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农夫山泉（9633）港股行业分析总结

核心内容

农夫山泉2021年财报显示，公司全年实现营收298.58亿元，同比增长30.1%；归母净利润71.62亿元，同比增长35.7%；基本EPS为0.64元，同比增长33.3%。公司拟派息每股0.45元，表明其盈利能力及分红政策稳健。

主要观点

营收增长强劲，成本费用控制得当

• 公司全年营收略超预期，2021H2营收为143.01亿元，同比增长28.9%，环比下降8.07%，主要由于下半年疫情和夏季洪水影响部分品类出货节奏。
• 公司毛利率为59.46%，同比提升0.41个百分点，受益于对PET原料提前锁价，有效缓解了PET价格上涨带来的成本压力。
• 销售/管理费用率分别上升0.28和0.11个百分点，增至24.36%和5.89%，主要由于新品推广和广告投放的增加。

多品类推新改善产品结构，包装水+饮料双核驱动

• 产品结构持续优化，包装水营收占比降至57.4%，同比减少3.6个百分点，显示公司正向饮料业务倾斜。
• 包装水业务推出长白雪，将小包装水价格带提升至3元区间，拓展泡茶水等细分市场。
• 饮料端推出茶π、东方树叶、奶茶等新品，市场接受度较高，推动整体营收增长。

疫情扰动影响部分需求，PET价格上行抑制盈利提升

• 疫情对即饮渠道需求造成一定影响，运动饮料、茶饮料、果汁饮料、小包装水等品类受冲击。
• 疫情居家可能带动大规格包装水需求增长，预计全年营收仍有望实现双位数增长。
• 成本端受原油价格上涨影响，PET成本持续上行，公司预计2022年毛利率将回归至2019年水平，短期盈利能力承压。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：增持
• 当前价格：42.70港币
• 目标价格：46.07港币
• PE估值：基于2022年预测EPS为0.68元，给予55倍PE估值，对应目标价为37.4元（46.07港币）

风险提示

• 疫情反复可能影响终端需求
• 新品推进不及预期
• 原材料价格上行的风险

财务比率分析

总股本与市值

• 总股本/流通股本（百万股）：11200/5035
• 流通港股市值（百万元）：2120
• 每股净资产（元）：1.84
• 资产负债率（%）：36.95
• 一年内最高/最低（元）：52.70/32.35

投资建议评级标准

结论

农夫山泉2021年表现稳健，营收和利润均实现显著增长，主要得益于产品结构优化和新品推广。尽管PET价格上涨对盈利形成一定压力，但公司仍具备较强的成本控制能力和产品创新能力。长期来看，公司盈利有望回升，估值合理，投资建议为“增持”。