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思源电气 (002028) 2023年报及2024年一季报点评

业绩快速增长，海外+新产品加速成长

买入/维持目标价: 昨收盘:70元

关键摘要：

• 2023年业绩高速增长：公司收入1247亿元 (+18.25%)，归母净利润156亿元 (+277.6%)，扣非净利润142亿元 (+216.4%)，毛利率升至29.5% (+3.17pct)。

• 2024Q1继续保持高增长：收入266亿元 (+22.36%)，毛利率提升至30.7% (+4.49pct)，主要由开关类业务驱动。

• 行业结构优化：开关类产品毛利率最高（33.45%），无功补偿、智能设备、储能等成为重要增长点。

• 海外市场和新产品是主要增长引擎，海外订单同比增加，持续推进柔性直流输电、储能等领域布局。

• 中长期预测：公司2024年营收预计165.6亿元 (+32.88%)，净利润21.3亿元 (+36.4%)，PE倍数为25倍，维持“买入”评级。

核心业务分析：四大业务板块高速增长

1. 开关类：2023年收入558亿元 (+108.7%)，毛利率高达33.45%
2. 无功补偿类：收入185亿元 (+393.2%)，毛利率24.92%
3. 智能设备类：收入101亿元 (+66.1%)，毛利率34.01%
4. 工程总承包：收入92.4亿元 (+234.4%)，毛利率12.78%

未来增长驱动因素：

• 海外市场：欧洲、北美更新需求，东南亚、中东基础设施建设机遇
• 新业务布局：重点拓展储能、储能变流器、柔性直流输电、智能运维等领域
• 在手订单充足：2023年新增订单165亿元 (+36.22%)

风险提示：

• 电网投资增速不及预期
• 海外市场竞争加剧
• 海外市场需求波动