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华泰 | 港股策略：PPI转正和人民币升值两大交易主线更为明晰

核心内容总结

近期港股市场出现回调，主要受中东地缘局势升温及恒生科技板块资金流出影响。市场呈现明显分化，AI科技公司如MiniMax和智谱表现强劲，而人民币升值和PPI转正主线下的板块如航空、油运、有色、建材和香港本地金融股也表现较好。当前港股指数层面的核心矛盾在于恒生科技是否重回“科技”主线，以及消费相关行业是否走向复苏。华泰认为，这两方面仍需时间观察，因此现阶段不宜抄底。

主要观点

• 基本面：港股非金融板块盈利/营收预期近1周持平，近1月略有上修。钢铁、电新、半导体等行业盈利预期上修幅度较大，而化工和有色则表现不一。近期国内消费与出行需求旺盛，价格与人均消费有所修复。
• 资金面：外资持续净流入港股，金额达24.2亿美元，但港股沽空持仓比率和交易比率均处于高位，显示出市场情绪的复杂性。南向资金净流入有所放缓，但电子、消费者服务、传媒、计算机、银行等板块仍是主要流入方向。
• 情绪面：港股情绪指数维持在乐观区间，显示市场情绪尚未完全出清。投资者在逆势增加仓位或未果断减仓，导致反弹易触发解套减仓。情绪指数择时策略自去年9月发布以来，超额收益显著。
• 配置建议：短期关注AI链中的算力和电力相关板块，以及周期品如锂矿、化工等。中期则建议关注保险和香港本地股的逢低吸筹机会。同时，结构性亮点如特色消费和防御性配置也值得关注。

关键信息

• AI链表现：MiniMax、智谱等AI科技公司年初至今分别上涨363%和395%，表现强势。
• 周期品表现：航空、油运、有色、建材等板块表现较好，受益于人民币升值和PPI转正。
• 情绪指标：港股情绪指数最新读数为69.4，维持乐观区间，但市场走势与情绪指标出现背离，表明参与者仓位未出清。
• 外资动态：EPFR口径下外资净流入港股24.2亿美元，主动外资自1月中旬连续净流入，被动外资也持续流入。
• 南向资金：上周南向净流入港股67亿港币，电子、消费者服务、传媒等板块流入较多。
• 估值比较：港股估值相对全球仍具优势，MSCI中国指数溢价率为14.5%。恒指前向PE估值目前在11x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。
• 盈利预期：2026E盈利预期略有上行，医药、大众消费上修明显，而科技硬件有所下修。
• 市场结构：近期市场呈现“大盘股优于小盘股”、“红利板块优于科技板块”的格局。
• 解禁与IPO：近期港股解禁规模有所增加，如大行科工、蜜雪集团、奥克斯电气等。IPO节奏加快，如岚图汽车、美格智能等。

风险提示

• 地缘局势波动：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。
• 政策力度不及预期：若后续政策支持力度不足，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度。

估值与盈利数据

• 恒指PCR：近期有所回升，显示市场情绪有所改善。
• 港股情绪指数：维持在乐观区间，市场参与者情绪尚未完全释放。
• 港股沽空交易比率：回升至14.1%，显示市场波动性增加。
• 港股回购：上周回购案例数量回升至95个，回购金额达9.7亿港元。
• AH溢价率：上周由116.4上涨至118.17，显示港股相对A股溢价。

行业估值比较

结论

当前港股市场在PPI转正和人民币升值两大交易主线的支撑下，部分板块表现优于整体市场。然而，恒生科技板块的走势仍不确定，消费行业复苏尚需验证。建议投资者关注AI链和周期品，同时留出仓位应对市场波动。中期配置建议包括保险和香港本地股的逢低吸筹机会。整体来看，港股情绪指数和市场预期尚未完全释放，抄底时机尚未成熟。