20210902-东吴证券-农夫山泉-09633.HK-2021半年报点评_成本控制良好_双引擎持续驱动_业绩超市场预期_7页_989kb

农夫山泉2021年半年报分析总结

核心内容概览

农夫山泉于2021年9月2日发布了其2021年中期业绩报告，显示公司上半年业绩表现强劲，超出市场预期。公司实现营业收入151.75亿元（yoy +31.44%），归母净利润40.13亿元（yoy +40.09%），每股基本盈利0.36元（yoy +33.3%）。公司对2021-2023年的盈利预测进行了上调，体现出对公司未来发展的信心。

主要观点

1. 产品线表现

• 包装饮用水：

  • 2021H1实现营收89.19亿元（yoy +25.58%），相比2019年同期增长26.49%。
  • EBIT达35.39亿元，EBIT率39.68%，同比提升8.2个百分点。
  • 市占率持续提升，公司推出新产品如泡茶武夷山泉水及长白雪山矿泉水，进一步丰富产品线。
  • 大包装水表现突出，保持高增长态势。

• 茶饮料：

  • 2021H1实现营收21.82亿元（yoy +36.38%），相比2019年同期增长21.76%。
  • EBIT率44.32%，同比提升0.15个百分点。
  • 无糖茶产品符合健康消费趋势，东方树叶推出新口味，增强市场竞争力。

• 功能饮料：

  • 2021H1实现营收20.04亿元（yoy +38.4%），但相比2019年同期略有下滑（-12.03%）。
  • EBIT率提升4.03个百分点，老产品“尖叫”通过推新保持活力，未来将发力专业运动饮料。

• 果汁饮料：

  • 2021H1实现营收12.24亿元（yoy +29.94%），相比2019年同期增长17.35%。
  • EBIT率26.68%，同比略有下降0.13个百分点。
  • 高浓度果汁符合未来健康化趋势。

• 其他产品：

  • 2021H1实现营收8.46亿元（yoy +86.75%），相比2019年同期增长479.45%。
  • EBIT率12.71%，同比大幅下降15.77个百分点。
  • 苏打水饮料销量亮眼，成为增长亮点。

2. 成本控制与利润率提升

• 毛利率：2021H1毛利率为60.90%，同比提升1.04个百分点，环比提升2.68个百分点。
• 成本控制：得益于提前锁价PET原材料采购，有效控制成本。
• 费用率：销售费用率下降至23.42%（环比2020H2下降1.43个百分点），行政开支占收入比例下降至4.37%（环比下降1.15个百分点）。
• 净利率：2021H1归母净利率为26.45%，同比提升1.63个百分点，环比提升5.15个百分点。

3. 库存与现金流

• 库存周转天数：从2020年底的69.5天降至2021H1的51.5天，显示库存管理效率提升。
• 应收账款周转天数：从2020年底的5.3天降至2021H1的4.9天，体现公司资金回笼能力增强。
• 经营性现金流：2021H1经营性现金流净额为4,052.65亿元，同比增长11.14%。

4. 未来展望与风险提示

• 下半年展望：受疫情和极端天气影响，2021H2毛利率趋于稳定，但2022年可能面临PET价格上涨带来的毛利率压力。
• 盈利预测：公司2021-2023年营收预测为285.5/340.4/397.6亿元，对应增速为24.8%/19.2%/16.8%。
• 归母净利润预测：2021-2023年归母净利润预测为68.9/78.5/92.3亿元，对应增速为30.5%/13.9%/17.7%。
• 风险提示：包括食品安全风险、行业竞争加剧风险、宏观经济波动风险等。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021H1为151.75亿元，2020A为22,877亿元，预计2021E为28,551亿元。
• 归母净利润：2021H1为40.13亿元，2020A为5,277亿元，预计2021E为6,886亿元。
• 每股收益：2021H1为0.36元，2020A为0.48元，预计2021E为0.61元。
• P/E：2021H1为55倍，预计2022E为49倍，2023E为41倍。
• ROIC：2021E为50.84%，显示公司资本回报率良好。

产品收入拆分

• 包装饮用水：占总收入的60.8%，预计2021E为17,370.38亿元。
• 茶饮料：占总收入的13.4%，预计2021E为3,834.84亿元。
• 功能饮料：占总收入的11.8%，预计2021E为3,376.71亿元。
• 果汁饮料：占总收入的8.4%，预计2021E为2,387.50亿元。
• 其他产品：占总收入的5.5%，预计2021E为1,581.73亿元。

投资评级

• 公司评级：增持（维持），基于其强大的产品力、成熟的经销体系及良好的成本控制。
• 行业评级：增持，预期行业指数相对大盘增长5%以上。

总结

农夫山泉2021年中期业绩表现出色，收入与利润均显著增长，超出市场预期。公司通过优化成本控制、丰富产品线、提升市占率等策略，增强了盈利能力。尽管下半年面临一定挑战，但公司仍具备较强的抗风险能力，未来发展前景乐观。投资建议为“增持”，但需关注潜在风险因素。