20210502-东吴证券-工业数字化_谁最受益__19页_1mb

工业数字化，谁最受益？总结

核心内容

工业数字化正在成为数字经济发展的新焦点，随着消费互联网红利逐渐消退，资本市场开始将目光转向产业B端，尤其是工业领域。工业数字化通过云计算、人工智能、大数据等技术，提升传统制造业的效率，实现降本增效。然而，其对资本市场的表现影响并不显著，核心在于能否在财务数据上体现降本增效成果。

主要观点

• 云服务商率先受益：由于具备较强的技术基础和对互联网业务的深入理解，云服务商在工业数字化中占据先机。尤其是海外巨头如亚马逊、微软，其云业务发展迅速，资本市场对其给予高度认可。
• 降本增效是核心：工业数字化对资本市场的估值影响取决于其是否在财务上体现出降本增效的效果，如人均创收提升、利润率增长等。
• 模块化架构更易实现数字化渗透：模块化架构下，系统更开放，进入门槛更低，有利于创新和数字化服务的复制与推广，因此在数字化转型中更具优势。
• 国内企业表现优于海外巨头：尽管海尔和美的均在工业互联网平台建设上取得进展，但美的在净利率提升方面表现更优，资本市场认可度更高。

关键信息

1. 云服务商：率先受益于工业数字化

• 受益原因：云服务商具备技术基础和对互联网业务的深入理解，尤其在SaaS层，为传统企业提供定制化服务。
• 代表企业：金山办公、金蝶国际、用友网络、恒生电子、广联达等。
• 筛选标准：
  • 营收复合增速高于20%
  • （净利润+研发支出）/营收均值高于30%
  • 合同负债同比增速高于30%
  • 云收入占比高于40%

2. 传统产业：数字化转型的成效与动力

• 数字化成效：根据模块化程度和人工可替代性打分模型，铁路设备、计算机设备III、冰箱等申万三级行业得分较高，更易实现数字化转型成效。
• 企业推进动力：若人工薪酬占营收比例持续上升，企业推进数字化转型的动力增强。
• 代表企业：三花智控、海容冷链、亚威股份、海天精工、建设机械等。

3. 模块化架构的优势

• 模块化VS一体化：模块化架构更开放、更易创新，且各模块具有统一接口，有利于数字化产品的复制与规模效应。
• 国内优势产业：包括家电、工程机械等，具有高度模块化特征，更易实现数字化转型。

投资机会

• 云服务商：重点关注营收、盈利及云业务扩张情况，代表企业包括金山办公、金蝶国际等。
• 传统产业：关注数字化转型成效和企业推进动力，代表行业包括铁路设备、工程机械、汽车零部件等。

风险提示

• 中美关系恶化
• 宏观经济和企业经营情况不及预期
• 历史经验不代表未来

三维模型与行业评分

• 评分维度：模块化程度、市场规模、人工可替代性
• 及格线：总分高于9分，模块化程度高于2分
• 得分较高的行业：铁路设备、计算机设备III、冰箱、印制电路板、电子零部件制造、空调、小家电、综合电力设备商、工程机械等。

总结

工业数字化作为数字经济的重要组成部分，正逐步从消费端转向产业端。云服务商因其技术优势和对互联网的深刻理解，在工业数字化中占据领先地位。然而，数字化对传统企业的估值影响仍需财务数据的支撑。模块化架构的行业更易实现数字化渗透，国内具备模块化特征的行业如家电、工程机械等，在数字化转型中更具潜力。资本市场对工业数字化的定价更多关注其降本增效成果，而非单纯的技术应用。