> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年01月18日 # 国泰君安期货研究周报 观点与策略 镍：印尼言论反复扰动，镍价宽幅震荡运行 2 不锈钢：盘面锚定矿端矛盾，镍铁跟涨支撑重心 2 工业硅：下游减产，反弹逢高布空 12 多晶硅：下周二市场情绪或有提振 12 碳酸锂：基本面偏强叠加现货采买意愿升温，短期下方空间有限. 21 棕榈油：消息面加剧波动，驱动持续性存疑 29 豆油：美豆动能不足，区间震荡为主 29 豆粕：靴子落地，价格或有反弹 35 豆一：现货稳中偏强，盘面反弹震荡 35 玉米：震荡偏强 41 白糖：低位整理 47 棉花：延续调整态势20260118 54 生猪：累库持续，供需双增印证将至 61 67 2026年1月18日 # 镍：印尼言论反复扰动，镍价宽幅震荡运行 # 不锈钢：盘面锚定矿端矛盾，镍铁跟涨支撑重心 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 本轮资金面对镍与不锈钢的关注度提高，本质在于消息面的变化，主要包括：印尼镍矿配额的2.5亿吨目标，以及考虑将伴生矿物，如钴，纳入计价和征税体系，以及违规开采镍矿罚款，具体来看： 1）配额事件：1月8日印尼能矿部表示配额将根据行业需求进行调整，1月14日接受采访时表示目标或削减至2.6亿吨镍矿配额。2024-2025年的配额量确实超过实际冶炼刚需量，2026年对需求的重新梳理和配额的重新审视仍在进行中，目前仍在等待具体政策落地前的真空期，预计一季度或将明确具体政策。如果放眼到长周期，印尼防止过剩和挺价的心态是明确的，前期低价矿吸引冶炼的红利周期结束，在冶炼端产能过剩后，政策面或出现周期性的转向。如果1-12月2.6亿吨的配额落地，那么矿端紧缺可能倒逼冶炼端减产，从而将过剩预期扭转为紧缺，并对存量的高库存形成冲击，这也是二级市场对上方仍有想象的核心锚点。不过，从印尼下游政策的角度来看，若矿端采取激进的“一刀切”方式，易于激化与下游外资冶炼企业的矛盾，产业普遍认为印尼难有绝对的政策，更关注动态的利益。因此，二级市场和产业双方在印尼政策预期上形成分歧，两种资金在盘面形成对垒博弈。 2）伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中的伴生矿物，如钴，纳入计价和征税体系。镍矿中的钴含量一般略低于 $0.1\%$ ，将钴元素纳入计价和征税，或抬升冶炼端的购矿成本，具体要关注后续印尼的计价公式情况。若按照镍的计价模式大致估算的话，火法和湿法成本的直接成本或抬升约 $5\% - 10\%$ 。不过，若钴计价后矿端成本抬升可以转嫁给下游钴产品，则对镍成本影响有限。 3）违规罚款事件：SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，最终的罚款金额可能会低于最初估算的80.2万亿印尼盾。潜在金额不小，若对违规占用林地追溯，罚款落地或有可能间接转嫁至矿端挺价，从而对冶炼成本形成抬升，因此，具体罚款谈判进程值得关注。从印尼利益的角度来说，我们认为违规罚款的优先级可能高于削减配额以倒逼减产。 4）其他事件：根据彭博社报道，在2026年年初，淡水河谷表示暂停其镍矿开采业务，据SMM了解，此次审批影响波马拉和巴霍多皮的镍矿项目，而1月15日公司表示已获得2026年的采矿配额批准，且所有运营活动均已恢复正常。通过此事件推测，印尼可能会对湿法项目更加青睐。 行情观点： 沪镍：印尼言论反复扰动，镍价宽幅震荡运行。产业端主要关注镍的现实基本面偏弱，过剩压力与低成本的湿法投产预期共振，叠加商品宏观情绪回落，主要以逢高卖出保值为主，产业端认为印尼政策在往 年多次的灵活调整，以及一季度配额过渡期的现实，对配额政策仍保有观望情绪，同时，基本面角度，利润修复增加供应端复产、进口利润回到正区间，以及盘面较镍铁溢价丰厚，套保和套利资金对镍价的弹性形成了约束。二级市场资金流动性相对充分，期待印尼政府镍矿政策，以长线逢低多的路径思考，更加关注低价矿吸引冶炼投资的“红利”周期结束，政策在未来有望出现周期性转变，同时，印尼多项政策的组合拳共振，进一步明确了印尼希望挺价资源的态度和手段。因此，预计在短线政策真空期，现实压力的背负与周期转变的叙事难以互相说服，镍价有望在两种资金的对垒博弈中宽幅震荡运行。破局的关键在于一季度印尼政策的兑现情况，尤其是配额政策。在交易面，单边操作难度增加，建议考虑期权模式，同时，在资金博弈加剧的阶段，关注结构性机会的出现，包括内外正套、镍铁基差波动的套利等。后续关注印尼政府不定期的言论消息、实际政策落地情况，以及春节前二级资金离场的情况。 不锈钢：供增需弱淡季预期施压，镍铁推动成本重心上移，关注印尼镍矿政策变数。印尼较多不确定性的因素或削弱空方信心。印尼配额、伴生品计价和开采违规罚款的消息增加了镍铁的不确定性，若配额政策落地，镍过剩矛盾可能扭转为紧缺，若钴计价，可能会对镍铁成本抬升 $5\%$ 左右，而如果罚款落地，则有可能间接转嫁至矿端挺价。投机资金对镍提涨，而期现资金的套利带动镍铁跟涨，现实也传导至不锈钢成本上行，预计即期交仓盈亏线有望修复接近1.35万元/吨，成本逻辑或导致不锈钢震荡重心已经上移。不过，盘面溢价依然给予了不错的利润，边际供增需弱仍有拖累。虽然不锈钢现实库存连续去化，但是后续到期仓单流出，且淡季或转入季节性累库阶段，传统制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，1月排产增加至337万吨，累计同比/环比 $+25\% / +4\%$ ，其中300系174万吨，累计同比/环比 $+21\% / +0\%$ （季节性春节的错配导致同比增幅偏高)。因此，基本面角度不支持不锈钢高位追多，供应弹性预期仍有拖累，但是短线二级市场投机资金仍押注印尼镍矿政策，盘面亦将宽幅震荡，后续关注印尼政府不定期的言论消息、实际政策落地情况，以及春节前二级资金离场的情况。 # 库存跟踪： 1）精炼镍：1月15日中国精炼镍社会库存减少102吨至60587吨。其中，仓单库存增加3129吨至41985吨；现货库存减少3231吨至14330吨；保税区库存持平于4170吨。LME镍库存增加942吨至285732吨。 2）新能源：1月16日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比持稳微增至5、9、7天；1月15日前驱体库存月环比变化 $+0.1$ 至13.1天，三元材料库存月环比变化 $+0.1$ 至7.0天。 3）镍铁-不锈钢：1月15日SMM镍铁全产业链库存月环比 $-2\%$ 至13.1万金属吨。12月SMM不锈钢厂库148万吨，月同/环比 $+1\% / -7\%$ ；1月15日钢联不锈钢社会库存92.72万吨，周环比下降 $2.22\%$ 。其中，冷轧不锈钢库存57.34万吨，周环比上升 $0.44\%$ ，热轧不锈钢库存35.39万吨，周环比下降 $6.25\%$ 。 # 市场消息： 1）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickel matte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 2）新华社12月12日从商务部获悉，商务部、海关总署日前印发公告，决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理。公告自2026年1月1日起执行。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费。 4）市场公开消息称，印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨大幅下调至2.5亿吨。 5）SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，最终的罚款金额可能会低于最初估算的80.2万亿印尼盾。 6）根据钢联，2026年1月8日中午，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia对于2026年印尼镍矿生产配额（RKAB）的问题，他表示：将会根据行业需求进行调整。2026年1月14日，“我们将根据冶炼厂的生产能力调整镍产量。产量可能在2.5亿至2.6亿吨左右，”特里·维纳诺周三在能源和矿产资源部接受采访时表示。 (正文) 表 1: 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 <table><tr><td colspan="3">指标名称</td><td>T</td><td>T-1</td><td>T-5</td><td>T-10</td><td>T-22</td><td>T-66</td></tr><tr><td rowspan="4">期货</td><td colspan="2">沪镍主力(收盘价)</td><td>141,350</td><td>-5,400</td><td>2,260</td><td>8,500</td><td>26,660</td><td>20,520</td></tr><tr><td colspan="2">不锈钢主力(收盘价)</td><td>14,275</td><td>-140</td><td>415</td><td>1,150</td><td>1,795</td><td>1,710</td></tr><tr><td colspan="2">沪镍主力(成交量)</td><td>1,325,220</td><td>-412,913</td><td>203,794</td><td>183,693</td><td>1,195,224</td><td>1,215,136</td></tr><tr><td colspan="2">不锈钢主力(成交量)</td><td>500,299</td><td>-172,285</td><td>88,461</td><td>245,941</td><td>258,533</td><td>293,219</td></tr><tr><td rowspan="16">产业链相关数据</td><td rowspan="8">电解镍</td><td>1#进口镍</td><td>146,550</td><td>50</td><td>8,950</td><td>12,500</td><td>31,500</td><td>25,300</td></tr><tr><td>俄镍升贴水</td><td>400</td><td>0</td><td>-400</td><td>-600</td><td>-200</td><td>-100</td></tr><tr><td>镍豆升贴水</td><td>2,300</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-200</td></tr><tr><td>近月合约对连一合约价差</td><td>-240</td><td>1,110</td><td>850</td><td>2,210</td><td>100</td><td>100</td></tr><tr><td>8-12%高镍生铁(出厂价)</td><td>1,018</td><td>5</td><td>56</td><td>95</td><td>130</td><td>70</td></tr><tr><td>镍板-高镍铁价差</td><td>448</td><td>-5</td><td>34</td><td>30</td><td>185</td><td>183</td></tr><tr><td>镍板进口利润</td><td>1,125</td><td>-244</td><td>-164</td><td>-662</td><td>2,538</td><td>2,503</td></tr><tr><td>红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)</td><td>55</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-2</td><td>-2</td></tr><tr><td rowspan="6">不锈钢</td><td>304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾</td><td>14,400</td><td>50</td><td>600</td><td>1,325</td><td>1,650</td><td>1,400</td></tr><tr><td>304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦</td><td>14,950</td><td>0</td><td>600</td><td>1,400</td><td>1,650</td><td>1,400</td></tr><tr><td>304/No.1卷(无锡)</td><td>13,750</td><td>0</td><td>525</td><td>1,100</td><td>1,450</td><td>1,250</td></tr><tr><td>304/2B-SS</td><td>675</td><td>140</td><td>185</td><td>250</td><td>-145</td><td>-310</td></tr><tr><td>NI/SS</td><td>9.90</td><td>-0.28</td><td>-0.13</td><td>-0.22</td><td>0.71</td><td>0.29</td></tr><tr><td>高碳铬铁(FeCr55内蒙)</td><td>8,400</td><td>0</td><td>200</td><td>300</td><td>350</td><td>-100</td></tr><tr><td