20210402-兴业证券-恒腾网络-00136.HK-整合生态资源_订阅会员增长亮眼_4页_561kb

恒腾网络证券研究报告总结

核心内容

恒腾网络（00136.HK）是一家整合了影视制作、发行与流媒体平台资源的公司，近年来在会员增长方面表现突出。2020年全年营收为2.3亿人民币，扣非归母净利为0.12亿人民币。尽管受到疫情影响，公司仍通过收购南瓜电影与儒意影业，积极布局影视流媒体业务，提升内容制作能力与平台运营效率。

主要观点

• 业务转型与增长：恒腾网络通过收购南瓜电影与儒意影业，重点发展影视流媒体业务，旨在打造世界级订阅平台。南瓜电影采用无广告的付费订阅模式，2021年2月新增注册会员251万人，环比增长192%，付费会员数也显著增长。
• 内容制作能力：儒意影业作为国内顶尖影视公司之一，拥有丰富的IP储备与制作经验，曾出品《琅琊榜》、《你好，李焕英》等热门作品。其以制作能力为核心，提升拍摄效率、优化成本与质量，增强业务可持续性。
• 市场表现与潜力：《你好，李焕英》在2021年4月1日累计票房达53.8亿人民币，成为国内票房第二，为公司业绩提供有力支撑。
• 股东资源协同：恒腾网络的前两大股东为恒大集团与腾讯控股，分别持股45.55%与16.90%。恒大集团在物业、影城、主题乐园等领域的庞大受众基础，与腾讯的IP储备和线上流量形成生态协同，助力影视业务增长与IP变现。

关键信息

财务数据（截至2021年4月1日）

• 收盘价（港元）：10.1
• 总股数（亿）：92.3
• 总市值（亿港元）：933
• 净资产（亿人民币）：11.8
• 总资产（亿人民币）：12.8
• 每股净资产（人民币）：0.13

财务指标（2017A–2020A）

投资建议

• 恒腾网络通过整合内容制作与流媒体平台资源，形成协同效应，借助恒大与腾讯的生态资源，有望进一步推广订阅会员平台。
• 恒大旗下院线、主题乐园等具备线下票房与IP变现的潜力，为公司长期发展提供空间。
• 建议投资人关注恒腾网络在影视流媒体领域的持续增长与生态协同效应。

风险提示

• 海外电影版权与发行受限，可能影响业务拓展。
• 长视频平台竞争加剧，市场格局变化可能带来不确定性。
• 影视内容热度可能不如预期，影响会员增长与营收表现。

结论

恒腾网络通过收购优质影视公司，强化了内容制作与流媒体平台能力，会员增长显著。结合恒大与腾讯的生态资源，公司有望在影视业务上实现更大突破。尽管存在一定的市场与政策风险，但其在内容与平台协同方面的布局仍具有较大的发展潜力。