核心内容
海尔智家于2022年1月11日发布公告，拟向GoldenSunflower等5个机构投资者非公开发行4141万股H股，净募资约11.50亿港元。此次配售旨在助力公司全球化业务发展，同时实现公司与集团核心管理层的利益深度绑定。
主要观点
- 战略意义：本次H股配售是公司全球化战略的重要举措，通过引入海外知名投资机构，整合多方资源，提升公司在国际市场上的竞争力。
- 利益绑定：公司及海尔集团核心管理层参与配售，通过结构化票据形式进行投资，进一步强化管理层与股东的利益一致性。
- 资金用途：募集的70%资金将用于海外工业园产能建设，15%用于低碳节能技术研发（ESG领域），10%用于信息化升级，5%用于海外渠道建设与推广，推动公司全球业务持续发展。
- 市场影响：配售价格为28港元/股，较1月11日收盘价折价14.37%，显示出公司对市场信心的稳定，同时较长的禁售期（GoldenSunflower为12个月，其余机构为6个月）体现了投资者对公司长期发展的认可。
- 盈利预测：公司维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为130.1亿、147.9亿和168.8亿元，对应EPS分别为1.38元、1.57元和1.80元，当前股价对应PE为21.4倍、18.8倍和16.5倍，维持“买入”评级。
关键信息
股票信息
- 当前股价：29.66元
- 一年最高最低：35.95元/23.46元
- 总市值：2,787.66亿元
- 流通市值：1,871.12亿元
- 总股本：93.99亿股
- 流通股本：63.09亿股
- 近3个月换手率：41.72%
财务摘要（单位：亿元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
200.76 |
209.73 |
231.05 |
253.08 |
277.41 |
| 归母净利润 |
82.06 |
88.77 |
130.14 |
147.92 |
168.75 |
| EPS(摊薄) |
0.87 |
0.94 |
1.38 |
1.57 |
1.80 |
| P/E |
34.0 |
31.4 |
21.4 |
18.8 |
16.5 |
| P/B |
5.9 |
4.3 |
3.8 |
3.3 |
2.8 |
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
9.5 |
4.5 |
10.2 |
9.5 |
9.6 |
| 归母净利润增长率(%) |
10.3 |
8.2 |
46.6 |
13.7 |
14.1 |
| 毛利率(%) |
29.8 |
29.7 |
31.0 |
32.0 |
32.9 |
| 净利率(%) |
4.1 |
4.2 |
5.6 |
5.8 |
6.1 |
| ROE(%) |
19.0 |
16.6 |
16.9 |
16.7 |
16.5 |
| ROIC(%) |
14.7 |
11.1 |
12.0 |
12.7 |
13.3 |
| 资产负债率(%) |
65.3 |
66.5 |
61.4 |
60.3 |
55.6 |
| 净负债比率(%) |
6.2 |
-12.7 |
-13.9 |
-19.4 |
-25.9 |
| 总资产周转率 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
1.2 |
1.2 |
| 每股收益(最新摊薄) |
0.87 |
0.94 |
1.38 |
1.57 |
1.80 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
1.60 |
1.87 |
1.26 |
1.74 |
2.11 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
5.05 |
6.86 |
7.89 |
9.11 |
10.54 |
风险提示
附：财务预测摘要
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
100.55 |
114.25 |
109.25 |
130.48 |
134.48 |
| 现金 |
36.18 |
46.46 |
41.95 |
44.44 |
49.88 |
| 应收票据及应收账款 |
24.97 |
30.06 |
33.22 |
33.54 |
38.99 |
| 其他应收款 |
2.16 |
1.72 |
2.30 |
1.09 |
3.38 |
| 预付账款 |
1.27 |
0.77 |
1.14 |
1.61 |
0.79 |
| 存货 |
28.23 |
29.45 |
24.63 |
42.89 |
34.61 |
| 其他流动资产 |
7.74 |
5.79 |
6.01 |
6.90 |
6.83 |
| 非流动资产 |
86.91 |
89.21 |
93.80 |
96.19 |
98.76 |
| 长期投资 |
20.46 |
21.57 |
25.37 |
27.82 |
30.95 |
| 固定资产 |
21.18 |
20.90 |
21.12 |
20.87 |
20.41 |
| 无形资产 |
10.88 |
10.19 |
11.32 |
11.44 |
11.70 |
| 其他非流动资产 |
34.39 |
36.56 |
35.99 |
36.05 |
35.71 |
| 资产总计 |
187.45 |
203.46 |
203.05 |
226.66 |
233.24 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
200.76 |
209.73 |
231.05 |
253.08 |
277.41 |
| 营业成本 |
140.87 |
147.48 |
159.51 |
172.18 |
186.00 |
| 营业税金及附加 |
0.80 |
0.66 |
0.98 |
1.02 |
1.07 |
| 营业费用 |
33.68 |
33.64 |
36.74 |
40.11 |
43.83 |
| 管理费用 |
10.11 |
10.05 |
10.86 |
11.77 |
12.76 |
| 研发费用 |
6.27 |
6.86 |
9.24 |
11.39 |
13.87 |
| 财务费用 |
0.89 |
1.20 |
1.10 |
1.65 |
2.15 |
| 资产减值损失 |
-0.86 |
-1.34 |
-0.14 |
-0.15 |
-0.17 |
| 其他收益 |
1.28 |
1.15 |
1.06 |
1.09 |
1.15 |
| 营业利润 |
14.45 |
13.60 |
15.88 |
18.26 |
21.09 |
| 营业外收入 |
0.39 |
0.20 |
0.20 |
0.20 |
0.20 |
| 营业外支出 |
0.21 |
0.24 |
0.24 |
0.24 |
0.24 |
| 利润总额 |
14.63 |
13.55 |
15.84 |
18.22 |
21.04 |
| 所得税 |
2.30 |
2.23 |
2.69 |
3.28 |
3.99 |
| 净利润 |
12.33 |
11.32 |
13.15 |
14.94 |
17.05 |
| 归母净利润 |
8.21 |
8.88 |
13.01 |
14.79 |
16.88 |
| EBITDA |
20.07 |
18.94 |
19.22 |
21.99 |
25.05 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
15.08 |
17.60 |
11.84 |
16.37 |
19.85 |
| 投资活动现金流 |
-10.96 |
-5.26 |
-5.61 |
-4.78 |
-5.01 |
| 筹资活动现金流 |
-6.01 |
-1.03 |
-10.74 |
-9.10 |
-9.42 |
| 现金净增加额 |
-1.60 |
10.67 |
-4.51 |
2.49 |
5.43 |
总结
海尔智家通过H股配售加强了全球化布局，同时深化了管理层与股东之间的利益绑定。配售资金将主要用于海外业务扩展及ESG领域，为公司长期发展提供支持。分析师维持“买入”评级，认为公司净利率提升逻辑有望持续兑现，未来盈利增长可期。