rowspan="2">硫酸镍</td><td>电池级硫酸镍</td><td>33,600</td><td>0</td><td>1,600</td><td>5,685</td><td>6,110</td><td>5,160</td></tr><tr><td>硫酸镍溢价</td><td>1,359</td><td>-11</td><td>-369</td><td>2,935</td><td>-820</td><td>-406</td></tr></table> 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究 图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量 资料来源：国泰君安期货研究 图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值 资料来源：国泰君安期货研究 图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF 铁厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图18：本周钢厂利润 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图20：高碳铬铁价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图21：高碳铬铁产量 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图22：废不锈钢价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图24：不锈钢基差 资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年01月18日 # 工业硅：下游减产，反弹逢高布空 # 多晶硅：下周二市场情绪或有提振 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@ghtt.com # 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面高位回落，现货价格持平；多晶硅盘面区间震荡，现货报价稳定 工业硅运行情况：本周工业硅盘面自高位回落，宽幅震荡，部分资金交易下游的减产预期，但亦有资金交易上游工厂中小炉子技改的预期，周五盘面收于8605元/吨。现货市场价格持稳，SMM统计新疆99硅报价8700元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8950元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面区间震荡，周五部分资金或交易下周二平台整改方案出台的预期，盘面收于50200元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价或有松动预期，关注1月下旬下游的下一轮补库节点。 # 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库 工业硅供给端，周度行业库存小幅累库。据咨询商统计，本周新疆地区开工增加，四川及内蒙地区开工减少，系一体化工厂关停硅料后关停工业硅炉子，整体周产小幅环减。具体而言，西南地区进入枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨(折盘面)，枯水期当地开工目前已降至极低位置。新疆地区部分工厂仍处保温状态，部分工厂小幅复产。库存角度，SMM统计本周社会库存累库0.3万吨，厂库库存累库0.42万吨，整体行业库存累库0.7万吨，后续关注期货仓单的注册情况。 工业硅需求端，下游刚需偏弱格局。多晶硅视角，短期硅料周度有所减产，硅业分会称硅料某大厂计划全停半年时间以缓解库存压力，此外其他工厂亦有减产计划，若后续实施，则对工业硅需求将边际减少。有机硅端，本周有机硅周产减少，据悉后续有机硅自律亦计划进一步减产，以进一步挺价。考虑到当下需求淡季、有机硅库存中高位，挺价逻辑尚难走顺，不过有机硅出口退税在4月1日后取消，考虑到出口占国内产量的 $20 - 25\%$ ，有机硅前置性的抢出口亦会带来部分消费增量，关注价格传导的情形。铝合金端，铝合金锭厂家对工业硅市场合理备货，低价位采购积极性偏高，其余时间段观望情绪偏重。出口市场，海外需求未见好转。 多晶硅供给端，短期周度产量环比减少。进入2026年1月份，硅料厂家在库存压力下，被动减产以缓解高库存问题。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比增加，下游拿货相对偏观望，预计下一轮补库在本月下旬。当前厂家库存仍在32万吨附近，结合下游原料库存，行业库存在50万吨左右，接近5个月消 费量。成本来看，按照当前原料价格测算，假设不考虑减产折旧均摊以及收储带来的成本增加，整体平均完全成本或在4.5-4.6万元/吨区间附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。1月份，硅片库存相对合理，且硅片涨价传导至下游，能支撑硅片企业提高排产，因此1月份硅片排产环比增加。此外，一季度受组件出口退税自4月份起取消等因素影响，组件将面临抢出口的旺季，预计终端需求边际提振，后续关注组件价格的涨价情况。 # 后市观点：工业硅库存转为累库，关注下游环节的减产；多晶硅关注下周二市场情绪提振 工业硅库存累库，短期关注下游环节减产情形。供需而言，供应端内蒙及四川工厂减产，整体供给边际下降。需求端，整体下游对工业硅采购维持刚需偏弱状态，多晶硅计划后续减产，有机硅降负荷运行，亦减少对工业硅的需求。整体来看，基本面呈供需双弱状态，盘面上方空间不高。不过，预计短期情绪炒作比如供给侧改革等或使得盘面底部有支撑，且资金对于低估值品种的青睐亦也限制了盘面下方的空间。综合而言，供需逻辑相对偏空，在商品情绪回落的格局之中，可逢高布空思路，比如等待反弹至8800-9000附近布局空单，低位8200-8300止盈。 多晶硅盘面区间震荡，关注下周二整改措施细节。当前，硅料挺价逐步传导至下游环节，受取消出口退税因素影响，电池、组件报价提升，硅片亦有提升报价，此对于硅料现货短期或有支撑。供需角度，多晶硅供弱需强格局。供给端，上游步入枯水期供应走缩，此外库存高企之下硅料厂亦有减产预期。需求端，取消出口退税或带来组件及电池片端一季度的抢出口行情，提振终端需求。在此供需的预期情形下，盘面底部亦有支撑，考虑当前完全成本线4.5万元/吨，预计盘面尚难以跌破此位置。此外，下周二亦会有整改方案出台，我们认为“反内卷”的大逻辑大方向依旧没有改变，此也会对盘面下方构成支撑。不过自12月下旬起，每天持仓均在减少，市场整体流动性持续丢失，不太建议参与期货，可考虑参与期权工具。 单边：工业硅推荐逢高位布空，预计下周盘面区间在8200-9000元/吨；多晶硅预计下周盘面区间在45000-55000元/吨。 跨期：暂无推荐； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） # 1．行情数据 表 1: 工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 <table><tr><td>单位：元/吨</td><td colspan="3">主流消费地参考价</td><td colspan="9">仓库成交价</td></tr><tr><td rowspan="2">日期</td><td colspan="3">华东</td><td colspan="3">黄埔港</td><td colspan="3">昆明</td><td colspan="3">天津港</td></tr><tr><td>Si5530</td><td>Si4210</td><td>Si3303</td><td>Si5530</td><td>Si4210</td><td>Si3303</td><td>Si5530</td><td>Si4210</td><td>Si3303</td><td>Si5530</td><td>Si4210</td><td>Si3303</td></tr><tr><td>2026-01-16</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9200</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2026-01-15</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9200</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2026-01-14</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9200</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2026-01-13</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9200</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2026-01-12</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9200</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2026-01-09</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9200</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2026-01-08</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9200</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2026-01-07</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9200</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2026-01-06</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9150</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2026-01-05</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9150</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2025-12-31</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9150</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2025-12-30</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9150</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2025-12-29</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9150</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2025-12-26</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9150</td><td>9750</td><td>10300</td></tr><tr><td>2025-12-25</td><td>9250</td><td>9650</td><td>10350</td><td>9300</td><td>9900</td><td>10300</td><td>9600</td><td>10000</td><td>10350</td><td>9150</td><td>9750</td><td>10300</td></tr></table> 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 # 2. 