深度报告-20210315-天风证券-喜临门-603008.SH-聚焦家居主业渠道品类扩张_影视剥离_进入良性发展通道_28页_2mb

喜临门（603008）详细总结

核心内容

喜临门是国内床垫行业的领军企业，自1984年成立以来专注于床垫设计、研发、生产和销售，现已拓展至床垫、软床、沙发等客卧家具领域，形成以“喜临门”品牌为核心的品牌矩阵，满足消费者个性化需求。

公司2020年实现营收56.23亿元，2015-2020年CAGR达27%，扣非归母净利润3.13亿元，同比增长18%。2020年公司营收中，床垫占比约60%，软床及配套品、沙发分别增长37%和16%，具备较大增长潜力。内销收入占比达85%，出口业务因政策影响持续下滑。

我国床垫行业近年来发展迅速，市场规模从2011年的306亿元增长至2019年的768亿元，CAGR为12.2%。行业集中度持续提升，头部品牌凭借线上线下渠道优势逐步扩大市场份额。随着城镇化率提升和消费升级，床垫需求不断增长，行业集中趋势有望提速。

公司通过加大研发投入和并购拓展产品线，提升了床垫的差异化竞争力，并通过收购米兰映像51%股权完善沙发业务布局。目前，公司在全国拥有七大生产基地，产能布局靠近消费市场，提升了全渠道反应能力和价格竞争力。

公司线上线下渠道布局全面，截至2020年共拥有3643家门店，其中喜临门、喜眠、M&D、夏图等品牌门店数量分别为2340家、800家、450家、53家。公司积极布局下沉市场，推出喜眠系列，并在电商平台开设自主品牌旗舰店，提升品牌影响力。

2015年公司收购晟喜华视，拓展影视文化业务，但2020年剥离该业务，集中资源发展家具核心业务，提升运营效率。剥离后，公司应收账款周转率和存货周转率明显改善，有助于聚焦主业发展。

主要观点

• 行业地位：喜临门是国内床垫行业龙头，具备行业领先优势。
• 产品布局：公司产品线已从床垫拓展至软床、沙发等客卧家具，形成多元化品牌矩阵。
• 收入结构：2020年营收中，内销占比85%，出口受政策影响持续下滑。
• 渠道发展：公司线上线下渠道布局全面，门店数量持续增长，品牌影响力逐步确立。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为67.43亿、81.98亿、98.73亿元，归母净利润分别为4.69亿、5.85亿、7.57亿元，净利润增长显著。
• 战略调整：剥离影视业务，集中资源发展家具主业，提升运营效率和盈利能力。

关键信息

• 财务表现：2020年扣非归母净利润为3.13亿元，同比增长18%；2020年毛利率为33.76%，净利率为6.24%。
• 行业趋势：我国床垫行业集中度提升空间广阔，2017年CR4仅为14%，远低于美国的50%。
• 研发投入：2015-2020年研发费用CAGR为26.5%，公司拥有53项发明专利，产品具备差异化优势。
• 渠道拓展：公司与红星美凯龙、居然之家等KA卖场深度合作，线下门店数量增长迅速；线上销售快速增长，2020年双十一销售额达7.2亿元。
• 出口影响：2020年出口收入下降26%，受中美贸易战及疫情影响，公司加快海外产能布局，如泰国基地，以分散风险。
• 估值分析：基于相对估值法，公司目标市值为171.75亿元，目标价为44.33元，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括地产政策风险、原材料价格波动、中美贸易摩擦升级及汇率波动等。

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2021E	67.43	+19.91%	4.69	+49.73%
2022E	81.98	+21.58%	5.85	+24.62%
2023E	98.73	+20.43%	7.57	+29.42%

风险提示

• 地产政策风险：房地产市场波动可能影响公司酒店及地产客户订单。
• 原材料价格变动：原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 中美贸易摩擦升级：出口业务面临贸易壁垒和关税影响。
• 汇率波动：海外业务受汇率波动影响，增加财务风险。