> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2026年01月18日 # 铜：美联储降息预期减弱和库存增加施压价格，但长期基本面良好 # 强弱分析：中性，价格区间：96000-110000元/吨 $\diamond$ 美联储降息预期减弱及库存增加对铜价形成施压，但长期基本面依然向好，预计将对偏低价格形成支撑。宏观方面，特朗普倾向留任鸽派的哈塞特担任白宫原职，市场转而押注偏鹰派的前美联储理事凯文·沃什成为热门继任者，直接打击了此前的降息预期，推动美元指数走强。特朗普宣布暂缓对伊朗动武的决定，同时正向中东增派兵力，航母部署到位预计需要一周时间。中国证监会表示，将坚持稳字当头，及时做好逆周期调节，严肃查处违法违规行为，防止市场大起大落。 $\diamond$ 基本面来看，短期国内现货驱动减弱，海外现货逻辑依然偏强。本周全球铜总库存呈增加态势，社会库存增幅显著。截至2026年1月15日，全球总库存为102.06万吨，较1月8日增加7.03万吨，其中国内社会库存增加4.71万吨，COMEX库存增加2.16万吨。当前国内现货贴水125元/吨，表明换月后市场需求依然疲软。LME0-3升水持续扩大，从1月9日的41.94美元/吨升至1月16日的61.52美元/吨。从全球库存结构来看，COMEX与LME铜价差小幅回升至90美元/吨附近，但美国铜现货高升水及COMEX较为明显的C结构，仍能吸引部分货源向美国运输。后期若美国签订较多进口长单，仍有望增加进口量。 $\diamond$ 同时，长期基本面对铜价仍有支撑。铜精矿港口库存有所增加，从1月9日的42.80万吨升至1月16日的54.70万吨。但2026年全球缺乏新增大型铜矿项目，且铜矿生产干扰率较高，将限制铜矿整体供应增速，进而制约精铜产量增长。消费端方面，长期消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑稳固。OpenAI与Cerebras达成超级算力协议，将共建全球最大AI计算平台，采用可重构数据流架构，挑战英伟达GPU的垄断地位。同时，国产AI芯片与模型实现协同突破，均有利于算力中心建设的推进。但美联储鹰派预期升温，可能短期抑制美国AI算力中心的投资节奏，后续需重点关注中期选举及美联储换届带来的政策不确定性。此外，新能源储能、全球电网升级仍是铜消费的核心驱动力，欧美电网改造与东南亚制造业扩张持续贡献需求增量。 $\diamond$ 交易策略方面，短期库存增加对价格形成压力，但价格回落至偏低区间后，下游买货热情依然充足。同时，基于长期向好的基本面，铜价逢低买入的思路未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。价差交易方面，当前现货出口盈利空间扩大，可关注内外反套机会。 $\Leftrightarrow$ 风险点：特朗普关税政策不确定性或引发经济衰退。 COMEX和LME价差稍有回升至90美元/吨左右 全球主要地区铜库存增加 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 周度数据：社会铜库存增加，现货持续贴水 铜周度重点数据 <table><tr><td>【行情回顾】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">上周收盘价</td><td>周涨幅</td><td>昨日夜盘收盘</td><td>夜盘涨幅</td></tr><tr><td>沪铜主力</td><td>100590</td><td>-0.61%</td><td>103660</td><td>2.87%</td></tr><tr><td>LmeS-铜3</td><td>12808.5</td><td>-1.21%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>COMEX铜主</td><td>5.8485</td><td>-0.71%</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">【期货成交及持仓变动】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>单位:手</td><td>上周五成交</td><td>较上上周变动</td><td>上周五持仓</td><td>较上上周五变</td></tr><tr><td>沪铜指数</td><td>633054</td><td>-154216</td><td>643590</td><td>-38051</td></tr><tr><td>LmeS-铜3</td><td>32701</td><td>5634</td><td>324000</td><td>-23955</td></tr><tr><td>COMEX铜主</td><td>67253</td><td>20944</td><td>141695</td><td>430</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>【库存变化】</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">上周库存</td><td>较前周变动</td><td>注销仓单占比</td><td>较前周变动</td></tr><tr><td>沪铜仓单库存</td><td>122127</td><td>28856</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>沪铜总库存</td><td>213515</td><td>32972</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>社会总库存</td><td>320900</td><td>47100</td><td></td><td></td></tr><tr><td>LME铜</td><td>143575</td><td>350</td><td>34.53%</td><td>18.44%</td></tr><tr><td>COMEX铜</td><td>542914</td><td>24915</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>保税区库存</td><td>80000</td><td>1200</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 <table><tr><td>【期现价差变化】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">上周五</td><td>上上周五</td><td>变动</td></tr><tr><td>LME铜升贴水</td><td>61.52</td><td>41.94</td><td>19.58</td></tr><tr><td>保税区铜溢价</td><td>36</td><td>46</td><td>-10</td></tr><tr><td>上海铜现货升贴水</td><td>-125</td><td>-45</td><td>-80</td></tr></table> <table><tr><td>【月间价差变化】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">昨日价差</td><td>前日价差</td><td>价差变化</td></tr><tr><td>近月对连一合约的价差</td><td>-180</td><td>-360</td><td>180</td></tr><tr><td>近月对连一跨期套利成本</td><td>217.93</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> <table><tr><td>【内外价差变化】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>上周五</td><td>上上周五</td><td>变化</td></tr><tr><td>电解铜现货进口盈亏</td><td>-1226.07</td><td>-1324.65</td><td>98.58</td></tr><tr><td>沪铜3M进口盈亏</td><td>-795.74</td><td>-771.22</td><td>-24.52</td></tr></table> <table><tr><td>【基本面数据和信息】</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>上周五</td><td>上上周五</td><td>变化</td></tr><tr><td>铜精矿现货加工费(美元/吨)</td><td>-46.63</td><td>-45.42</td><td>-1.21</td></tr><tr><td>铜精矿现货冶炼利润(元/吨)</td><td>-2117.63</td><td>-2015.73</td><td>-101.90</td></tr><tr><td>精铜和废铜价差(元/吨)</td><td>3390.79</td><td>4400.85</td><td>-1010.06</td></tr><tr><td>废铜进口盈亏(元/吨)</td><td>153.95</td><td>250.12</td><td>-96.17</td></tr><tr><td>CFTC铜非商业多头净持仓(张)</td><td>53441.00</td><td>57858.00</td><td>-4417.00</td></tr></table> # CONTENTS # 交易端 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率扩大 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水扩大 持仓：SHFE、INE、LME铜持仓减少，COMEX铜持仓增加 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处 历史同期低位 # 供应端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损 粗铜：进口环比增加，加工费回升 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 # 需求端 开工率：12月铜材企业开工率环比回升 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回 落 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 少 # 消费端 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同 期高位 # 交易端： # 波动率、价差、持仓、库存 1 # 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率扩大 # LME铜价波动率处于20%附近，沪铜波动率达到25%左右，较前周小幅回升。 # 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水扩大 • 沪铜期限结构较弱，沪铜02-03价差在1月16日为-180元/吨，低于1月9日的-170元/吨； LME铜现货升水扩大，1月16日LME0-3升水61.52美元/吨，高于1月9日LME0-3升水41.94美元/吨； COMEX铜近端C结构较大，其中1月16日01和02月合约价差为-66.14美元/吨，较1月9日的-68.34美元/吨略有收窄。 # 持仓：SHFE、INE、LME铜持仓减少，COMEX铜持仓增加 $\Leftrightarrow$ SHFE、INE、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少3.8万手，至64.36万手。 持仓量：沪铜指数 持仓量：国际铜指数 LME铜持仓量 COMEX:1号铜：总持仓 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 $\diamond$ LME商业空头净持仓从1月2日7.26万手下降至1月9日6.75万手；CFTC非商业多头净持仓从1月6日5.79万手下降至1月13日5.34万手。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落 • 国内铜现货贴水扩大，从1月9日的贴水45元/吨，扩大至1月16日的贴水125元/吨； $\diamond$ 洋山港铜溢价回落，从12月31日的51美元/吨，回落至1月9日的32美元/吨； $\diamond$ 美国铜溢价边际回落； $\downarrow$ 鹿特丹铜溢价1月16日维持200美元/吨；东南亚铜溢价从1月9日的187.5美元/吨下降至1月16日的145美元/吨。 1#电解铜升贴水 洋山港铜溢价 资料来源：SMM，Fastmarkets，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显 全球铜总库存增加，从1月8日的95.03万吨增加至1月15日的102.06万吨； $\downarrow$ 国内社会库存增加，从1月8日的27.38万吨增加至1月15日的32.09万吨，处于历史同期高位； $\diamond$ 保税区库存从1月8日的7.88万吨增至1月15日的8.0万吨； COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月9日的51.80万短吨升至1月16日的54.29万短吨； LME铜库存增加，从1月9日的13.90万吨增加至1月16日的14.36万吨。 