工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库55.5吨，环比 $+0.3$ 万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图2：国内工业硅厂库20.8万吨，环比 $+0.4$ 万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图4：国内工业硅月度产量季节性图 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图6：云南地区Si4210利润测算 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图7：工业硅月度出口数量及同比 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图8：工业硅月度进口数量 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图9：国内工业硅贸易环节库销比 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图10：工业硅贸易环节库销比季节性(剔除仓单) 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图11：国内硅石价格 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图12：国内石油焦价格 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图13：国内洗精煤价格 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图14：国内木炭平均价 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图15：国内电极平均价 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图16：国内工业硅主产地电价 <table><tr><td rowspan="2">工业硅主产地</td><td colspan="2">电价（元/度）</td></tr><tr><td>2025年12月</td><td>2024年12月</td></tr><tr><td>新疆-吐鲁番</td><td>0.28-0.33</td><td>0.28-0.38</td></tr><tr><td>新疆-伊犁</td><td>0.35-0.35</td><td>0.35-0.38</td></tr><tr><td>新疆-石河子</td><td>0.25-0.38</td><td>0.25-0.41</td></tr><tr><td>云南-怒江</td><td>0.53-0.56</td><td>0.56-0.58</td></tr><tr><td>云南-保山</td><td>0.42-0.45</td><td>0.46-0.49</td></tr><tr><td>云南-德宏</td><td>0.53-0.56</td><td>0.52-0.56</td></tr><tr><td>云南-文山</td><td>0.53-0.56</td><td>0.52-0.56</td></tr><tr><td>四川-凉山</td><td>0.5-0.6</td><td>0.51-0.55</td></tr><tr><td>四川-阿坝</td><td>0.5-0.6</td><td>0.46-0.47</td></tr><tr><td>四川-乐山</td><td>0.5-0.6</td><td>0.5-0.67</td></tr><tr><td>四川-雅安</td><td>0.5-0.6</td><td>0.55-0.56</td></tr><tr><td>福建-三明</td><td>0.59-0.68</td><td>0.59-0.68</td></tr></table> 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 # 3. 工业硅消费端——下游多晶硅 图17：多晶硅现货价格 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图18：国内多晶硅产量及同比 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图19：多晶硅行业开工率 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图20：多晶硅进出口量（单位：吨） 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图21：多晶硅行业利润测算 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图22：单晶硅片出口数量 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图23：国内光伏月度新增装机量 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图24：国内新增光伏并网容量 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 # 4. 工业硅消费端——下游有机硅 图25：国内DMC平均价格走势 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图26：国内DMC行业月度开工率 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图27：国内DMC产量及月度同比 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图28：DMC工厂库存量季节性图 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图29：初级形态聚硅氧烷出口数量及同比 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图30：DMC行业利润测算 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 # 5. 工业硅消费端——下游铝合金 图31：再生铝ADC12价格季节性图 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图32：再生铝行业月度开工率 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图33：再生铝行业平均利润测算 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图34：国内汽车月度销量季节性图 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2026年1月18日 # 碳酸锂：基本面偏强叠加现货采买意愿升温，短期下方空间有限 邵婉嫣 投资咨询从业资格号：Z0015722 shaowanyi020696@gtjas.com 刘鸿儒 投资咨询从业资格号：Z0023466 liuhongru028781@gtjas.com # 报告导读： # 本周价格走势：先涨后跌，波动放大 本周碳酸锂期货合约先涨后跌。2605合约收于146200元/吨，周环比上涨2780元/吨，2607合约收于146940元/吨，周环比上涨2800元/吨，现货周环比上涨18000元/吨至158000元/吨。SMM期现基差（2605合约）上涨15220元/吨至+11800元/吨，富宝贸易商升贴水报价-1390元/吨，周环比走强120元/吨。2605-2607合约价差-740元/吨，环比走弱20元/吨。 # 供需基本面：淡季需求偏强带动行业去库，海外矿山存复产预期 政策：工信部等6部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，对新能源汽车动力电池生产与编码、废旧动力电池回收和综合利用、信息管理等做出具体要求，自4月1日起施行。据商务部消息，加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受 $6.1\%$ 的最惠国关税待遇，不再征收 $100\%$ 附加税，配额数量将按一定比例逐年增长。 供给：高锂价下海外锂矿存复产预期，Sigma锂业宣布计划复产，因尾矿处理问题目前复产时间未定。国内周度碳酸锂产量22605吨，较上周小幅增加70吨。本周澳矿发运8.4万吨，环比增加2.6万吨，智利锂盐发运量4340吨，环比减少4300吨。 需求：受抢出口需求拉动，1月需求淡季不淡，锂盐价格下跌后，下游采买意愿明显增加。终端方面，1月1日至11日，新能源车内需偏弱，全国新能源汽车零售销量为11.7万辆，同比下降 $38\%$ ；批发量为16.7万辆，同比下降 $30\%$ ；储能需求延续高增态势，1月5日至11日，国内储能市场共有19个项目中标，项目合计中标规模达2.85GW/7.37GWh，同比增长 $116\%$ 。 库存：本周碳酸锂实现去库，行业库存109679吨，较上周去库263吨，中游环节出现去库，反应下游采买需求有所好转。本周期货仓单延续高增，新增注册2098手，总量27458手。 # 后市观点：基本面偏强叠加现货采买支撑，逢低做多思路为主 市场情绪虽出现短期扰动，但当前碳酸锂基本面偏强格局未改。当下来看，淡季出现去库、抢出口需求渐增、叠加价格回调后现货成交放量，均为碳酸锂价格提供支撑。因此，情绪降温带来的回调空间预计较为有限，操作上可考虑逢低布局多单。 单边：高位震荡，下方空间有限，期货主力合约价格运行区间预计14-16万元/吨 跨期：暂无推荐 套保：波动较大，上下游建议配合期权工具择机套保 风险点：动力终端持续走弱 （正文） # 1．行情数据 图1：碳酸锂现货与期货价差 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图2：碳酸锂期货跨期价差 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 # 2. 锂盐上游供给端——锂矿 图3：锂辉石精矿加工现货和盘面利润 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图4：锂辉石精矿平均价格走势 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图5：锂精矿月度进口量及价格 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图6：澳大利亚锂精矿月度进口量及价格 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 # 3. 锂盐中游消费端——锂盐产品 图7：华东地区电池级碳酸锂价格 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图8：国产电池级碳酸锂价格 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图9：国产电碳与工碳价格走势 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图10：工碳转化电碳加工成本及期货贴水成本 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图11：电池级氢氧化锂CIF中日韩与国内价差 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图12：碳酸锂与氢氧化锂月度出口量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图13：国内碳酸锂月度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图14：国内碳酸锂月度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图15：国内电池级碳酸锂月度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图16：国内工业级碳酸锂月度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图17：国内碳酸锂分原料月度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图18：国内电碳与工碳月度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图19：国内碳酸锂周度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图20：国内碳酸锂周度开工率 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图21：国内碳酸锂月度开工率 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图22：碳酸锂月度进出口量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图23：碳酸锂月度进口量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图24：智利与阿根廷碳酸锂月度进口量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图25：国内碳酸锂月度库存 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图26：国内碳酸锂下游与冶炼厂月度库存 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 # 4. 