20170306-华创证券-华创债券同业存单周报_银行积极续命_风险持续堆积_11页_950kb

债券周报总结

核心内容

本报告分析了2017年2月同业存单发行市场的情况，指出银行特别是中小银行在监管政策尚未明确的情况下，继续扩大同业存单发行规模以应对到期压力和维持业务运转。同时，报告强调了同业存单收益率高企带来的风险累积问题，并对市场参与者提出谨慎建议。

主要观点

1. 同业存单发行量大幅上升

• 2月同业存单总发行量达到1.977万亿元，环比增加9872.7亿元。
• 总偿还量为1.02万亿元，环比增加2002.2亿元。
• 净融资额为9574.3亿元，环比增加7870.5亿元。
• 3个月及以下期限同业存单发行占比显著提升，达到30.43%（3个月以下）和39.86%（3个月），合计占比70.29%。
• 3个月以上同业存单占比下降至29.70%，反映出银行对长期高成本资金的规避。

2. 中小银行发行积极性高

• 12家股份制银行、城商行及农商行是同业存单发行的主要力量。
• 股份制银行2月发行总量为8617亿元，环比增加4738.7亿元。
• 城商行及农商行发行总量为1.1万亿元，环比增加5625.1亿元。
• 五大国有银行发行量大幅回落，从1月的524.9亿元降至52.8亿元。
• 2月末同业存单总存量为7.35万亿元，其中股份制银行占3.6万亿元，城商行及农商行占3.7万亿元。

3. 期限偏好发生变化

• 股份制银行偏好短期同业存单，3个月及以下存单占比达84.48%。
• 城商行及农商行则增加3个月以上存单发行，3个月以上存单发行占比上升至40.82%。
• 这种期限结构的转变可能与监管政策中同业存单纳入核心负债考核有关。

4. 风险持续堆积

• 同业存单到期压力不断上升，2月到期1.02万亿元，3月将增至1.591万亿元。
• 发行利率居高不下，抬高银行负债成本，对资产端收益率提出更高要求。
• 若未来监管落地，同业链条可能被动结束，引发资产端集中抛压，带来流动性风险。
• 建议市场参与者保持谨慎，关注市场变化。

关键信息

发行规模与结构

• 2月同业存单发行量、净融资额显著增长。
• 短期产品发行占比大幅提升，长期产品发行占比下降。
• 股份制银行在短期产品发行中占据主导地位，而城商行及农商行则在长期产品中表现突出。

监管与市场动因

• 银行继续发行同业存单主要是出于资产端收益率与负债端成本倒挂、做大存量规模、补充资金需求及改善监管指标等多方面考虑。
• 同业存单纳入核心负债考核可能促使中小银行调整期限结构。

风险提示

• 同业存单到期压力持续上升，流动性风险可能加剧。
• 发行利率高企导致银行负债成本上升，进一步压缩利润空间。
• 若监管政策落地，可能引发资产端集中抛压，影响市场稳定性。

相关研究报告

• 《到期压力大，发行利率居高难下一华创债券同业存单周报2017-2-13》
• 《机会是等出来的一一华创债券利率周报2017-2-13》
• 《监管趋严毫无疑问，市场短期乐观情绪不可持续—华创债券利率周报2017-2-27》
• 《监管影响将逐渐显现，信用债面临抛压—华创债券信用周报2017-2-27》
• 《涨幅回暖带来收益回升，警惕底仓继续上调风险一华创债券打新和私募EB周报1-27》

分析师信息

• 屈庆（首席分析师）：上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 周冠南（高级分析师）：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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