20180813-光大证券-振静股份-603477.SH-调研纪要_振静股份_7页_264kb

光大纺织服装 振静股份 调研纪要总结

一、公司概况

振静股份成立于1995年，最初从事猪皮革业务，2000年起转向牛皮革，2013年通过资产重组设立股份公司，逐步发展为涵盖沙发革、鞋面革、汽车革三大业务的皮革制造企业。公司是行业内唯一一家同时涉足这三种产品的公司，且在澳洲拥有最大的牛皮进口地位，与当地最大屠宰场建立稳定供应关系。

二、主要业务领域

1. 沙发革

• 产品特点：主要供应中高端家具制造企业，以物理性能和风格差异为竞争点。
• 市场地位：虽在消费者端知名度不高，但在行业内享有较高声誉，是亚振家居、慕斯家居等知名品牌的皮革供应商。
• 收入与毛利率：由于与小工厂合作减少，收入略有下降，但毛利率上升。
• 产能利用率：目前产能利用率在100%-110%之间，加班生产可提升产量。

2. 汽车革

• 发展历程：自1998年起为丰田等品牌供货，近年因广汽传祺销量增长成为主要客户，比亚迪也为重要客户。
• 客户结构：主要客户为广汽和比亚迪，未来有望拓展至国外豪华品牌。
• 毛利率：汽车革毛利率较高，但近两年因比亚迪订单减少，整体毛利率有所下降。
• 合作模式：公司作为三级供应商，需通过主机厂指定的一级供应商进入供应链，未来计划向主机厂直接提供成品以提升利润。
• 产能与设备：目前产能约100万张，未来将重点发展汽车革，计划引入意大利设备提升生产效率和自动化水平。

3. 鞋面革

• 产品特点：适合较硬的美国皮，但公司采用澳洲皮，通过工艺调整达到客户需求。
• 市场表现：在温州市场销售表现良好，受益于运动休闲鞋市场景气。
• 毛利率：相对较低，但公司正在推广二层皮的绒面革产品以提高附加值。
• 环保影响：环保趋严有利于公司提升行业话语权，目前公司已符合欧盟环保标准。

三、公司战略与未来发展

• 产能规划：不计划大幅扩大产能，而是注重提高产品附加值和盈利能力。
• 收入增长：未来增长主要依赖提价和新产品，同时利用二层皮产能提升收入。
• 产业链延伸：公司可能通过并购拓展产业链，优先考虑与汽车、家具、皮革相关的上下游企业，不考虑跨产业并购。
• 研发投入：研发占比为0.5%，主要用于工艺试制与风格研发，不涉及高科技研发，因此占比较低。

四、Q&A核心要点

1. 订单调配与产能利用

• 三种皮革产品使用相同设备，根据订单灵活调配生产。
• 产能利用率高，未来收入增长依赖提价和新产品。

2. 二层皮产能与毛利率

• 理论上具备100万张二层皮产能，实际使用约60万张。
• 二层皮毛利率约为10%，未来有望通过半成品销售提高价格。

3. 环保监管

• 环保趋严对公司有利，提升行业地位，减少低价竞争。

4. 客户账期

• 汽车革和鞋面革客户账期较长，公司通过控制客户质量来降低风险。

5. 控股股东业务布局

• 控股股东和邦集团涉足化工、皮革、煤炭、房地产四大板块。
• 董事长主要关注战略方向，不直接参与日常管理。

6. 现金流与收入增长

• 2017年经营现金流低于利润，主要因汽车革客户账期较长。
• 收入增速放缓主要受沙发革小厂订单减少影响。

7. 澳洲皮工艺挑战

• 澳洲皮较软，需特殊工艺处理，公司通过试制实现标准化生产。

8. 澳洲皮价格走势

• 今年牛皮价格呈下降趋势，公司计划在价格低时储备原料或加工成蓝皮。

五、总结

振静股份作为国内少数同时涉足沙发革、鞋面革、汽车革的皮革企业，在澳洲拥有稳定的牛皮供应链和较高的市场地位。公司未来将以汽车革为核心发展方向，注重提升产品附加值和毛利率，同时通过环保合规和工艺优化增强竞争力。短期内，公司不计划大幅扩张产能，而是通过优化客户结构和产品结构实现稳健增长。