20220826-光大证券-农夫山泉-09633.HK-2022年中报点评_茶饮料保持亮眼增长_持续打造软饮料大平台_5页_498kb

公司研究总结：农夫山泉（9633.HK）2022年中报点评

核心内容

农夫山泉在2022年上半年实现了收入166.0亿元，同比增长9.4%；归母净利润46.1亿元，同比增长14.8%。公司整体业绩表现稳健，尤其在茶饮料业务上增长显著，成为推动业绩增长的主要动力。

主要观点

• 茶饮料表现亮眼：2022H1茶饮料收入达33.1亿元，同比增长51.6%。茶π和东方树叶作为核心产品，通过新品推出和市场拓展，持续提升品牌影响力与市场份额。
• 包装饮用水保持韧性：尽管受到Q2疫情影响，包装饮用水收入仍达93.5亿元，同比增长4.8%，显示出公司在该领域的稳定表现。
• 其他饮料业务增速分化：功能饮料同比增长0.9%，果汁饮料同比增长4.2%，而其他产品因公司资源聚焦，收入下降23.8%。
• 毛利率承压但净利率改善：2022H1公司毛利率为59.3%，同比下降1.6个百分点，但净利率同比提升1.3个百分点，达到27.8%。
• 销售费用率下降：销售费用率为21.8%，同比下降1.7个百分点，反映出公司在市场活动上的精简与效率提升。
• 管理费用率上升：管理费用率为5.3%，同比上升0.9个百分点，主要由于股权激励计划和研发经费增加。
• 产品创新与市场拓展：茶π通过扩展口味和规格，进一步巩固市场地位；东方树叶凭借0糖0卡0脂的健康理念，持续吸引消费者关注。
• 盈利预测与估值：上调2022年归母净利润预测至78.91亿元，维持2023-2024年预测分别为95.92亿元和111.61亿元。当前股价对应2022-2024年PE分别为58x、47x和41x，估值合理，长期发展潜力被看好。

关键信息

财务表现

• 收入：2022H1收入166.0亿元，yoy+9.4%
• 归母净利润：46.1亿元，yoy+14.8%
• 毛利率：59.3%，yoy-1.6pcts
• 净利率：27.8%，yoy+1.3pcts
• 销售费用率：21.8%，yoy-1.7pcts
• 管理费用率：5.3%，yoy+0.9pcts

产品与市场

• 茶饮料：收入占比提升5.5pcts至19.9%，增速显著。
• 茶π：新口味和规格的推出增强了市场竞争力。
• 东方树叶：通过宣传与季节限定产品提升品牌认知度。
• 高温天气：有望推动饮料销售旺季，助力公司恢复经营节奏。

盈利预测与估值

风险提示

• 市场竞争加剧
• 渠道掌控力可能减弱
• 原材料成本上涨（如PET价格）

评级与建议

• 分析师评级：增持（维持）
• 估值逻辑：公司具备良好的成本控制能力和产品创新能力，长期发展潜力显著，当前估值水平合理。

总结

农夫山泉在2022年中报中展现了强劲的盈利能力，尤其在茶饮料业务上实现了超预期增长。公司通过产品创新和市场拓展，持续巩固其在饮料行业的领先地位。尽管面临原材料成本上涨的压力，但其成本费用管控能力较强，净利率有所提升。展望下半年，随着高温天气的到来，饮料销售有望回暖，助力公司业绩恢复。综合来看，公司具备长期增长潜力，维持“增持”评级。