20240415-联储证券-3月金融数据点评_社融增速接近底部区域_二季度有望边际改善_12页_1mb

宏观经济点评：3月金融数据简析

核心结论： 3月金融数据显示社融增速进一步放缓，但已接近历史低位，预计二季度或现边际改善。

1. 整体表现

• 社融增速放缓至8.7%，环比下行0.3个百分点，同比少增5142亿，显著低于Wind一致预期（411万亿）。
• 信贷与政府债拖累明显，人民币贷款、企业债券融资同比少增是主要拖累因素。

2. 结构分析

① 信贷数据

• 人民币贷款同比少增8000亿，结构上企业、居民部门均走弱。
  • 企业贷款：
    • 短贷受高基数和“挤出效应”影响，同比少增1015亿。
    • 中长贷虽有政策支撑（如3月PMI回升），但同比少增4700亿。
  • 居民贷款：
    • 短贷、中长贷同比分别少增1186亿、1832亿，指向消费动能不足，地产销售改善仍待观察（30大中城市商品房成交同比下滑）。

② 政府债券

• 净融资同比少增1373亿，其中专项债拖累最大（少增2991亿）。

③ 外币贷款与信托贷款

• 外币贷款同比多增116亿，信托贷款同比多增725亿。

3. M1-M2剪刀差收窄

• 3月M1增速1.1%、M2增速8.3%，环比均小幅回落。
• 剪刀差收窄至-7.2%，实体部门资金活跃度仍显疲弱。

4. 前期展望

• 社融增速或底部区域：信贷结构性调整与政府债发力偏慢是主因。
• 二季度看点：
  • 信贷高基数效应退去将缓解拖累；
  • 专项债、特别国债加速或对冲下行压力。
• 定向支持重点领域：政策倾向“有取有舍”，资金向“新质生产力”倾斜。

5. 风险提示

• 房地产风险扩大；
• 财政/货币政策不及预期；
• 海外流动性超预期收紧；
• 监管政策突变。

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