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光期研究：有色策略周报总结

铜

核心内容

本周铜价呈现冲高回落走势，市场情绪受多因素影响，短期以震荡偏多为主。

主要观点

• 宏观层面：美国12月CPI和核心CPI数据均与预期持平，美联储降息概率维持不变，但内部存在较大分歧。国内央行下调结构性货币政策工具利率，对市场情绪有所影响。
• 基本面：铜精矿TC报价处于历史低位，导致铜精矿供应紧张。国内电解铜产量1月环比下降1.2%，但同比增加14.7%。进口方面，11月精铜净进口量同比下降58.16%，但废铜进口量同比增长19.94%。
• 库存：全球铜显性库存增加7.6万吨至103.7万吨，LME和Comex库存同步上升。国内精炼铜社会库存增加4.71万吨至32.09万吨。
• 需求：下游企业采购谨慎，成交以刚需为主，铜材企业开工率略有上升，但消费仍偏弱。
• 策略建议：建议维持逢低买入思路，但不宜过度追高。

关键信息

• 资金层面：COMEX铜总持仓小幅增加，非商业净多持仓减少；LME铜总持仓减少，投资公司和信贷机构净多持仓增加；SHFE铜多空总持仓减少，净空单减少。
• 升贴水报价：国内平水铜报价由贴水69元/吨升至升水1元/吨，LME铜升贴水由23.7美元/吨升至59.59美元/吨。
• 铜精矿：进口TC报价小幅下降，国内精矿产量同比下降12.09%，进口量同比增长7.15%。
• 精铜：12月电解铜产量环比增加6.8%，1月预估产量环比下降1.2%，库存继续累库。
• 下游开工率：铜材企业开工率由59.51升至60.59，但部分细分领域开工率有所下降。
• 库存情况：全球铜库存增加，LME库存减少，Comex库存增加，国内社会库存和保税库存均呈上升趋势。
• 供求平衡：2025下半年铜表观消费预期同比增长3.5%，但实际消费预期同比下降0.6%，全年累计预期增速约5.85%。

氧化铝&电解铝&铝合金

核心内容

市场情绪降温，备库开启，整体呈现震荡偏弱走势。

主要观点

• 价格：氧化铝期货震荡偏弱，沪铝震荡偏弱，铝合金也有所回落。
• 供需：氧化铝产量环比下滑0.4%，电解铝产量环比增长3.1%，铝水比下降。
• 库存：交易所氧化铝库存累库，沪铝库存继续累库，LME库存去库。社会库存整体上升，电解铝库存压力凸显。
• 需求：下游提前春节备货，但整体修复力度有限，铝材开工率有所分化。
• 加工费：铝棒加工费涨跌不一，铝杆加工费稳中有升。

关键信息

• 价格与价差：氧化铝现货贴水收窄至84元/吨，电解铝现货贴水扩大至170元/吨。
• 进口盈亏：铝锭进口亏损扩大至1930元/吨，进口窗口关闭。
• 库存：氧化铝交易所库存增加1.72万吨至14.1万吨，电解铝社会库存增加2.2万吨至73.6万吨。
• 加工费：铝棒加工费部分地区上调，铝杆加工费多地持稳。
• 开工率：铝板带开工率上调，铝型材开工率下调，铝箔开工率上调。
• 供需平衡：氧化铝过剩格局收窄，电解铝供需仍处于过剩状态。
• 期权市场：氧化铝和沪铝期权市场波动率有所变化，认沽认购比率显示市场情绪有所降温。

镍&不锈钢

核心内容

印尼配额收窄影响市场情绪，镍价震荡偏弱，不锈钢需求有所回升。

主要观点

• 供给：1月精炼镍产量环比增加18.5%，但中国和印尼镍生铁产量环比下降。硫酸镍产量环比下降1%。
• 需求：新能源汽车销量环比下滑，拖累动力电池消费预期；不锈钢现货价格走强，库存去化。
• 库存：LME镍库存增加，沪镍库存增加，社会库存增加。
• 价差与利润：镍矿价格平稳，产业链其他环节产品价格走强，但进口盈利转正，进口窗口开启。
• 策略建议：关注一级镍库存压力及全年配额释放预期，短期镍价相对抗跌，但存在回调风险。

关键信息

• 价格走势：沪镍周度上涨1.5%，LME镍上涨0.5%。
• 库存变化：LME镍库存增加942吨至285732吨，沪镍库存增加13吨至41985吨。
• 镍矿价格：印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿升水维持8.0美元/湿吨。
• 精炼镍：1月产量预计环比增加18.5%至3.72万吨。
• 镍铁：中国镍生铁产量环比下降1%，印尼镍生铁产量环比下降2%，镍铁价格重心上移。
• 中间品：LME镍价反弹，折扣系数平稳，现货价格走强。
• 硫酸镍：1月产量预计环比下降1%，但平均理论利润有所改善。
• 不锈钢：现货价格走强，社会库存减少，排产增加。
• 供需平衡：不锈钢需求回升，库存去化，但新能源需求疲软。

总结

1. 铜

• 宏观：美联储降息概率维持不变，国内政策宽松。
• 基本面：铜精矿紧张，产量小幅波动，进口量下降。
• 库存：全球和国内库存均呈上升趋势，显示供需偏弱。
• 需求：下游采购谨慎，消费进入淡季。
• 策略：短期震荡偏多，建议逢低买入，但不宜追高。

2. 氧化铝&电解铝&铝合金

• 价格：整体震荡偏弱，氧化铝价格跌幅较大。
• 供需：氧化铝产量小幅下降，电解铝产量上升。
• 库存：氧化铝和电解铝库存均呈上升趋势，显示需求偏弱。
• 加工费：铝棒加工费涨跌不一，铝杆加工费稳中有升。
• 策略：关注下游备货和库存动向，短期存在回调可能。

3. 镍&不锈钢

• 供给：精炼镍产量上升，但镍生铁产量下降。
• 需求：新能源需求疲软，不锈钢需求回升。
• 库存：LME镍库存增加，沪镍库存小幅上升。
• 价差与利润：进口盈利转正，市场情绪受印尼政策影响。
• 策略：关注印尼配额释放预期，短期镍价抗跌，不锈钢走势偏强。