锂盐下游消费端——锂电池及材料 图27：磷酸铁锂月度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图28：磷酸铁锂月度开工率 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图29：三元材料月度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图30：三元材料月度开工率 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图31：各类三元材料月度产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图32：各类三元材料月度开工率 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图33：三元材料进出口量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图34：中国锂电池装机量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图35：国内各类动力锂电池产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 图36：国内各类锂电池产量 资料来源：Mysteel，SMM，同花顺，国泰君安期货研究 2026年01月18日 # 棕榈油：消息面加剧波动，驱动持续性存疑 # 豆油：美豆动能不足，区间震荡为主 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@ghtt.com # 报告导读： # 上周观点及逻辑： 棕榈油：上周棕榈油消息面终于摆脱沉寂，盘面逻辑一天一变，波动强烈。在周一MPOB报告兑现利空落地的反弹预期后，周二意外流出今年B50是否实施还有待观察的消息，对今年棕榈油基本面一大利好基础形成深重打击，同时随着地缘影响消退，国际油价迅速回落，棕榈油跟随大幅回调至8400-8500的第一支撑区间，资金出现低多动作；周四晚路透消息透露美国生柴政策趋近落地，美豆油立即大幅反弹，棕榈油情绪重新回暖，最终棕榈油05合约周涨 $0.35\%$ 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，跟随油脂板块区间震荡为主，豆油05合约周涨 $0.58\%$ # 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB公布12月棕榈油供需数据，库存增7.58%至305万吨，产量较前月减5.46%至182.98万吨，与UOB及MPOA预估吻合，尽管库存偏高，但对于12月的库存高点市场前期已充分交易，盘面兑现了短期利空出尽的反应，来自马来的新的趋势性利空需要看到1-2月产量仍在160及150万吨以上水位运行，因此在1月SPPOMA仍显示减产幅度 $18\%$ ，ITS前15日出口环比增 $18\%$ 的水平下，1月库存将有望回到280万吨一线，因此盘面逐步重回逢低做多的减产季常态化交易选择，但如果1月环比减产幅度继续不足 $10\%$ ，那么2026年产量不得不考虑每个月10万吨的常态化提升，供应压力将持续释放，因此长线方向不明确的时期短线操作为主。另外本年度的最大变数仍在印尼，印尼政府宣称今年B50不一定推进，仍以充分实现B40为主要目标，B50的提前较大程度依赖于技术及POGO水平，这回应了我们此前对于B50在路测上实现速度的质疑，同时印尼再次自证了与25年1月一样的意图，即需要棕榈油与其他软油价差回归、POGO价差需要更低来为生柴计划的推进提供条件，因此POGO价差仍有往250美元/吨走缩的底层逻辑，这时候调高印尼出口税除了可能短期刺激马来出口之外，对印尼本国库存是一种更大的压力，因此对于调税的利多交易并无太多实际意义。近期印马价差走缩，北苏果串价格走弱、印尼精炼利润维持高位，可见印尼卖货意愿边际转好，但幅度上来看不够明确印尼卖压是否大幅回升，因此驻底节奏仍以马来为主导。销区方面，印度CPO近期进口利润下滑，前期利润偏好时虽刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放速度并不快。总体来看，棕榈油暂处于偏底部区间震荡的偏高位置，虽然马来将进入去库期，但印尼B50动摇下如果马来2月减产深度 不够大，棕榈油的基本面还是不够好，暂时不具备再往9000以上的驱动，同时美豆油的反弹幅度来看，在一个不够好的政策消息下，BOHO已经达到去年6月高点，因此美豆油单边超过56美分短期仍然很难看到。棕榈油更明确的做多机会需等待2-3月，2月如果马来产量不足140万吨则会迎来快速去库，3月美国2026年生柴政策出台，确定性可以使各贸易环节回归正常，另外从去年的降雨结构来看，4-5月的马来产量应该是同比下降的，将会使市场重新评估今年产量，也是个潜在驱动。棕榈油暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，如果无更多利多消息则有二次筑底的可能，短线操作为主。 豆油：先评一下影响内盘油脂波动放大的美国生柴政策，路透消息称特朗普政府正在积极推进2026年的生物燃料政策，预计将在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，考虑将D4生物质柴油的体积范围要求在52-56亿加仑之间，并考虑放弃惩罚可再生燃料及其原料进口的计划。2025年下半年，美豆油在政策推迟的恐慌情绪中持续处于被低估的震荡筑底位置，且价格上并没有提前交易进口原料可能受限的情况，因此随着政策落地期限临近，即使放弃惩罚原料进口的计划的预期兑现，对美豆油也无利空作用。此外，消息实则暗示了一个可能提高的RVO水平。按照消息透露的数字来看，美豆油交易的是从45亿加仑体积要求到52-56亿加仑体积要求的利多，对美豆油年度工业需求范围的预期从700万吨提升至800-900万吨一线，但从绝对价格看，利多程度并不及去年6月的草案，同时能源价格低位、EPA消息口径可能反复的情况下，美豆油上涨空间仍需谨慎看待。美豆方面，截至本周巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，阿根廷核心产区偏干，需注意后期的雨势预报变化。南美大豆前景向好的压力在美豆盘面体现强烈，如果后期阿根廷仍无法衍生成旱情，1月CBOT大豆暂时难以看到重新反弹的高度，预计震荡性企稳是1月波动的主要形势。国内海关可能在一季度加速放行，国储进口大豆拍卖进展良好，使得月差情绪较弱，但3-4月大豆到港仍有缺口，将可能支撑国内豆系现货及月差偏强震荡。美豆短期驱动不大，出口需求及到港不足使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，进入一季度需关注国内现货能为月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，棕榈油暂处于偏底部区间震荡的偏高位置，虽然马来将进入去库期，但印尼B50动摇下如果马来2月减产深度不够大，棕榈油的基本面还是不够好，暂时不具备再往9000以上的驱动，同时美豆油在一个不如6月草案好的消息下，BOHO已经达到去年6月高点，单边超过56美分短期内仍很难看到。棕榈油更明确的做多机会需等待2-3月，暂时来看估值不够低，驱动也不强劲，如果无更多利多消息则有二次筑底的可能，短线操作为主。美豆震荡性企稳是1月波动的主要形势，进入一季度需关注国内现货能为国内豆系月差提供的驱动，豆油暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 (正文) # 【盘面基本行情数据】 表 1: 油脂行情数据 <table><tr><td rowspan="10">期货</td><td></td><td>单位</td><td>开盘价</td><td>最高价</td><td>最低价</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>棕榈油主连</td><td>元/吨</td><td>8,630</td><td>8,866</td><td>8,490</td><td>8,674</td><td>0.35%</td></tr><tr><td>豆油主连</td><td>元/吨</td><td>7,970</td><td>8,048</td><td>7,874</td><td>8,016</td><td>0.58%</td></tr><tr><td>菜油主连</td><td>元/吨</td><td>9,025</td><td>9,158</td><td>8,806</td><td>9,063</td><td>0.81%</td></tr><tr><td>马棕主连</td><td>林吉特/吨</td><td>4,042</td><td>4,147</td><td>3,968</td><td>4,056</td><td>0.45%</td></tr><tr><td>CBOT豆油主连</td><td>美分/磅</td><td>49.80</td><td>53.48</td><td>49.80</td><td>52.51</td><td>5.74%</td></tr><tr><td></td><td>单位</td><td>成交量</td><td>成交变动</td><td>持仓量</td><td>持仓变动</td><td></td></tr><tr><td>棕榈油主连</td><td>手</td><td>2,707,371</td><td>439,942</td><td>415,079</td><td>14,526</td><td></td></tr><tr><td>豆油主连</td><td>手</td><td>2,267,429</td><td>168,935</td><td>716,141</td><td>34,480</td><td></td></tr><tr><td>菜油主连</td><td>手</td><td>999,966</td><td>153,895</td><td>269,628</td><td>24,507</td><td></td></tr><tr><td rowspan="6">价差</td><td></td><td>单位</td><td>本周收盘</td><td>上周收盘</td><td>涨跌幅</td><td colspan="2">近四周走势</td></tr><tr><td>菜豆05价差</td><td>元/吨</td><td>1,047</td><td>1,048</td><td>-0.10%</td><td></td><td></td></tr><tr><td>豆棕05价差</td><td>元/吨</td><td>-658</td><td>-688</td><td>4.36%</td><td></td><td></td></tr><tr><td>棕榈油59价差</td><td>元/吨</td><td>12</td><td>112</td><td>-89.29%</td><td></td><td></td></tr><tr><td>豆油59价差</td><td>元/吨</td><td>130</td><td>156</td><td>-16.67%</td><td></td><td></td></tr><tr><td>菜油59价差</td><td>元/吨</td><td>53</td><td>21</td><td>152.38%</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="4">仓单</td><td></td><td>单位</td><td>本周</td><td>上周</td><td>变化值</td><td colspan="2">近四周走势</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>手</td><td>1,148</td><td>1,248</td><td>-100</td><td></td><td></td></tr><tr><td>豆油</td><td>手</td><td>27,959</td><td>29,426</td><td>-1,467</td><td></td><td></td></tr><tr><td>菜油</td><td>手</td><td>2,142</td><td>2,042</td><td>100</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 # 【油脂基本面核心数据】 图1：马来1月减产幅度需接近 $15\%$ 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图2：马棕12月库存仍高，但1月起大概率去库 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 图4：印马价差近期走弱 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：北苏果串价格小幅下跌 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 图6：印尼精炼利润高位震荡 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS：马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为727440吨，较上月同期增加 $18.64\%$ 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图8：POGO价差走缩 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图9：马来周度降雨量情况（含两周预测） 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图10：印尼周度降雨情况（含两周预测） 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图11：印度棕榈油进口利润不及豆葵油 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图12：印度豆棕CNF价差上涨 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：棕榈油（华南）对05基差-50 资料来源：Mysteel农产品，国泰君安期货研究 图14：豆油（江苏）基差震荡走强 资料来源：Mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：欧盟2026年棕榈油进口量累计减1万吨 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 图16：欧盟2026年四大油脂进口量累计减4万吨 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年01月18日 # 豆粕：靴子落地，价格或有反弹 # 豆一：现货稳中偏强，盘面反弹震荡 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com # 报告导读： 上周（01.12~01.16），美豆期价先跌后涨，期价下跌因为USDA报告偏空，期价上涨因为中方采购、美豆油上涨激励（因美国可能在3月份制定2026年生物燃料掺混配额）。从周K线角度，1月16日当周，美豆主力03月合约周跌幅 $0.61\%$ ，美豆粕主力03月合约周跌幅 $4.58\%$ 。 上周（01.12～01.16)，国内豆粕期价偏弱运行，豆一期价震荡。豆粕方面，因为1月USDA报告偏空、中加贸易磋商进展。豆一方面，主要受到豆类市场偏空氛围影响，但现货稳中偏强起到支撑作用。从周K线角度，1月16日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅 $2.12\%$ ，豆一主力a2605合约周跌幅 $1.23\%$ 。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（01.12~01.16)，国际大豆市场主要基本面情况：1）中方持续采购美豆，影响偏多。据新闻讯，1月12日～1月16日当周，美豆销往中国、墨西哥、未知目的地的大额订单数量累计约140万吨（大部分为2025/26年交货、少数为2026/27年交货)，其中：1月13日销往中国16.8万吨、销往墨西哥15.24万吨，1月14日销往中国33.4万吨、1月15日销往中国20.4万吨、销往未知目的地54.5万吨。2）2026年1月8日当周，美豆净销售环比上升，影响中性偏多。据USDA出口销售报告，2026年1月8日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约164万吨，环比增幅 $47\%$ 、同比增幅约 $16\%$ ；2025/26年美豆累计出口装船约1798万吨，同比降幅约 $42\%$ 。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约206万吨（前一周约88万吨)，下一市场年度（2026/27年）周度净销售1万吨（前一周0)，两者合计约207万吨（前一周约88万吨)。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约122万吨（前一周47万吨)，累计销售约812万吨。3）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至1月16日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微增、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升。4）1月USDA报告偏空。据USDA月度供需报告，2025/26年美豆和巴西大豆期末库存上调、阿根廷和中国不变。据USDA谷物季度库存报告，截至2025年12月1日当季，美国大豆总库存约32.9亿蒲，同比增幅约 $6\%$ ，略高于市场预期32.5亿蒲。本次两份USDA报告库存数据均高于预期，对于豆价具有短线偏空影响<sup>1</sup>。5）南美大豆主产区天气预报：据1月17日天气预报，未来两周（1月18日～2月1日)，巴西大豆主产区降水略微偏少、气温基本正常。阿根廷大豆主产区降水偏少、部分时间段（1 月24日～2月1日）气温偏高。目前来看，阿根廷产区天气影响偏多、保持关注。 上周（01.12~01.16)，国内豆粕现货价格稳定，主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升，远月基差成交较多。据钢联统计，截至1月16日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约67万吨，前一周日均成交约36万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至1月16日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.6万吨，前一周日均提货量约17.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至1月16日当周，豆粕（张家港）基差周均值约372元/吨，前一周约344元/吨，去年同期约247元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂)，截至1月9日当周，我国主流油厂豆粕库存约93万吨，周环比降幅约 $13\%$ ，同比增幅约 $66\%$ 。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至1月16日当周，国内大豆周度压榨量约199万吨（前一周177万吨，去年同期241万吨)，开机率约 $55\%$ （前一周 $49\%$ ，去年同期 $68\%$ )。下周（1月17日～1月23日）油厂大豆压榨量预计约220万吨（去年同期208万吨)，开机率 $61\%$ （去年同期 $58\%$ )。6）进口大豆拍卖全部成交。据博朗资讯，1月13日国家粮食交易中心计划拍卖进口大豆113.96万吨，全部成交，成交均价3812元/吨，溢价 $\theta \sim 170$ 元/吨。 上周（01.12~01.16)，国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯， $①$ 东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间 $4280\sim 4380$ 元/吨，较前周上涨20元/吨； $②$ 关内部分地区大豆净粮收购价格区间 $4860\sim 5100$ 元/吨，持平前周； $③$ 销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间 $4640\sim 4840$ 元/吨，较前周上涨 $\theta \sim 20$ 元/吨。2）东北产区农户惜售、市场谨慎。据博朗资讯，多地基层农户依然看涨、要价较高，除少数有订单贸易商维持收购外，多数贸易商谨慎收购、消耗库存，往市场走货速度不快。价格较高抑制成交、部分市场“有价无市”。3）销区豆价小幅上涨，下游接受程度不高。据博朗资讯，多地经销商表示产地装车价格上涨，到货成本继续增加，售价随之调整，但受限于下游市场接受度不高，价格涨幅小于产地。终端豆制品需求新增有限，抑制市场整体成交速度。 下周（01.19~01.23)，预计连豆粕和豆一期价或有反弹。豆粕方面，1月USDA报告和中加磋商进展对价格有偏空影响，但市场已经交易。靴子落地之后，暂无进一步利空，预计豆粕价格或低位反弹。豆一方面，现货稳中偏强，期货价格关注豆类市场情绪。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2026年1月8日当周，2025/26年美豆周度装船环比上升、同比上升 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图2：2026年1月8日当周，2025/26年美豆累计装船同比下降 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2026年1月8日当周，2025/26年美豆对中国装船约90万吨，周环比上升、同比上升 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图4：2026年1月8日当周，2025/26年美豆对中国累计装船同比下降 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2026年1月16日当周：2026年2月交货巴西大豆CNF升贴水均值周环比微增 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图6：2026年1月16日当周：2026年2月交货巴西大豆进口成本均值周环比下降 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7：2026年1月16日当周：2026年2月交货巴西大豆盘面压榨利润均值周环比上升 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8：2026年1月16日当周，豆粕现货价格（张家港、东莞、日照）周环比稳定：张家港、日照略涨，东莞略降 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2026年1月16日当周，豆粕成交量（周度均值）周环比上升 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：2026年1月16日当周，豆粕提货量（周度均值）周环比上升 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2026年1月16日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 图12：2026年1月9日当周，豆粕库存周环比下降，同比上升 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图13：2026年1月16日当周，大豆周度压榨量周环比上升 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图14：2026年1月16日当周，饲料企业豆粕物理库存天数周环比上升 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图15：2026年1月下旬，巴西大豆主产区降水略偏少 资料来源：Agweather 图16：2026年1月下旬，阿根廷大豆主产区降水偏少 资料来源：Agweather 2026年1月18日 # 玉米：震荡偏强 尹恺宜 投资咨询从业资格号：Z0019456 yinkaiyi@gtht.com # 报告导读： # (1) 玉米市场回顾 现货市场，1月16日当周，玉米现货上涨。据汇易网统计，截至1月16日，全国玉米均价2363.92元/吨，较前一周2351.86元/吨上涨12元/吨。华北玉米价格小涨，深加工企业主流收购价格2250-2380元/吨（含 $18\%$ 水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2330-2380元/吨，东北深加工玉米价格稳中走强，黑、吉潮粮主流收购价格2110-2210元/吨，饲料玉米主流价格2150-2270元/吨之间。