20180703-华宝证券-金融工程专题报告_中观视角下的FOF投资_权益量化策略比较及轮动策略构建_16页_2mb

中观视角下的FOF投资：权益量化策略比较及轮动策略构建总结

核心内容

本报告从中观视角出发，探讨了不同量化策略在FOF投资中的表现与轮动逻辑，重点比较了指数增强策略、主动量化策略和量化对冲策略与被动指数策略、纯债策略之间的收益风险比差异，并构建了相应的轮动策略以优化FOF投资组合。

主要观点

1. 资产配置的核心
   资产配置的关键在于对不同资产收益与风险的权衡与折中，利用资产间低相关性实现收益与风险的优化。中观视角关注策略层面的轮动，而非仅限于大类资产。

2. 指数增强策略的优势

   • 指数增强策略与被动指数策略走势基本一致，未发生明显风格漂移，且能获取超额收益。
   • 风险并未明显扩大，收益风险比优于被动指数策略。
   • 对沪深300与中证500指数增强策略的回测结果显示，其超额收益稳定，尤其在2015年之后表现突出。

3. 主动量化策略的特性与轮动逻辑

   • 主动量化策略更倾向于中小盘股投资，受市场大小盘风格影响较大。
   • 当市场风格偏向小盘时，主动量化策略表现更优；当市场风格偏向大盘时，其表现相对较弱。
   • 市场热点分散时，主动量化策略更易获得超额收益；热点集中时，表现则不如指数增强策略。
   • 构建轮动策略后，组合收益风险比有所提升，但超额收益有限，需对基金进行筛选以优化表现。

4. 量化对冲策略的定位与轮动价值

   • 量化对冲策略以追求绝对收益为目标，其风险特征与纯债策略接近，但收益表现更优。
   • 量化对冲策略表现受大小盘风格与股指期货升贴水率影响显著。
   • 在升水状态下，量化对冲策略表现优于纯债策略；在贴水状态下，表现相对较弱。
   • 构建轮动策略后，量化对冲与纯债策略组合的收益优于单独持有任一策略，Calmar比率提升至3.16倍，回撤显著缩小。

关键信息

1. 指数增强策略与被动指数策略比较

• 沪深300指数增强策略：

  • 超额收益月度占比达58.3%，平均每月超额收益0.16%。
  • 2015年之后超额收益占比提升至70%。
  • 与被动指数策略走势高度一致，相关系数达0.99，贝塔系数接近1。

• 中证500指数增强策略：

  • 超额收益月度占比达71.2%，平均每月超额收益2.08%。
  • 2015年之后超额收益占比进一步提升至82.5%。
  • 风险未明显扩大，回撤幅度与被动指数策略基本持平。

2. 主动量化策略与指数增强策略比较

• 主动量化策略：

  • 在小盘风格主导时表现优于指数增强策略，尤其在市场热点分散时更具优势。
  • 在大盘风格主导时表现较弱，尤其是市场震荡上行期间。

• 轮动策略构建：

  • 采用市场热点指标（超额收益占比）进行轮动判断，构建轮动组合。
  • 未经筛选的轮动组合累计收益率为160.1%，Calmar比率为1.61。
  • 经筛选后的轮动组合累计收益率提升至190.2%，Calmar比率提升至1.89，风险控制更优。

3. 量化对冲策略与纯债策略比较

• 量化对冲策略：

  • 收益来源包括现货组合阿尔法收益与期现对冲收益。
  • 小盘风格与升水状态下表现更优，贴水状态下表现较弱。
  • 2015年下半年至2017年上半年因贴水严重，对冲成本高，策略收益下滑。

• 轮动策略构建：

  • 结合大小盘风格与升贴水状态构建轮动策略，效果显著。
  • 策略组合累计收益率为90.1%，年化收益率11.1%，Calmar比率提升至3.16倍。
  • 回撤由18.6%缩小至5.2%，总体风险接近纯债策略，但收益更优。

轮动策略总结

三季度量化策略表现展望

• 指数增强与主动量化策略：

  • 预计三季度表现将好于上半年，伴随市场风格走向均衡，热点扩散，主动量化策略更具配置价值。

• 量化对冲策略：

  • 需进一步观察股指期货贴水状况是否改善，以及小盘风格是否持续占优。
  • 三季度可能迎来超跌反弹，若小盘风格短暂占优，量化对冲策略可能实现正收益，但能否显著跑赢纯债策略仍有待观察。

风险提示

• 数量化策略研究基于历史数据，存在模型设定偏差风险。
• 市场风格、升贴水率、热点集中度等均可能影响策略表现。
• 投资有风险，决策需谨慎，本报告不构成投资建议，仅供参考。