 订单的密集爆发与证券化高峰同步，表明行业进入快速发展阶段。

标的推荐

理工环科

• 行业新黑马：2016年10月完成对碧蓝环境的收购，交易机制设计精巧，管理层利益深度绑定。
• 业绩承诺：碧蓝环境承诺2016-2019年利润分别为3280万元、4198万元、5374万元、6879万元。
• 订单拓展：公司签订50亿元湘潭岳塘竹埠港土壤修复综合治理PPP框架协议，订单承接能力显著增强。
• 投资建议：维持增持评级，预计2016年净利润1.7亿元，2017年达3.3亿元，当前估值较低，具有较高增长潜力。

高能环境

• 行业领军企业：当前在手订单超过10亿元，土壤修复和危废业务成为核心板块。
• 技术引进：与美国TRS公司合作，引入原位脱附技术，提升技术实力。
• 业绩表现：2016年土壤修复订单达13亿元，其中确认收入5亿元，剩余部分将在2017年确认。
• 股权激励：公司推出股权激励计划，授予价14.13元，净利润指标高增长，彰显管理层信心。
• 投资建议：维持增持评级，预计2016年净利润1.72亿元，2017年达3.20亿元，当前估值为56倍和30倍，建议重点关注。

行业重点公司介绍

博世科

• 公司简介：成立于1999年，2015年完成IPO，业务已拓展至土壤修复全产业链、环评、水务工程及运营、油田环保等领域。
• 主要发展方向：土壤修复、环评、油田环保。
• 技术优势：通过收购加拿大RX公司，引入先进技术及项目管理经验，提升土壤修复和油田环保能力。
• PPP项目：公司布局PPP项目，2017年将是订单加速落地的一年，业绩有望超过1.1亿元。

建工环境

• 公司简介：成立于2007年，隶属于北京建工集团环保业务板块，是国内首个开展土壤修复实践的公司。
• 业务能力：具备提供环境修复全产业链一站式服务能力，涵盖从场地调查到商业运营的全过程。
• 技术储备：拥有热解吸、化学氧化/还原、固化/稳定化等多类修复技术，项目经验丰富。

永清环保

• 公司简介：土壤修复业务起步于2009年，已积累丰富经验，业务涵盖土壤修复、环评、油田环保等。
• 项目案例：完成多个重金属污染治理项目，如竹埠港重金属污染土壤修复示范工程。
• 订单规模：在手订单总额（含确认收入部分）为2.9亿元，其中土壤修复业务占比显著。

风险提示

相关政策出台进度可能滞后，影响行业发展的节奏和市场预期。