美股专题研究系列二：养老金三支柱、再平衡与美股波动-20190104-广发证券-11页_1mb

美国养老金三支柱、再平衡与美股波动总结

核心内容概述

本报告围绕美国养老金体系与美股波动之间的关系展开，重点分析养老金三支柱结构、权益资产配置方式及其对市场波动的影响机制。报告指出，养老金的长线投资特性有助于降低美股波动，而DB养老金的再平衡行为则可能在短期内加剧市场波动。

美国养老金三支柱体系

美国养老金体系由三支柱构成：

1. 第一支柱：公共养老金，由政府统一管理，不可投资股票市场，主要配置政府担保的债券。
2. 第二支柱：职业养老金，由雇主发起，包括DB（固定收益型）和DC（固定缴费型）两种类型。
3. 第三支柱：个人养老金，主要为IRA（个人退休账户），由个人自愿投资，允许进入股票市场。

法律机制完善推动体系发展：

• 自1935年《社会保障法》实施以来，养老金体系逐步完善。
• 1970-1980年代通过《雇员退休收入保障法》和《国内税收法》促进第二、第三支柱发展。
• 截至2017年，美国养老金总规模超过31万亿美元，年均增速超10%。

各支柱占比变化：

• 第一支柱占比小幅回落，第二支柱整体占比下降，主要因私人部门DB计划萎缩。
• 第三支柱IRA和DC计划占比持续上升，成为养老金入市的主要力量。

养老金三支柱与权益资产配置

• 第一支柱：OASDI（联邦社保基金）只能投资于政府担保的债券，收益率略高于通胀。
• 第二支柱：DC计划成为主流，401(k)占比接近70%。养老金投资者偏好权益资产，但更注重长期稳定收益，偏好高股息、高ROE股票。
• 第三支柱：IRA计划多由共同基金进行管理，股票配置比例超过60%，偏好权益市场。

配置特征总结：

• 养老金投资者偏好高股息、高ROE个股。
• 持股周期长，换手率低，有助于降低市场波动。
• 机构投资者重仓股中，养老金配置比例高于全部机构投资者。

养老金对美股波动的影响机制

4.1 中长期内，养老金“长钱”平抑美股波动

• 养老金作为“长钱”资金，其长期持股和稳定收益偏好有助于降低美股波动中枢。
• 自1981年DC和IRA计划普及以来，美股波动率显著下降。
• 养老金配置风格更注重稳定收益，偏好高股息股票，且持仓周期长。

4.2 短期而言，养老金再平衡对季末股市产生扰动

• DB类养老金在季度末根据股债收益率差异进行再平衡，可能对市场短期波动产生影响。
• 若当季股票收益率低于债券收益率，DB养老金在季末倾向于买入股票，推动股市上涨。
• 当股债收益差距较大时，再平衡行为可能加剧市场波动。

关键信息总结

• 养老金入市对美股波动的总体影响：长期看，养老金有助于平抑波动；短期看，DB养老金再平衡可能带来扰动。
• 再平衡机制：DB养老金维持股债配置比例6:4，季末根据市场表现调仓。
• 核心假设风险：美股大幅下跌风险、市场波动率急剧上升风险。
• 数据支持：
  • 1981年后，美股波动率中枢明显下降。
  • 2018年末美股反弹，部分归因于DB养老金再平衡。
  • 养老金重仓股平均持股周期较长，换手率低。

主要观点提炼

1. 养老金三支柱结构：第一支柱不可入市，第二、第三支柱是权益市场的主要投资者。
2. 权益配置偏好：养老金投资者偏好高股息、高ROE股票，且持股周期较长。
3. 长线平抑机制：养老金的长期配置有助于降低美股波动率。
4. 季末扰动机制：DB养老金的再平衡行为在特定条件下可能加剧短期波动。
5. 投资策略建议：投资者需关注养老金对市场短期与长期的不同影响，避免单一依赖短期波动信号。

风险提示

• 美股大幅下跌风险
• 市场波动率急剧上升风险

相关研究与团队信息

• 相关研究：
  • 《拥抱ESG，远离“黑天”》
  • 《过滤小波动,谋定长周期》
• 研究团队：
  • 欧亚菲、廖凌、韩玲、胡翔宇、杨琳琳、邓崇静、王雯、刘娇、张晓飞、陈佳妮等广发证券海外研究小组成员。

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