养老目标金融产品研究系列之一：养老第三支柱渐近，FOF如何把握自身定位？-20211117-申万宏源-23页_1mb

养老第三支柱渐近，FOF如何把握自身定位？

核心内容

随着我国养老第三支柱的逐步推进，FOF（基金中基金）在养老金融产品中的定位变得愈发重要。本文旨在探讨FOF如何在养老目标产品中寻找竞争优势，特别是在波动控制和风险收益比方面。

主要观点

• 养老第三支柱的定位：养老第三支柱是个人养老投资的重要组成部分，FOF需要在更广泛的金融产品中寻找自身定位。
• FOF的市场表现：目前，FOF在波动控制方面表现良好，特别是偏债型和养老一年FOF，其风险收益特征与固收+公募基金相似，收益率成为其重要优势。
• 均衡波动率目标：偏股型FOF的目标是年化波动率在15%以下，夏普比率超过1，以实现较好的收益风险比。
• 行业风格分散化：简单的行业风格均衡配置对波动率下降贡献有限，需考虑底层个股的分散化策略。
• 海外资产配置：引入海外资产如美股，有助于降低基金组合波动，但对回撤的改进有限。
• 银行和保险的切入点：银行和保险产品可通过多资产配置、指数化投资等方式参与权益养老产品，以分散风险。
• 固收+产品优势：固收+FOF在股债资产表现不佳时可通过多元资产获取绝对收益，但其在波动控制上与固收+基金类似，需考虑其他策略。

关键信息

1. 公募FOF现状及特征

• 规模情况：截至2021Q3，养老FOF总规模为1118.30亿元，其中养老一年FOF规模最大，占比达77.3%。
• 产品类型：养老一年FOF规模占比最高，养老三年FOF数量最多，但规模仅占18.1%。
• 风险控制：FOF在风险控制方面表现较好，最大回撤在4%左右，整体波动控制较为出色。
• 持有体验：FOF产品在持有体验上表现良好，任意时间买入持有一年的正收益概率较高。

2. 偏股型FOF核心优势

• 波动控制：偏股型FOF的波动率低于普通偏股型基金，但收益弹性不足。
• 均衡波动率：为了满足养老投资需求，FOF应追求年化波动率15%以下，夏普比率超过1。
• 海外资产引入：通过引入海外资产如标普500指数，可以有效降低波动率，但对回撤的改善有限。
• 行业风格配置：简单的行业风格配置对波动率下降贡献有限，需考虑更深层次的分散策略。

3. 偏债型FOF和养老一年FOF

• 波动与收益：偏债型FOF和养老一年FOF在风险收益特征上与固收+基金相似，收益率成为重要优势。
• 夏普比率：在波动最小组中，通过优选基金可以提升夏普比率，达到1以上。

4. 三年期养老FOF策略

• 适度进攻：三年期养老FOF在60%权益仓位下，可以适度提升进攻性，以提高风险收益比。
• 优选基金：通过优选高夏普比率的基金，可以提升整体收益，同时控制波动。

5. 银行和保险的切入点

• 多资产配置：银行和保险产品应发挥多资产优势，进行分散化投资，以降低波动。
• 指数化与FOF：在A股权益资产上，银行和保险可利用指数化和FOF进行投资，以实现更稳定的表现。

6. 固收+产品策略

• 多元资产优势：固收+FOF可利用多元资产获取绝对收益，特别是在股票资产表现不佳时。
• 风险收益特征：在股票资产有行情时，固收+FOF与固收+基金的风险收益特征相似，需在不同市场条件下灵活应对。

风险提示及声明

• 历史数据参考：本报告基于历史公开信息，可能存在分析偏差。
• 未来表现不确定性：基金管理人的历史业绩不代表未来表现，市场波动和风格转换会影响未来收益。
• 不涉及推荐：本报告不涉及基金产品推荐或指数样本股推荐，仅作参考。
• 免责声明：本报告仅供内部使用，不构成投资建议，客户需自行承担投资风险。

图表目录

• 图1：2021Q3各类养老FOF规模占比
• 图2：2021Q3各类养老FOF规模和数量
• 图3：2021Q3养老FOF规模占FOF比例
• 图4：2021Q3各类养老FOF中偏股型和偏债型占比
• 图5：FOF和养老FOF的最大回撤情况
• 图6：FOF和养老FOF任意时间买入持有一年的正收益概率
• 图7：养老FOF的定投收益情况
• 图8：过去一年偏股型养老FOF在偏股型基金里的收益波动分布
• 图9：过去两年偏股型养老FOF在偏股型基金里的收益波动分布
• 图10：过去一年偏股型养老FOF在偏股型基金里的收益波动分布
• 图11：过去两年偏股型养老FOF在偏股型基金里的收益波动分布
• 图12：BlackRock LifePath Index 2060 Fund持仓情况
• 图13：二级债基、偏债混合型、偏股基金和标普500的风险收益特征
• 图14：偏股型基金按波动率分10组后的每组表现
• 图15：偏股型基金按波动率分10组后的每组按月定投表现
• 图16：偏股型基金按波动率分10组后的每组回撤
• 图17：偏股型基金按波动率分10组后的每组任意时点买入持有1年收益为正概率
• 图18：偏股型基金波动最小组、波动最大组和两组混合选基业绩走势对比
• 图19：偏股型基金显著风格基金数量占比
• 图20：偏股型基金显著风格与非显著风格基金数量占比
• 图21：偏股型基金波动最小组选基组合和四风格等权基金组合业绩走势对比
• 图22：基金组合80%与标普500指数20%组合后业绩走势对比
• 图23：CPPIB的不动产比例上升，债券资产比例下降
• 图24：CPPIB权益资产内部二级市场股票比例下降，PE比例上升

表格目录

• 表1：2021Q3规模前十FOF产品
• 表2：偏股型FOF和养老三年、养老五年波动和夏普对比
• 表3：养老1年FOF在偏债混合型基金中收益、波动率和夏普比率排名情况
• 表4：二级债基、偏债混合基金和偏股型基金最低波动组合收益波动情况对比
• 表5：标普500指数包含和不包含2020疫情阶段近五年收益波动情况对比
• 表6：Vanguard TR 2065 Fund持仓情况
• 表7：美国不同高权益养老产品的收益波动特征
• 表8：日本和新加坡市场近10年收益波动情况对比
• 表9：偏股型基金波动最小组、波动最大组和两组混合选基风险收益指标
• 表10：偏股型基金波动最小组选基最新持仓
• 表11：中信风格指数相关系数
• 表12：最小波动组选基组合和四风格等权基金组合风险收益指标
• 表13：四风格等权基金组合最新持仓
• 表14：基金组合80%与标普500指数20%组合后风险收益指标
• 表15：偏股型基金波动最大组选基最新持仓