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【广发金工】量化·精选·致远-2026深度研究十一：基于极端波动水平的权益风格轮动策略总结

核心内容概述

本报告提出一种基于极端波动水平的权益风格轮动策略，结合波动率、ATR（平均真实波动率）等指标刻画风格间的相对波动水平，并通过历史分位数判断波动水平是否处于极端状态，从而生成风格轮动信号。该策略进一步与宏观技术视角和宏观预期偏差信号相结合，以提升策略的预测能力与组合表现。

主要观点

• 风格轮动信号构建：通过分析风格间相对波动水平的极端值，识别未来风格相对收益的变化趋势，形成轮动信号。
• 极端波动水平信号有效性：当风格间相对波动水平处于极端高位或低位时，未来20个交易日的相对收益存在明显分化，该信号对风格轮动具有一定的预测能力。
• 策略组合表现：基于极端波动水平构建的风格轮动组合在多数年份表现优于基准组合，且结合宏观信号后进一步优化表现。
• 信号筛选与参数优化：通过t值显著性分析，筛选出对风格收益影响显著的极端波动水平信号，并对分位数阈值进行敏感性测试，最终确定策略参数。

关键信息

一、风格轮动策略构建方法

1. 风格定义：

   • 大盘/小盘：使用巨潮大盘（399314.SZ）与巨潮小盘（399316.SZ）代表。
   • 成长/价值：使用国证成长（399370.SZ）与国证价值（399371.SZ）代表。

2. 信号构建方法：

   • 波动率比值：计算风格间的历史波动率比值。
   • ATR比值：通过计算历史ATR值，衡量风格波动水平。
   • 极端波动水平判断：以历史分位数（如5年95%分位数）作为阈值，识别风格波动是否处于极端水平。
   • 统计显著性检验：使用t值检验，筛选对风格相对收益影响显著的信号。

3. 调仓频率：

   • 每月初及每月20日进行调仓。

二、策略表现分析

1. 基于极端波动水平的风格轮动组合表现

• 大小盘轮动组合：

  • 年化收益率：7.56%
  • 基准组合年化收益率：4.68%
  • 最大回撤：33.30%
  • 基准组合最大回撤：35.07%
  • 年化波动率：18.78%
  • 基准组合年化波动率：19.07%

• 成长价值轮动组合：

  • 年化收益率：8.66%
  • 基准组合年化收益率：5.82%
  • 最大回撤：33.24%
  • 基准组合最大回撤：35.28%
  • 年化波动率：18.20%
  • 基准组合年化波动率：17.99%

2. 结合宏观信号的风格轮动组合表现

• 大小盘轮动组合（宏观技术视角 + 宏观预期偏差 + 极端波动水平）：

  • 年化收益率：12.14%
  • 最大回撤：27.43%
  • 年化波动率：19.46%

• 成长价值轮动组合（宏观技术视角 + 宏观预期偏差 + 极端波动水平）：

  • 年化收益率：15.53%
  • 最大回撤：24.79%
  • 年化波动率：19.61%

三、极端波动水平信号筛选结果

四、极端波动水平信号的敏感性测试

• 大小盘轮动组合：

  • 阈值90%：年化收益率7.38%
  • 阈值95%：年化收益率7.56%
  • 阈值99%：年化收益率6.33%

• 成长价值轮动组合：

  • 阈值90%：年化收益率9.46%
  • 阈值95%：年化收益率10.38%
  • 阈值99%：年化收益率8.66%

最终选择将成长价值风格的极端波动水平信号阈值设为99%，以控制组合换手率。

五、极端波动水平与风格相对收益关系

六、策略展望与风险提示

• 策略展望：结合宏观信号与极端波动水平的风格轮动策略具有较好的历史表现，具备进一步优化和应用的潜力。
• 风险提示：
  1. 本报告基于历史数据，仅在合理假设下讨论，不能完全准确预测未来。
  2. 模型结论不构成投资建议，投资者应自行判断。
  3. 策略可能因市场环境变化而失效，需持续跟踪与优化。

总结

本研究通过引入极端波动水平作为风格轮动信号，结合宏观技术视角与宏观预期偏差，构建了在不同市场环境下表现稳健的风格轮动策略。策略在多个年份中均展现出优于基准组合的收益表现，且对分位数阈值的敏感性较低，具备较好的稳定性与实用性。未来可进一步优化信号参数，提升策略的适应性与收益潜力。