光明乳业（600597）总结
核心内容
光明乳业发布2020年第三季度报告，前三季度营业收入187.25亿元，同比增长9.26%，但归母净利润4.26亿元，同比下降4.16%。其中第三季度营业收入65.79亿元，同比增长8.80%；归母净利润1.17亿元，同比增长53.10%。公司三季度销售额增长恢复常态，上海地区和境外地区表现突出，前三季度营收同比分别增长19.68%和25.25%。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度营收增长符合预期，但净利润略低于预期。第三季度净利润大幅增长，主要得益于销售费用率下降及政府补助的增加。
- 毛利率变化：前三季度毛利率为29.23%，同比下降2.99个百分点，第三季度毛利率为26.33%，同比下降4.78个百分点。毛利率下降主要由原奶价格上涨及产品结构变化导致。
- 费用控制：销售费用率同比下降0.82个百分点，第三季度销售费用率进一步下降至20.41%，管理费用率相对稳定，财务费用率略有下降。
- 低温奶布局：公司积极布局低温奶市场，通过投资江浙沪地区乳业企业、加强渠道建设及冷链管理，夯实低温奶业务基础，提升未来增长潜力。
关键信息
营收与净利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
| 2020E |
24.66 |
5.44 |
0.44 |
| 2021E |
27.36 |
6.49 |
0.53 |
| 2022E |
30.13 |
7.81 |
0.64 |
财务数据和估值
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
20,985.56 |
22,563.24 |
24,655.13 |
27,357.03 |
30,126.38 |
| 净利润（百万元） |
341.76 |
498.41 |
543.91 |
649.10 |
780.69 |
| 市盈率（P/E） |
57.86 |
39.68 |
36.36 |
30.47 |
25.33 |
| 市净率（P/B） |
3.71 |
3.46 |
3.16 |
2.95 |
2.73 |
| EV/EBITDA |
5.88 |
6.72 |
12.22 |
9.87 |
8.38 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价：26.5元，基于2021年50倍估值。
- EPS预测：2020年0.44元，2021年0.53元，2022年0.64元。
风险提示
- 行业竞争恶化
- 牧场牛只疾病及防疫风险
- 食品安全风险
- 市场拓展不及预期
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
4,067.66 |
2,480.00 |
2,647.47 |
3,977.15 |
4,835.26 |
| 应收票据及应收账款 |
1,644.10 |
1,598.36 |
2,458.20 |
2,063.80 |
2,915.96 |
| 流动资产合计 |
8,581.99 |
7,205.51 |
8,431.20 |
9,925.40 |
11,791.53 |
| 资产总计 |
17,933.76 |
17,637.11 |
18,744.41 |
19,956.58 |
21,529.50 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
1,453.64 |
2,409.72 |
692.90 |
1,918.49 |
1,249.56 |
| 投资活动现金流 |
-1,734.55 |
-1,828.59 |
-36.81 |
-60.95 |
-48.53 |
| 筹资活动现金流 |
771.73 |
-2,170.02 |
-488.62 |
-527.87 |
-342.92 |
| 现金净增加额 |
490.82 |
-1,588.90 |
167.47 |
1,329.67 |
858.12 |
利润表（百万元）
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
20,985.56 |
22,563.24 |
24,655.13 |
27,357.03 |
30,126.38 |
| 营业利润 |
878.50 |
1,135.17 |
1,249.79 |
1,511.33 |
1,789.28 |
| 归属于母公司净利润 |
341.76 |
498.41 |
543.91 |
649.10 |
780.69 |
主要财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
-3.17% |
7.52% |
9.27% |
10.96% |
10.12% |
| 营业利润增长率 |
-20.22% |
29.22% |
10.10% |
20.93% |
18.39% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
-44.63% |
45.84% |
9.13% |
19.34% |
20.27% |
| 毛利率 |
33.32% |
31.28% |
29.76% |
29.58% |
29.24% |
| 净利率 |
1.63% |
2.21% |
2.21% |
2.37% |
2.59% |
| ROE |
6.40% |
8.72% |
8.70% |
9.69% |
10.80% |
| ROIC |
14.07% |
13.28% |
13.14% |
15.48% |
20.89% |
| 资产负债率 |
62.17% |
57.95% |
56.42% |
55.47% |
54.73% |
| 流动比率 |
0.88 |
0.88 |
0.93 |
1.01 |
1.11 |
| 速动比率 |
0.67 |
0.60 |
0.67 |
0.71 |
0.84 |
作者信息
- 分析师：刘畅
- SAC执业证书编号：S1110520010001
- 邮箱：liuc@tfzq.com
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