20170305-华泰证券-喜临门-603008.SH-品牌渠道领先_穿越地产调控_18页_2mb

喜临门（603008）深度研究报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：19.47元
• 合理价格区间：23.8-27.2元
• 公司简介：喜临门是一家中国床垫行业领先企业，致力于从“品质领先”向“品牌领先”转型，并积极布局国内市场。

主要观点

1. 行业整合趋势：中国床垫市场有望复制美国的整合路径，市场集中度将逐步提升。2014年，中国床垫市场CR10仅为12%，而美国CR5已达到87%。
2. 2017年为交付大年：由于2016年住宅期房销售面积增长22%，预计2017年将为住宅交付大年，带动家居行业增长，整体估值有望提升。
3. 三四线市场潜力：随着人口回流和信贷数据显示的销售增长，三四线城市房地产市场复苏将推动家居消费增长，喜临门在这些市场具有显著的渠道和品牌优势。
4. 品牌与渠道战略：喜临门通过多品牌差异化战略覆盖不同消费群体，积极进行渠道下沉，强化三四线市场布局。同时，公司通过股权激励绑定核心成员，展现管理层对公司发展的信心。
5. 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.85元和1.09元，给予公司2017年28-32倍PE估值，目标价23.8-27.2元。

关键信息

行业对比分析

• 美国床垫市场：经历了三轮整合，市场集中度显著提升，1990年后CR5达到87%。
• 中国床垫市场：当前CR10仅为12%，市场集中度远低于美国。但随着消费升级和行业整合，未来有望提升。
• 人均GDP：2015年中国人均GDP约8000美元，与美国20世纪70年代相当，对应床垫行业的成长期。

市场结构变化

• 人口流动：2014年流动人口达到顶峰后开始下降，表明人口回流。
• 信贷增长：2017年1月新增居民中长期贷款同比增长32%，三四线城市销售增长预期良好。

品牌与渠道

• 多品牌战略：喜临门推出多个子品牌，覆盖不同价格区间和消费群体。
• 渠道下沉：公司加快三四线城市加盟商拓展，采用加盟为主的营销模式，提升市场渗透率。

股权激励计划

• 首次实施：2014年实施A股第一例员工持股计划，2016年参与非定向发行。
• 第二次激励：拟授予1200万股限制性股票，占总股本3%，分三期解锁，业绩增速要求为30%、60%、90%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.85元、1.09元。
• 估值：参考可比公司，给予公司2017年28-32倍PE估值，目标价23.8-27.2元。

风险提示

• 原材料成本上涨：可能对毛利率造成影响。
• 房地产景气下行：可能拖累整体家居市场需求。

财务数据概览

公司基本资料

• 总股本：382.86百万股
• 流通A股：315.00百万股
• 总市值：7,454百万元
• 总资产：4,645百万元
• 每股净资产：6.16元

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

图表目录

• 图表1：中国床垫市场规模
• 图表2：美国市场床垫规模
• 图表3：美国床垫市场集中度
• 图表4：中国床垫市场集中度（2014年）
• 图表5：美国床垫历史四个阶段
• 图表6：美英德法工业产值在世界工业生产中的比重
• 图表7：美国中小城市数量和城市化率
• 图表8：98%的消费者在选购时更关注床垫品质
• 图表9：55%的中等收入者考虑购买品质床垫以整修卧室
• 图表10：20世纪初全国床垫协会处罚企业数量
• 图表11：美国第一个“National Better Bedding Week”活动广告
• 图表12：弹簧床垫逐步普及
• 图表13：部分厂商开始机械化生产床垫
• 图表14：大萧条期间美国床垫企业数目
• 图表15：1941-1990美国房地产市场重要政策
• 图表16：1990年后美国人口老龄化加剧
• 图表17：美国个人家具和家用设备需求趋缓
• 图表18：我国床垫市场经历了三个阶段
• 图表19：我国人均GDP相当于美国70年代的水平
• 图表20：我国床垫行业整合的驱动力
• 图表21：全国住宅期房销售面积
• 图表22：全国住宅期房销售金额
• 图表23：全国住宅竣工面积
• 图表24：流动人口在2014年达到顶峰后连续两年下降
• 图表25：常住-户籍城镇人口同样在2014年达到顶峰后连续两年下降
• 图表26：新增人民币贷款额
• 图表27：新增居民中长期贷款额
• 图表28：喜临门搭建差异化品牌架构
• 图表29：喜临门股权激励计划
• 图表30：分业务盈利预测
• 图表31：可比公司估值（2017年3月5日）
• 图表32：喜临门历史PE-Bands
• 图表33：喜临门历史PB-Bands

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 买入评级：股价超越基准20%以上。

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