20170914-申万宏源-万邦达-300055.SZ-工业环保龙头技术储备丰富_业绩有望二次爆发_20页_1mb

万邦达 (300055) 详细总结

核心内容

万邦达是国家节能减排和水资源综合利用的领军环保企业，专注于工业水处理系统的全方位、全寿命周期服务，包括给水、排水、中水回用及水处理系统运营。公司通过技术储备和业务拓展，积极布局工业环保、危废处理、黑臭河治理及新材料等领域，业绩有望实现二次爆发。

主要观点

• 业绩增长：2017年公司归母净利润同比增长45.65%，管理层变动为业绩带来积极影响。
• 废酸处理市场：废酸处理为刚需，全国年产生超过1亿吨，公司项目首期投产后前三年，每年净利润可达1348.21万元。
• 危废处理：公司拥有东北三省最大危废填埋场，处理能力稀缺，预计2017年危废处理业绩将翻倍增长。
• 黑臭河治理：公司通过收购超越科创，掌握核心技术并开展示范工程，受益于2017年底黑臭河治理考核。
• 惠州C5/C9项目：一期项目预计2017年底投产，成为亚洲最大综合利用项目，二期建设可进一步提升利润水平。
• 盈利预测上调：公司2017-2019年净利润预测上调至4.14亿、6.99亿、10.24亿，对应PE低于行业平均，上调至“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：18.36元
• 一年内最高/最低：20.1/14.85元
• 市净率：2.8
• 息率：0.08
• 流通A股市值：15885百万元
• 上证指数/深证成指：3384.15/11091.49

基础数据

• 每股净资产：6.57元
• 资产负债率：23.59%
• 总股本/流通A股：865百万

投资要点

• 公司2017年营收触底回升，归母净利润增长显著。
• 高春山任总经理，具有丰富的石油石化行业经验。
• 公司通过收购超越科创，掌握黑臭河治理核心技术。
• 吉林危废公司为地域垄断性龙头，处理能力远及江浙。
• 惠州伊科思C5/C9项目为亚洲最大，预计2017年投产。

财务数据及盈利预测

股价表现催化剂

• 惠州项目投产
• 黑臭河盈利模式打开
• 废酸项目落地

风险提示

• 惠州项目进度低于预期

有别于大众的认识

1. 吉林危废公司：地域垄断性龙头，处理能力远及江浙，预计2017年业绩倍增。
2. 黑臭河治理：2017年为考核大年，公司掌握核心技术，受益于政策推动。
3. 惠州C5/C9项目：一期预计2017年底投产，二期继续推进，将大幅提升公司利润。

技术与业务布局

工业水处理

• 公司主营业务包括工业水处理（工程+运营）、危废处理、生态修复、新材料等。
• 业务覆盖工业及市政污废水、危废物、节能装备、新材料、能源综合利用等多个环保领域。

废酸处置

• 全国年产生工业废酸超过1亿吨，其中金属加工行业产生约2500万吨。
• 公司废酸处理项目首期日处理能力为1000吨，预计2018年9月投产。

危废处理

• 吉林固废为公司全资子公司，拥有物化0.8万吨、焚烧1万吨（含医废）、填埋11万吨的处理能力。
• 二期扩建完成后，危废处理能力将大幅提升。

黑臭河治理

• 公司掌握生物酶处理、高效絮凝、底泥快速清淤干化等核心技术。
• 在上海、常熟、杭州等地开展示范工程，效果显著。

惠州C5/C9项目

• 一期项目预计2017年底投产，成为全国最大的C5分离项目。
• 二期建设可形成C5/C9深加工能力，主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等。

估值与评级

• 2017年PE为38倍，2018年PE为23倍，低于行业平均。
• 公司技术储备丰富，业绩爆发确定性高，目标空间18年30倍，上调至“买入”评级。

可比公司估值

项目进展与盈利预测

• 吉林危废公司：2017年半年度报告提到对吉林固废增资2.28亿元，保障二期建设。
• 废酸项目：预计2018年9月建成投产，首期每年净利润1348.21万元。
• 惠州C5/C9项目：一期预计2017年底投产，二期继续推进，提升盈利。

结论

万邦达在工业环保领域具有显著的技术储备和业务布局，受益于环保政策趋严及项目落地，有望在未来几年实现业绩的快速增长。上调盈利预测与投资评级至“买入”，预计2017-2019年净利润分别为4.14亿、6.99亿、10.24亿，公司具备较高的成长潜力。