北方玉米散船集港价格2280-2290元/吨，广东蛇口散船报价2430-2450元/吨。 期货市场，1月16日当周盘面上涨。现货价格上涨，下游年前备货采购需求仍在，北港玉米库存继续下降，玉米价格上行。主力合约（C2603）最高价2305元/吨，最低2255元/吨，收盘价2281元/吨（前一周收盘2263元/吨）。玉米淀粉主力2603合约1月16日收于2555元/吨。基差方面，玉米主力C2603合约1月16日基差29元/吨，前一周（1月9日）为27元/吨，基差基本持平。 # (2) 玉米市场展望 1）CBOT玉米下跌。1月16日当周CBOT玉米期货下跌 $4.71\%$ 。美国农业部周一公布的美国玉米产量和库存数据高于分析师预期，导致玉米价格暴跌。周五玉米出口销售强劲，空头回补活跃，加上出口商和国内用户纷纷低价购进现货玉米，帮助玉米期货上涨超过 $1\%$ ，收复了本周部分失地。美国农业部发布的单日出口销售报告显示，私人出口商报告向未知目的地销售29.8万吨玉米，向日本出售12万吨玉米，均在2025/26年度交货。 2）小麦价格平稳，拍卖缩量。截至1月15日当周，中储粮网共进行11场玉米竞价采购交易，计划采购数量213231，实际成交数量69724，成交率 $32.70\%$ ，较上周下降 $3.70\%$ ；共进行13场玉米竞价销售交易，计划销售数量193288吨，实际成交数量162458吨，成交率 $84.05\%$ ，较上周下降 $8.78\%$ ；共进行16场玉米购销双向竞价交易，计划交易数量256505吨，实际成交数量91633吨，成交率 $35.72\%$ ，较上周下降 $9.97\%$ ；共进行0场进口玉米及整理物竞价销售交易，计划销售数量0吨，实际成交数量0吨，成交率0。截至1月15日，全国小麦均价为2515元/吨。最低收购价小麦本周持续拍卖，第二轮成交率显著提升，各级储备粮轮换同步放量，有效填补市场流通缺口。基层余粮偏少，贸易商成为主要粮源持有者，部分受拍卖节奏影响加快出货，整体供应保持稳定。面粉企业开机率维持低位，春节前备货启动滞后，以按需补库为主。终端面粉消费疲软，订单不足导致企业采购积极性不高，饲用替代需求因缺乏价差优势持续偏弱，未形成有效支撑。 3）玉米淀粉库存下降。卓创数据，截至1月16日当周，全国主产区玉米淀粉总库存共计887400吨，较上期下降9300吨，降幅 $1.04\%$ ，较去年同期增幅 $7.37\%$ 。首先受期现货价格反弹影响，市场整体 > 走货有所好转，下游终端与贸易商补货积极性增加。其次南方部分地区春节备货陆续启动，下游终端需求缓慢好转，导致行业库存压力缓慢回升。 4）关注现货端表现为主，年前价格回调空间有限。东北地区售粮进度偏快，下游需求旺盛。当前来看，年前备货拉开序幕，中游贸易和下游需求主体均有建库需求，年前农户有一定售粮需求，但整体传导至卖压方面预计较小，价格回调幅度或有限，震荡偏强为主。 （正文） # 1. 期货市场 图1：玉米期货走势 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 图2：基差持稳 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 图3：CS-C价差 资料来源：国泰君安期货研究 图4：玉米仓单情况 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 # 2. 现货市场 图5：广东港内贸玉米库存情况 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 图6：广东港玉米到货量 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 图7：广东港玉米出货量 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 图8：北方港口玉米库存较低 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 图9：北方港口玉米下海量 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 图10：美玉米CNF报价 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 图11：美玉米进口利润 资料来源：国泰君安期货研究 图12：小麦现货企稳 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 图13：深加工企业玉米库存 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 图14：玉米淀粉库存持稳 资料来源：卓创、国泰君安期货研究 图15：玉米淀粉企业开工率 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 图16：玉米淀粉加工利润 资料来源：卓创、国泰君安期货研究 图17：玉米淀粉现货价格 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 图18：生猪养殖利润 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 图19：饲料产量同比上涨 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 图20：能繁母猪存栏 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 2026年01月18日 # 白糖：低位整理 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaogiu@gtht.com # 报告导读： # (1) 本周市场回顾 国际市场方面，美元指数99.37(前值99.14)，美元兑巴西雷亚尔5.38（前值5.37），WTI原油价格59.22美元/桶 $(+0.75\%)$ ，纽约原糖活跃合约价格14.99美分/磅 $(+0.67\%)$ 。截至1月13日，基金多单减少989手，基金空单减少4512手，净多单同比增加3523手至-139399手，净多单小幅增加。UNICA数据显示，截至12月16日，25/26榨季巴西中南部累计产糖4016万吨，同比增加34万吨。 ISMA/NFCSF数据显示，截至1月15日，25/26榨季印度食糖产量为1589万吨 $(+283$ 万吨)。OCSB数据显示，截至1月12日，25/26榨季泰国产糖217万吨，同比减少58万吨。 国内市场方面，广西集团现货报价5350元/吨，环比上周上涨0元/吨；郑糖主力报5258元/吨，环比上周下跌30元/吨；主力合约基差环比上周小幅走高。海关数据显示，2025年11月进口食糖44万吨，25/26榨季累计进口食糖119万吨（+12万吨）；2025年11月进口糖浆和预拌粉合计11万吨，25/26榨季累计进口糖浆和预拌粉23万吨（-22万吨）。CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨（前值1120），消费量1570万吨（前值1590），进口量500万吨。 # (2) 下周市场展望 国际市场方面，低位整理。行业方面，市场处于弱预期格局，趋势上市场预计25/26榨季全球食糖市场恢复性增产并累库偏空；节奏上巴西中南部产量同比微增，印度食糖产量高频数据大幅增长，纽约原糖低位区间整理。估值方面，糖价已经跌至阶段性低位，但玉米乙醇成本拉低估值。关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策。 国内市场方面，维持弱基差预期。25/26榨季，市场预期国内食糖产量继续增加，趋势上郑糖跟随原糖，节奏上围绕进口节奏展开交易，常规进口和非常规进口仍维持较高水平，配额外进口成本低于国内生产成本，定价锚点博弈激烈。关注进口政策变化。 风险点：宏观环境，主产国汇率，印度产业政策，国内进口政策。 （正文） # 1. 宏观数据 汇率：美元指数99.37(前值99.14)，美元兑巴西雷亚尔5.38（前值5.37）。 原油：WTI原油价格59.22美元/桶（+0.75%）。 图1：美元指数走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图2：国际原油价格走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图3：美元兑巴西雷亚尔走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图4：美元兑印度卢比走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图5：美元兑泰铢走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图6：美元兑人民币走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究 # 2．行业数据 # 2.1 市场价格与交易数据 价格与基差：纽约原糖活跃合约价格14.99美分/磅（+0.67%）。广西集团现货报价5350元/吨，环比上周上涨0元/吨；郑糖主力报5258元/吨，环比上周下跌30元/吨；主力合约基差环比上周小幅走高。CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨（前值1120），消费量1570万吨（前值1590），进口量500万吨。 仓单：截至上周末，郑州白砂糖仓单为14126张。 CFTC最新持仓报告（纽约原糖）：截至1月13日，基金多单减少989手，基金空单减少4512手，净多单同比增加3523手至-139399手，净多单小幅增加。 图7：郑糖活跃与ICE原糖走势对比 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图8：巴西糖配额进口成本走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图9：南宁地区白糖现货均价走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图10：昆明与南宁白糖现货价差 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图11：南宁现货与郑州白糖主力合约基差走势 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图12：郑州白糖仓单与价格 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图13：CFTC原糖总持仓 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图14：CFTC原糖期货期权基金净多持仓 资料来源：wind，国泰君安期货研究 # 2.2 行业供需数据 全球供需：ISO预计24/25榨季供应短缺292万吨，25/26榨季供应过剩163万吨。 巴西：Unica双周生产进度报告显示，截至1月15日，25/26榨季巴西中南部累计入榨甘蔗5.98亿吨，比上年同期减少 $2.36\%$ ；产糖4016万吨，比上年同期增加 $0.86\%$ ；产酒精302.8亿升，比上年同期减少 $5.37\%$ ；累计产糖用蔗比 $50.91\%$ ，上年同期为 $48.19\%$ 。 印度：ISMA/NFCSF数据显示，截至1月15日，25/26榨季印度食糖产量为1589万吨 $(+283$ 万吨)。ISMA/NFCSF预计，25/26榨季印度总糖产量为3435万吨（前值3490)，其中乙醇耗糖340万吨，食糖净产量为3095万吨；24/25榨季为2950万吨（其中食糖净产量为2610万吨）。 泰国：OCSB数据显示，截至1月12日，25/26榨季泰国产糖217万吨，同比减少58万吨。 中国：CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨（前值1120），消费量1570万吨（前值1590)，进口量500万吨。海关数据显示，2025年11月进口食糖44万吨，25/26榨季累计进口食糖119万吨 $(+12$ 万吨)；2025年11月进口糖浆和预拌粉合计11万吨，25/26榨季累计进口糖浆和预拌粉23万吨 $(-22$ 万吨)。 图15：全球食糖供需对比 资料来源：ISO、国泰君安期货研究 图16：25/26榨季全球食糖供应过剩163万吨 资料来源：ISO、国泰君安期货研究 图17：巴西中南部食糖产量情况 资料来源：UNICA、国泰君安期货研究 图18：巴西中南部食糖产量高频数据 资料来源：UNICA、国泰君安期货研究 图19：印度食糖产量高频数据 资料来源：ISMA、NFCSFL、国泰君安期货研究 图20：泰国食糖产量高频数据 资料来源：OCSB、国泰君安期货研究 图21：中国食糖产销对比 资料来源：CAOC、国泰君安期货研究 图22：中国食糖产销差对比 资料来源：CAOC、国泰君安期货研究 图23：中国食糖累计产量 资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货研究 图24：中国食糖累积销量 资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货研究 图25：2025年累计进口434吨 资料来源：wind，国泰君安期货研究 图26：2025年11月进口量为44万吨 资料来源：wind，国泰君安期货研究 # 3. 