20180604-国金证券-喜临门-603008.SH-品牌_渠道持续发力_业绩步入高速增长期_25页_2mb

喜临门（603008.SH）深度分析总结

核心内容概述

喜临门是一家以床垫为核心产品的高品质家具企业，同时涉足酒店家具及影视传媒业务，正从“品质领先”向“品牌领先”战略转型。公司通过自主品牌业务、ODM/OEM合作以及收购米兰映像和晟喜华视，逐步拓展产品矩阵，打造软体家居一体化品牌。当前，公司市值为86.8292亿元，2017年营业收入达到31.87亿元，同比增长43.76%，归母净利润2.84亿元，同比增长39.18%。公司持续进行品牌营销与渠道扩张，业绩步入高速增长期，未来三年预计CAGR为32.7%。

主要观点

• 行业前景：国内床垫行业仍处于快速成长期，预计到2020年市场规模将突破170亿美元，复合增速超过15%。与美国相比，国内行业集中度较低，未来龙头公司有望通过产品升级、品牌建设等方式实现市场份额的快速提升。

• 战略转型：公司正从“品质领先”向“品牌领先”转型，通过品牌营销、渠道下沉及产品多元化（如沙发、软床）提升市场影响力，打造软体家居一体化品牌。

• 业务布局：

  • 自主品牌：2017年实现营收13.06亿元，占整体营收41%，成为增长主力。
  • ODM/OEM业务：为宜家、宜得利等知名家居品牌商提供床垫产品，毛利率22.07%，但受原材料价格波动影响，2017年毛利率有所下降。
  • 酒店工程业务：公司产品被多家五星级酒店采用，2017年营收2.45亿元，同比增长31.67%，毛利率20.56%，且应收账款持续下降。
  • 影视传媒业务：2015年收购晟喜华视，拓展影视文化业务，提升品牌影响力，影视业务利润率高于制造业务，预计未来将持续为公司带来业绩增量。

• 产品与技术优势：公司研发能力强，产品线丰富，如智能悬浮床垫、独立袋装弹簧床垫等，符合消费者对高品质睡眠的需求。公司还通过多维度宣传活动扩大品牌知名度，如登陆纽约时代广场、冠名马拉松等。

• 市场拓展：公司门店数量持续增长，2017年新增门店500多家，年末门店超1450家。预计未来将扩张至4000-5000家，单店提货额有望提升35%。

关键信息

市场数据

• 市场价格：21.99元
• 已上市流通A股：315.00百万股
• 总市值：8,682.92百万元
• 年内股价最高最低：22.37/15.88元
• 沪深300指数：3770.59
• 上证指数：3075.14

财务预测

• 2018-2020年EPS分别为0.83/1.19/1.68元
• 对应PE分别为27/18/13倍
• 维持“买入”评级

业务板块

• 自主品牌：2017年营收13.06亿元，占41%，增长显著。
• ODM/OEM业务：2017年营收12.44亿元，占39%，受原材料价格波动影响。
• 酒店工程业务：2017年营收2.45亿元，占7.7%，毛利率20.56%。
• 影视传媒业务：晟喜华视2017年营收3.6555亿元，毛利率54.2%，预计未来持续增长。

风险因素

• 原材料价格波动：如TDI、海绵、面料、钢丝和皮革等价格波动将影响成本。
• 房地产调控：房地产市场调控可能影响软体家具的消费需求。
• 品牌管理风险：品牌形象、质量控制和售后服务问题可能影响市场竞争力。
• 影视成本上升：影视作品预售模式和合同调整可能拉长回款周期，影响盈利能力。

关键假设与盈利预测

• 关键假设：

  • 自主品牌业务将持续高速发展。
  • TDI价格中长期将有下降空间，综合毛利率逐年提升。
  • 2018-2020年新增门店数量分别为750家、600家、550家。
  • 袍江基地二期和兰考基地产能将逐步投产。

• 盈利预测：

  • 2018-2020年净利润分别为3.27/4.71/6.62亿元，三年CAGR为32.7%。
  • 每股收益分别为0.83/1.19/1.68元，对应PE分别为27/18/13倍。

附录：主要财务指标

损益表（单位：百万元）

结论

喜临门作为国内床垫行业的领军品牌，凭借强大的研发能力、丰富的产品线及多渠道布局，正逐步实现从“品质领先”向“品牌领先”的战略转型。公司通过收购米兰映像和晟喜华视，进一步拓展软体家居和影视传媒业务，提升整体盈利能力和品牌影响力。未来三年，公司有望实现稳定增长，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注原材料价格波动、房地产调控及品牌管理等潜在风险。