铜全球总库存 保税区总库存 国内铜社会总库存 库存：COMEX：铜：合计 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 # $\diamond$ 沪铜02合约持仓库存比回落，处于历史同期低位；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 LME:库存：铜 资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 供应端： # 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 2 # 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比增长 $3.05\%$ ，同比增长 $12.55\%$ 铜精矿港口库存增加，从1月9日的42.8万吨增加至1月16日的54.70万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从1月9日的2016元/吨，下降至1月16日的2118元/吨。 铜精矿进口量 铜精矿产量 资料来源：SMM,同花顺iFinD,国泰君安期货研究 # 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 # $\diamond$ 再生铜进口增加，11月再生铜进口20.81万吨，同比增长 $19.94\%$ ；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长 $17.85\%$ 。 中国废铜锭月度进口量：总实物量 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损 # $\diamond$ 再生铜精废价差缩窄，但高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利转为亏损。 废铜票点 中国进口1#紫铜扣减 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 粗铜：进口环比增加，加工费回升 $\diamond$ 粗铜进口增加，11月进口5.83万吨，环比上升 $5.60\%$ ；12月粗铜加工费回升，南方加工费1500元/吨，进口95美元/吨。 中国粗铜产量 粗铜进口量 # 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 国内精铜产量同比增加，12月产量117.81万吨，同比增长 $7.54\%$ ，1-12月累计产量1343.26万吨，同比增长 $11.38\%$ $\Leftrightarrow$ 精铜进口量下降，11月进口27.11万吨，同比下降 $24.67\%$ $\diamond$ 中国12月未锻轧铜及铜材进口量为43.74万吨，同比下降 $21.89\%$ ； 铜现货进口亏损扩大，从1月9日亏损981.04元/吨扩大至1月16日亏损1226.58元/吨。 国内精铜产量 国内铜冶炼开工率 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 需求端: # 开工、利润、原料库存、成品库存 3 # 开工率：12月铜材企业开工率环比回升 # 12月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位。1月15日当周电线电缆开工率边际回落。 电解铜制杆周度开工率 铜管开工率 铜板带箔开工率 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 # 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 铜杆加工费回落，处于历史同期低位。截至1月16日，华东地区电力行业用铜杆加工费为280元/吨，低于1月9日的410元/吨； 铜管加工费回落，但处于历史同期高位。1月16日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5226元/吨，低于1月9日的5368元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 电力行业铜杆加工费 铜管加工费10日移动平均 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 # 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 12月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续走低。 铜杆企业原料库存 铜管企业原料库存 铜板带箔企业原料库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 # 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 # 12月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 铜杆企业成品库存 铜管企业成品库存 铜板带箔企业成品库存 资料来源：SMM,同花顺iFinD,国泰君安期货研究 # 消费端： # 表观消费、电力、空调、房地产、新能源 4 # 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 • 国内铜实际消费表现良好，1- 11月累计消费量1456.15万吨，同比增长6.14%；1- 11月表观消费量1464.31万吨，同比增长5.44%； $\diamond$ 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 $\Leftrightarrow$ 其中电网投资增速放缓，1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长 $5.90\%$ 铜实际消费量 国内铜表观消费 资料来源：SMM,同花顺iFinD,国泰君安期货研究 # 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 # 11月国内空调产量1057.70万台，同比下降35.70%；12月国内新能源汽车产量171.8万辆，同比增长12.29%。 空调：家用空调：产量：当月值 新能源汽车：产量（中汽协）：当月值 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 # THANK YOU # 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