操作建议 国际市场方面，区间整理。行业方面，市场处于弱预期格局，趋势上市场预计25/26榨季全球食糖市场恢复性增产并累库偏空；节奏上巴西中南部产量同比微增，印度食糖产量高频数据大幅增长，纽约原糖低位区间整理。估值方面，糖价已经跌至阶段性低位，但玉米乙醇成本拉低估值。关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策。 国内市场方面，低位整理。25/26榨季，市场预期国内食糖产量继续增加，趋势上郑糖跟随原糖，节奏上围绕进口节奏展开交易，常规进口和非常规进口仍维持较高水平，配额外进口成本低于国内生产成本，定价锚点博弈激烈。关注进口政策变化。 风险点：宏观环境，主产国汇率，印度产业政策，国内进口政策。 2026年1月18日 # 棉花：延续调整态势 20260118 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 fubo2@ghtt.com # 报告导读： 截至1月16日当周，ICE棉花先涨后跌，总体来说波动不大，周一在USDA下调美棉2025/26年度产量和期末库存的影响下ICE棉花走强，但是之后受美元走强和商品市场情绪降温影响，ICE棉花未能继续上冲。 国内棉花期货和现货价格延续调整态势，一方面受到整体商品市场情绪变化影响，另一方面也因为基本面缺乏新的驱动。当前国内棉花供应仍充足，而下游的需求处于淡季，纱厂原料库存较高，布厂做了一波备货，短期内下游并没有追高意愿；另外内外棉价差扩大也引发了一些进口棉和纱增加的担忧；此外，市场关于2026年新疆棉花种植面积下降的预期，由于没有进一步的细节公布，并且距离明年播种尚有较长时间，所以阶段性来看也算是交易充分。我们还是倾向于到春节后结合需求情况再去交易未来三年的目标价格补贴政策和新年度的产量或时间点上更好。维持郑棉期货震荡偏强的判断，等待阶段性支撑的确定。 # 目录 1.行情数据 3 2.基本面 3 3.基础数据图表 5 4. 操作建议 ..... 7 （正文） # 1．行情数据 表 1: 棉花、棉纱期货数据 <table><tr><td></td><td>开盘价</td><td>最高价</td><td>最低价</td><td>收盘价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅(%)</td><td>成交量(手)</td><td>成交量变化(手)</td><td>持仓量(手)</td><td>持仓量变化(手)</td></tr><tr><td>ICE棉花主连</td><td>64.47</td><td>65.25</td><td>64.47</td><td>64.62</td><td>0.14</td><td>0.22</td><td>118736</td><td>-33936</td><td>174114</td><td>3066</td></tr><tr><td>郑棉主连</td><td>14680</td><td>14890</td><td>14430</td><td>14590</td><td>-85</td><td>-0.58</td><td>2143790</td><td>-522972</td><td>822611</td><td>-26375</td></tr><tr><td>棉纱主连</td><td>20710</td><td>20890</td><td>20460</td><td>20535</td><td>-155</td><td>-0.75</td><td>42364</td><td>-14878</td><td>15215</td><td>-1601</td></tr></table> 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 2．基本面 # 1)国际棉花情况 ICE棉花盘整：ICE棉花期货本周先涨后跌，总体来说波动不大，周一在USDA下调美棉2025/26年度产量和期末库存的影响下ICE棉花走强，但是之后受美元走强和商品市场情绪降温影响，ICE棉花未能继续上冲。 美国农业部月度供需报告：美国棉花平衡表中，USDA下调2025/26年度美棉种植面积、单产以及弃耕率，使得美棉2025/26年度产量下调35万包至1392万包，也使得2025/26年度美棉期末库存下调30万包至420万包。全球棉花平衡表中，USDA先是下调了2025/26年度全球期初库存95万包，主要下调了印度的库存80万包；另外，USDA上调2025/26年度全球棉花产量36万包，其中，中国棉花产量上调100万包，印度、美国、土耳其的产量分别下调50万包、35万包、20万包；USDA上调2025/26年度全球棉花消费量31万包，主要上调了中国消费量50万包，下调土耳其消费量10万包；上述修改后，2025/26年度全球棉花期末库存下调149万包至7448万包。 美棉周度出口销售数据：截止1月8日当周，2025/26美陆地棉周度签约7.7万吨，环比增 $247\%$ 较四周平均水平增 $89\%$ ，其中越南签约2.89万吨，中国1.3万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.23万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.54万吨，环比增长 $1\%$ ，较四周平均水平增 $8\%$ ，其中越南装运1.27万吨，巴基斯坦装运0.56万吨。2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量162.31万吨，占年度预测总出口量（261万吨）的 $62\%$ ；累计出口装运量74.8万吨，占年度总签约量的 $46\%$ 。 # 其他棉花主产国和消费国情况： 印度：棉花产量和期末库存上调。印度棉花协会发布了2025/26年度的第3份供需平衡表。产量预测上调75万包，调整后产量预计达3170万包，消费量预期上调100万包至3050万包。棉花进口量预估维持在500万包不变，出口量预估下调30万包至150万包。综上，期末库存预计增加470万包达到1075.9万包。马哈拉施特拉邦和古吉拉特邦的棉花产量合计约占印度全国总产量的 $50\%$ 。该协会数据显示，截至12月底，新棉上市量累计达1551.9万包。 巴西：2026年产量预估小幅下调。巴西国家商品供应公司（CONAB）发布了2025/26年度第4次农作物产量预测。棉花产量预估下调约14.1万吨，至382万吨，主要原因是其对种植面积的评估再次小幅调低。在马托格罗索州这个主产区，二茬棉（safrinha）已开始小范围播种。去年12月播种的头茬棉（safra）目前长势良好，农户正重点加强病虫害防治工作。在巴伊亚州，占全州产量约七成的旱地棉田已完成播种，灌溉棉田的播种工作正在进行中。 澳大利亚：近期炎热干燥，11月棉花出口环比降同比增。近几周，棉花种植带大部地区持续炎热干燥，多地日间气温达38摄氏度以上。不过，未来几日昆士兰和新南威尔士交界区域预计将有零星降水，或可提供些许缓解。截至1月15日，墨累-达令流域蓄水量为总库容的 $57\%$ ，低于去年同期的 $69\%$ 。11月原棉出口量为13.1万吨，环比大幅回落，但较去年同期增长 $36\%$ 。中国为主要目的地，占总量的 $25\%$ ；越南以 $22\%$ 位居其次，印度占 $20\%$ 。本国际季度前4个月累计出口67.7万吨，高于2024/25年度同期的60.9万吨。中国占累计出口量的 $31\%$ （去年同期为 $28\%$ )，印度占比升至 $23\%$ （去年同期为 $13\%$ )，越南占比则降至 $18\%$ （去年同期为 $27\%$ )。 - 巴基斯坦：棉花进口需求有所回暖。本年度棉花最终产量预估在700-725万包。本周棉花进口成交温和。随着国内棉价稳步走高，部分纺纱厂开始将采购重心转向国际市场，已有企业着手提前布局，以保障明年第二季度的原料需求。对中国这一核心出口市场的业务保持正常推进，近期中国买家已愿意接受小幅加价。 孟加拉：计划增加棉花进口。本周市场进口需求温和，部分纺纱厂趁美棉期货价格小幅走高、国内纱线行情回暖之机，计划扩大原料采购规模以锁定成本。一项拟对进口纱线加征 $20\%$ 关税、旨在保护本土纺纱企业的提案，遭到了服装制造商的反对。后者认为，此举将推升生产成本，削弱本国出口产业的竞争力。相关磋商仍在进行中，部分观察人士认为在明年2月计划举行的大选之前此事难有定论。该国正与美方代表开展贸易谈判，旨在扩大对美出口市场份额，这或将为本土纺织行业带来利好。此外有消息称，孟加拉国央行已推出新的出口现金激励政策，以此提升本国产品的市场竞争力。12月棉花进口量达11.3万吨，环比11月下降 $7\%$ ，同比减少 $10\%$ 。巴西为第一大供应国，占比达 $36\%$ ；非洲法郎区占比 $24\%$ 。本年度前五个月，棉花累计进口量为63万吨，同比下降 $8\%$ 。从供应来源构成来看，非洲法郎区与巴西占比相同，均为 $26\%$ ；澳大利亚和印度的占比则均为 $15\%$ 。 东南亚主要纺织产业链开机情况：根据TTEB的数据显示，截至1月16日当周，印度的纺织企业开机率为 $67.8\%$ ，上周 $67.4\%$ ，1月份为 $67.47\%$ ，12月份月均开机率 $66.98\%$ ；越南的纺织企业开机率本周为 $62.9\%$ ，上周 $62.3\%$ ，1月份月均开机率 $62.47\%$ ，12月份为 $61.98\%$ ；巴基斯坦的纺织企业开机率本周为 $66.2\%$ ，上周 $65.7\%$ ，1月份为 $65.87\%$ ，12月份月均开机率 $65.5\%$ 。 # 2)国内棉花情况 棉花价格略下跌，交投继续好转。根据TTEB资讯显示，1月16日当周国内棉花期、现货价格窄幅震荡，整体价格重心略有下移，幅度不大，棉花现货交投好于上周，主要1月12日现货交投较好，整体交投略有放量，纺企采购意愿较佳。在上周及本周初，低基差棉花现货逐步成交后，部分棉商略调涨棉花现货销售基差 $20\sim 30$ 元/吨，不过局部仍存低基差；本周2025/26南疆喀什机采31级双29杂3内主流基差暂多在 $\mathsf{CF05 + 850}$ 及以上，少量低于该价，北疆较多在1000及以上，均为疆内自提。 棉花仓单情况：截至1月16日，一号棉注册仓单9666张、预报仓单883张，合计10549张，折44.3058万吨。25/26注册仓单地产棉217张，新疆棉9449张(其中北疆库1058，南疆库1084，内地库7307)。 纱厂情况分化，织企情况仍一般。根据TTEB数据资讯显示，纯棉纱市场品类分化明显，低支纱（含气流纺）和常规品类因新增订单不足，实际走货价格稳中有降，部分纺企低支纱订单较上周有所好转，但难改品类总体偏弱格局；精梳高支纱订单持续较好，部分纺企订单已至3月份；溯源纱迎来一波新订单，走货情况有所好转；进口纱外盘价走势偏强，内盘现货跟涨，内外纱价差缩窄。本周下游订单稍有好转， 但织布厂综合库存较往年偏高，织布厂以消耗前期库存为主，补库订单有限。本周内地纺企开机率小幅下降，为避免库存累积，多数纺企实际走货过程中多有让利；新疆纺企依旧维持高开机，订单火热，因利润优势空间较大，部分纺企价格并未有明显涨幅。本周内地纺企理论现金流（不含折旧）亏损在350元/吨左右，新疆纺企理论利润（含折旧）75元/吨左右，均较上周有所好转。全棉坯布市场仍是节前补货为主，目前局部备货行情持续，但整体交投情况平淡。局部地区织厂生产增加，开机率小幅恢复，但总体开机率低迷。织厂销售方面不及往年同期，织厂库存缓慢下滑。织厂订单增量不多，以小、散单为主流，大单出现少。织厂订单工费难涨，织厂维持亏损。织厂对节后行情多谨慎看待，维持走一步看一步的操作；少数厂商认为春节后行情或有好转，但是好转的幅度较为有限。织厂的原料不愿多备，维持随用随买。 # 3. 基础数据图表 图1：棉花销售进度 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 图2：棉花商业库存（周度） 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 图3：纺企棉花库存（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图4：织企纱线库存（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图5：纺纱企业棉纱库存（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图6：棉布企业棉布库存（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图7：棉纱企业开机率（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图8：棉布企业开机率（周） 资料来源：taleb，国泰君安期货研究 图9：纯棉纱利润 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：tteb 图10：纯棉布CGC32利润图 图11：棉花5-9价差 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图12：棉花进口利润 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图13：棉花基差 资料来源：国泰君安期货研究 图14：郑棉仓单 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 4. 