深度报告-20240331-财通证券-喜临门-603008.SH-床垫领军企业_产品渠道共驱增长_30页_1mb

喜临门（603008）深度研究报告总结

核心观点

• 增持评级：首次覆盖喜临门，目标PE分别为14X（2023）、11X（2024）、9X（2025）。
• 行业龙头地位稳固：2021年零售端市场份额48%，国内床垫领军企业。
• 多渠道驱动增长：线上与线下双轮驱动，2023年预计营收57.2% YoY，利润0.33% YoY。
• 行业前景广阔：中国床垫市场渗透率低，人均消费金额远低于美国，存量房时代更新需求上升，行业集中度提升。

公司概况

• 发展历程：1984年创立，A股首家床垫上市企业，产品涵盖床垫、沙发、软床等。
• 股权结构：创始人陈阿裕控股33.48%，社保基金持股2.60%。
• 经营结构改善：从代工转为自主品牌，2023年推出整装战略合作，布局成为中产消费升级主线。

行业分析：床垫市场增长潜力

1. 市场规模**：2020年中国床垫消费854亿美元，全球第二，渗透率60%，人均消费仅605美元。
2. 增长驱动因素**：
   • 青年消费群体崛起（占新消费主力86.3%）。
   • 政策推动以旧换新，叠加健康睡眠消费升级趋势。
   • 床垫标品化利于龙头规模优势，头部品牌市占率提升。

产品与渠道

1. 产品矩阵：主品牌“喜临门”定位中高端，“喜眠”下沉市场，覆盖1500元至4.8万元价格带。
2. 渠道布局：
   • 线下：超5000家门店（2023H1），下沉市场快速扩张。
   • 线上：天猫、抖音等电商渠道收入年复合增长35.2%，爆款策略带动销售额。
   • 大宗业务：OEM代工占主导，合作宜家、欧派家居等客户。

财务预测

• 收入与利润：
  • 2023-2025年归母净利润预计47/60/72亿元，YoY分别+980%/+275%/+199%。
  • 增长主要由线下门店扩张、线上收入稳定及大宗配套业务贡献。
• 估值：PE分别为14X、11X、9X，高于可比公司平均估值。
• 风险提示：
  • 地产下行影响、原材料涨价、渠道拓展不及预期。

投资建议

• 增持理由：
  • 行业需求旺盛，头部优势显著。
  • 双渠道布局完善，品牌影响力持续提升。
  • 盈利预测高度确定性。

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