国防军工行业军工信息化系列报告之一：2019年存在较大业绩、估值弹性，长期在于信息化、国产化和更新换代-20190225-安信证券-25页_1mb

军工信息化系列报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年军工信息化行业的现状及未来发展趋势，指出信息化发展具备长期逻辑，主要受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。军工信息化企业具有较高的业绩和估值弹性，尤其是在军改影响逐渐减弱、政策支持增强的背景下，有望迎来估值修复和业绩释放。

主要观点

长期逻辑

• 信息化建设：作为现代军队的神经中枢，国防信息化显著增强军队指挥作战效率，提升战场信息获取能力，是军事力量倍增器。
• 国产化替代：受美国出口管制影响，自主可控成为重要方向，国内企业在高端元器件领域正加速替代。
• 更新换代：新一代武器装备不断定型列装，信息化系统更新换代速度快，推动相关企业业绩持续增长。

中期弹性

• 需求端：军改影响下，信息化企业过去两年增速低于行业，预计2019年订单和业绩弹性较大。
• 盈利端：军品定价机制改革和研发费用加计扣除政策将利好具备核心技术的企业，提升其盈利能力。
• 估值端：科创板的推出或提升市场对高技术信息化企业的估值接受度。

关键信息

信息化内涵

• 信息采集处理：通过雷达、北斗、惯性、红外等手段，解决“我在哪儿、战友在哪儿、敌人在哪儿”的问题。
• 传输共享：通过无线通信、数据链、自组网等方式，实现信息实时共享，支持决策指挥。
• 信息安全：包括电子对抗、网络信息安全等，保障信息传输安全。

信息化市场空间

• 预计2025年国防信息化支出占比将达40%，市场总规模达1.47万亿元，年均复合增速11%。
• 机载雷达市场未来十年达658亿元，整体市场空间约1848亿元。

细分方向分析

1. 雷达领域

• 市场现状：我国已是雷达研发强国，雷达整机仍主要集中在院所体内，民企以微波器件和组件为主，面临高速增长。
• 技术趋势：有源相控阵雷达为主流体制，数字阵列雷达代表未来发展方向。
• 重点公司：亚光科技、红相股份、国睿科技等。

2. 北斗导航

• 市场恢复：军用北斗终端因军改影响，2019年有望恢复增长，存在较大业绩弹性。
• 全球组网：北斗三号系统已基本建成，提供全球服务，推动民用高精度应用发展。
• 重点公司：振芯科技、海格通信、华力创通等。

3. 半导体领域

• 国产化替代：军工集团具有先天优势，但民企在细分方向具有核心竞争力。
• 技术突破：国产芯片在性能和可靠性上逐步接近国际水平，如华睿1号、魂芯一号。
• 重点公司：振芯科技、高德红外、景嘉微等。

4. 通信领域

• 传统通信：受军改影响较大，但新兴专网、自组网发展较快。
• 重点公司：海格通信、凯乐科技、七一二等。

5. 军民融合

• 技术拓展：军工技术在5G、无人驾驶等领域具有应用潜力。
• 重点公司：南京熊猫、金信诺、亚光科技、振芯科技等。

投资建议

• 优选技术型标的：关注业绩稳健、估值匹配、具备核心技术的公司。
• 重点推荐：
  • 航天发展：内生外延并重，被低估的纯正国防信息化标的。
  • 亚光科技：射频微波行业民参军龙头，受益于雷达行业高速发展。
  • 红相股份：电力轨交细分行业龙头，军工电子快速增长有望切入5G。
  • 振芯科技：自主可控核心标的，2019年具备业绩弹性。
  • 四创电子：低估值的雷达代表性标的，关注资产证券化进展。
  • 振华科技：聚焦主业，高新电子持续向好。

风险因素

• 军队体制改革进展低于预期：可能影响信息化需求。
• 军品定价机制改革对价格的冲击：可能对部分企业造成压力。
• 估值波动较大：市场对高估值标的接受度存在不确定性。

附录：图表与数据

• 图1：国防信息化的市场空间和增速。
• 图2：军用飞机航电系统。
• 图3：民用飞机航电系统。
• 图4：上市公司北斗导航国防业务收入及增速。
• 图5：海格通信与特殊用户签订重大合同情况。
• 图6：预测国际对中国雷达市场的预测。
• 图7：雷达阵列技术演进发展示意图。
• 图8：TR组件原理示意图。
• 图9：数字TR组件。
• 图10：北斗产业链及相关公司。
• 图11：上市公司北斗导航国防业务收入及增速。
• 图12：上市公司北斗导航国防业务毛利率。
• 图13：典型数字相控阵雷达的组成。

表格数据

• 表1：军队作战能力的变化。
• 表2：关于信息化的表述。
• 表3：军用飞机航电系统构成。
• 表4：美国的出口管制。
• 表5：我国高端核心芯片占有率。
• 表6：典型信息化公司的增速。
• 表7：典型公司的订单情况。
• 表8：典型信息化标的研发投入及毛利率水平。
• 表9：研究开发费用加计扣除相关政策及变化趋势。
• 表10：军工行业研发费用税前加计扣除新政影响。
• 表11：军工信息化细分方向及相关公司。
• 表12：相控阵雷达的分类。
• 表13：主要微波组件公司的收入和利润情况。
• 表14：全球主要雷达TR组件数量。
• 表15：北斗二号和北斗三号过渡关键时间点。
• 表16：上市公司北斗终端业务收入、增速与毛利率情况。
• 表17：我国华睿与魂芯芯片的概况。
• 表18：振芯科技在DDS等高性能集成电路上的进展。
• 表19：海格通信母公司、七一二财务指标比较。