20230831-国元证券-光明乳业-600597.SH-光明乳业2023年中报点评_原奶价回落_盈利水平升级_3页_1mb

光明乳业2023年中报分析总结

业绩摘要

• 公司公布2023年中报，2023H1总收入为14139亿元（-188%），归母净利为338亿元（+2007%），扣非归母净利为317亿元（+3103%）。2023Q2，总收入7068亿元（-134%），归母净利151亿元（+3014%），扣非归母净利142亿元（+3900%）。

关键增长驱动因素

• 毛利率显著提升：2023H1毛利率为20.12%（+1.01个百分点），主要得益于原奶价格回落。
• 归母净利率上升：2023H1归母净利率为2.39%（+0.44个百分点），费用率方面，管理费用率同比提升0.065个百分点，销售费用率环比增长0.077个百分点。

业务详细分析

• 液态奶增长稳健：2023H1液态奶收入同比增长311%，Q2收入同比增535%。上海地区收入Q2同比增长11%，主要受益于低基数效应。
• 销售渠道改善：经销渠道稳健，Q2收入同比增0.15%，直营渠道降幅缩小。
• 产品创新与数字化：上半年成功上市30个新产品，牧业产品收入下降，新莱特业绩下滑受原料成本影响。公司推进数字化转型，多个工厂实现智能管理和数字化项目上线。
• 毛利率改善周期：进入因原奶价回落，但其他成本因素如人民币贬值可能影响盈利能力。

投资建议

• 公司维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为658亿、748亿和868亿元，增速分别为82.35%、13.69%和14.09%，对应8月30日PE为22、19和17倍，估值继续提升。

风险提示

• 食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险可能影响业绩稳定性。