操作建议 USDA在月度供需报告中下调美棉2025/26年度产量和期末库存，以及下调全球棉花2025/26年度期末库存，进一步夯实了ICE棉花63-64美分/磅这一线的支撑，但是受中国棉花价格回调和美元走强的影响，ICE棉花期货未能继续走强，ICE棉花期货仍然缺乏实质性的基本面驱动，市场继续关注巴西新年度棉花播种情况及美棉出口。国内棉花期货和现货价格延续调整态势，一方面受到整体商品市场情绪变化影响，另一方面也因为基本面缺乏新的驱动。当前国内棉花供应仍充足，而下游的需求处于淡季，纱厂原料库存较高，布厂做了一波备货，短期内下游并没有追高意愿；另外内外棉价差扩大也引发了一些进口棉和纱增加的担忧；此外，市场关于2026年新疆棉花种植面积下降的预期，由于没有进一步的细节公布，并且距离明年播种尚有较长时间，所以阶段性来看也算是交易充分。我们还是倾向于到春节后结合需求情况再去交易未来三年的目标价格补贴政策和新年度的产量或时间点上更好。维持郑棉期货震荡偏强的判断，等待阶段性支撑的确定。 2026年1月18日 # 生猪：累库持续，供需双增印证将至 周小球 吴昊 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaogiu@ghtt.com 投资咨询从业资格号：Z0018592 wuhao8@ghtt.com # 报告导读： # (1) 本周市场回顾 (1.12-1.18) 现货市场，生猪价格偏强运行。河南20KG仔猪价格23.2元/公斤（上周23.2元/公斤），本周河南生猪价格13.18元/公斤（上周12.98元/公斤），全国50KG二元母猪价格1559元/头（上周1556元/头）。供应端，集团企业仍未放量，南北方散户惜售情绪偏强，供应偏紧；需求端，下游屠宰旺季亏损，宰量整体稳定。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重124.58KG（上周124.38KG)，出栏均重环比上升 $0.16\%$ 期货市场，生猪期货价格偏强震荡。本周生猪期货LH2603合约最高价为12160元/吨，最低价为11725元/吨，收盘价为11980元/吨（上周同期11770元/吨）。基差方面，LH2603合约基差为1080元/吨（上周同期1030元/吨）。 # (2）下周市场展望 (1.19-1.25) 生猪现货价格震荡调整。12月下旬开始，企业及社会面出栏积极性均不足，二次育肥再度入场，社会面累库启动，但是，伴随供应端驱动的价格上涨，下游白条旺季不旺，屠宰端亏损。从供应角度来看，根据仔猪数据推演，至2026年4月，标猪供应持续增量，但是，市场预期偏强，产生多轮累库情绪，10月二育介入，11月整体供应进度偏慢，12月体重仍未见明显下降，1月中上旬再度累库，存量供应压力未得到有效释放。从需求角度来看，春节时间点较晚，且前期需求表现超去年同期，市场对于春节前旺季预期强，带动1月仍有投机需求前置。综合来看，1月中上旬确认集团继续累库，降重计划后置，饲料数据维持高位，二次育肥入场积极，印证社会面亦未释压，等待供需双增阶段。 期货市场部分，LH2603合约价格1月16日收于11980元/吨，1月中上旬企业出栏进度偏慢，体重增加，社会面二育入场，累库再启，旺季下游亏损明显，负反馈抑制宰量增量；春节前降重计划迟迟未执行，压力后置，供需双增印证阶段将至，等待腊八现货印证，若月底体重降幅不及预期，关注节后淡季预期交易，注意止盈止损。短期LH2603合约支撑位11000元/吨，压力位12500元/吨。 风险点：宏观环境，二次育肥 # 目录 1.行情数据 3 2. 基差与月差 3 3.供给 3 4.价格 4 5.需求 6 （正文） # 1．行情数据 # 2. 基差与月差 图1：基差 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图2：月差 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 本周基差1080元/吨；LH2603-LH2605月差-175元/吨。 # 3. 供给 图3：全国小猪存栏情况 资料来源：涌益，国泰君安期货研究 图4：能繁存栏情况 资料来源：农业部，国泰君安期货研究 图5：生猪出栏均重 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 本周均重为124.58KG（上周124.38KG）。 图5：月度猪肉产量情况 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图6：全国生猪出栏量 资料来源：涌益，国泰君安期货研究 图6：月度猪肉进口情况 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 11月猪肉产量546万吨，环比下降 $2.6\%$ ；11月猪肉进口6.05万吨，环比下降 $14.16\%$ 。 # 4. 价格 图7：河南生猪价格走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图8：山东生猪价格走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图9：全国猪肉批发价均价 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图10：全国母猪均价走势 资料来源：涌益，国泰君安期货研究 图13：仔猪价格走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图14：猪粮比走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图15：跨区价差走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图16：跨区价差走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图17：跨区价差走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图18：跨区价差走势 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 图19：屠宰利润 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图20：肥标价差 资料来源：涌益，国泰君安期货研究 # 5. 需求 图21：白条猪肉周度鲜销率 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图22：屠宰企业日度屠宰量 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2026年1月18日 # 花生：震荡偏弱 尹恺宜 投资咨询从业资格号：Z0019456 yinkaiyi@gtht.com # 报告导读： # (1) 花生市场回顾 现货市场，花生价格稳定。截至1月15日全国通货米均价7982元/吨，较1月8日跌34元/吨、跌幅 $0.42\%$ 。部分基层、粮贩依旧不认卖，整体上货量不大，加工筛选与贸易企业去库为主。塞内加尔放开2026年度花生出口，或主要流向中国，供应预期充裕。终端消费表现不足，内贸市场库存去化缓慢，全国油厂开机率小幅提高，但某中大型工厂停机，虽然油料米整体到货量增加，但部分工厂已暂停签订合同。 期货市场，1月9日当周，花生期货下跌。花生主力合约（PK2603）最高价7952元/吨，最低7810元/吨，收盘价7830元/吨（前一周收盘7970元/吨）。 # (2) 花生市场展望 花生现货行情维持旺季不旺、商品弱势震荡、通货坚挺的格局，临近春节，各方期待的备货需求并未如期启动，内贸走货持续迟缓，商品米消费降级明显，高价货源流通受阻；供应端东北基层惜售支撑，但持货商资金回笼压力渐增，河南产区季节性卖货高峰期，部分地区出货心理松动；油厂收购对优质油料形成一定支撑，但到货量偏大、质量把控严格，且部分油厂收购接近尾声，难以提振市场信心。 期货短期偏弱，后续关注节后卖压。产区余货量同比略显偏高，春节前消化进度加快但持续时间不长，节后销售时间短，库存压力后移。塞内加尔恢复出口可能进一步加剧国内供需宽松局面，需关注油厂收购策略的持续性以及进口米到港的变化情况，关注反套策略。 风险点：宏观环境，资金因素，天气因素。 （正文） # 1. 基差与月差 图1：花生基差 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图2：苏丹米花生基差 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图3：11-1价差走弱（停更） 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 图4：3-5价差 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 # 2. 价格数据 河南驻马店白沙价格环比上周下滑200元/吨左右，落幅 $2.7\%$ 图5：河南正阳白沙价格持稳 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图6：苏丹精米价格持稳 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 # 3．供应 6家油料米市场到货量约0.88万吨左右，上周到货量约0.78万吨，环比上周上涨 $13.51\%$ ，去年同期到货量约0.99万吨左右，同比下滑 $10.64\%$ ；14家商品米市场到货量约0.49万吨左右，上周到货量约0.52万吨，环比上周下滑 $5.19\%$ ，去年同期到货量约0.54万吨左右，同比下滑 $8.19\%$ ；20家内贸市场到货量约1.38吨左右，上周到货量约1.3万吨左右，环比上周上涨 $6.01\%$ ，去年同期到货量约1.52万吨左右，同比下滑 $9.78\%$ 。 图7：油料米市场到货量 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图8：商品米市场到货量 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图9：内贸市场到货量 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图10：花生米进口量（停更） 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 # 4. 需求 样本油厂共到货约6.26万吨左右，上周到货6.1万吨左右，环比上周上涨 $2.56\%$ ，去年同期到货8.6万吨，同比下滑 $27.21\%$ 。 一级花生油均价14340，油厂报价维持平稳，下游交易氛围持续低迷，贸易商实际成交一般，以满足小单刚需为主，有一定的议价空间。 花生粕均价3100，油厂报价维持平稳，实际成交可议，传统需求旺季不及预期，下游饲料厂采购积极性持续低迷，需求较为清淡，整体成交量维持低位。 国内部分油厂花生加工理论利润39.96元/吨，上周131.74元/吨，较上周下滑91.78元/吨；去年同期负295.53元/吨，上涨335.49元/吨。 样本企业综合开机率为 $48.05\%$ ，上周开机率为 $42.64\%$ ，较上周上涨 $5.41\%$ ，去年同期 $40.16\%$ ，较去年上涨 $7.9\%$ 。 样本油厂花生米压榨量约8.53万吨，上周7.57万吨，环比上周上涨 $12.69\%$ ，去年同期7.13万吨，同比上涨 $19.66\%$ 。 图11：油厂到货量 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图12：花生理论榨利 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图13：油厂压榨量 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图14：油厂开机率 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图15：花生油价格 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图16：花生粕价格 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 # 5. 库存 图17：油厂花生米库存 资料来源：花生精英网、国泰君安期货研究 图18：油厂花生油库存 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。