20210326-中泰证券-海螺水泥-600585.SH-业绩符合预期_经营质量稳步提升_7页_971kb

海螺水泥 (600585) 总结

核心内容概述

海螺水泥（600585）在2020年财报中表现出稳健的经营质量和符合预期的业绩，分析师孙颖维持“买入”评级。公司当前市价为50.9元，市值约2580亿元，流通市值2036亿元，具备较强的市场吸引力和投资价值。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收1762.43亿元，同比增长12.2%；归母净利润351.3亿元，同比增长4.6%；扣非归母净利润331.7亿元，同比增长1.4%。全年每股收益为6.63元，现金分红率接近30%，股息率约为4%。
• 盈利能力：2020年净利率为19.9%，同比下降1.2个百分点；ROE为21.7%，同比下降3.4个百分点。尽管水泥价格有所回落，但公司通过降本增效措施，保持了盈利的韧性。
• 现金流状况：2020年经营活动现金净流量为348亿元，同比下降14.6%；公司现金分红稳健，具备较强的分红能力。
• 行业趋势：2021年是“十四五”开局之年，基建投资持续发力，水泥行业需求刚性化趋势明显。同时，“碳中和”政策推动行业供给端变革，预计水泥价格将维持高位，龙头企业竞争优势扩大。
• 公司战略：海螺水泥将稳步推进国际化战略，拓展全球市场。同时，加快产业链延伸，重点发展骨料、商混和装配式建筑等新增长极，提升中长期成长空间。
• 估值分析：2020年公司PE为7.68倍，PB为1.67倍，估值处于低位，具备一定的投资吸引力。分析师认为当前估值低估，建议投资者从“长久期”角度进行投资。

关键信息

财务数据概览

公司经营情况

• 销量：2020年自产水泥及熟料销量3.25亿吨，同比增长1%；四季度销量同比增长4%。
• 熟料产量：全年熟料产量15.79亿吨，同比增长3.07%。
• 吨价：全年自产水泥及熟料吨价325元，同比下降11元；四季度吨价略有下滑。
• 成本与费用：2020年自产吨成本171元，同比下降8元；吨费用21元，同比下降4元。

投资建议

• 建议投资者关注公司长期价值，重视其“长久期”投资机会。
• 2021年公司计划资本性支出150亿元，主要用于项目建设、节能环保技改及并购。
• 预计2021年和2022年净利润分别为368亿元和382亿元，对应PE为7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险
• 供给侧改革放松或退出
• 水泥价格波动风险

未来看点

• 行业层面：需求刚性化将弱化周期属性，“碳中和”政策推动供给端变革，行业集中度有望提升。
• 公司层面：公司通过数字化、智能化改造及产业链延伸，实现降本增效，增强盈利能力。
• 市场拓展：公司计划拓展全球市场，打造新增长极，提升中长期成长空间。

图表目录

• 图表1：2020年营收1762.43亿元，同比+12.2%
• 图表2：2020年归母净利351.3亿元，同比+4.6%
• 图表3：2020年净利率20.64%，同比-1.2%
• 图表4：2020年期间费用率保持下降
• 图表5：2020年ROE23.62%，同比-3.4%
• 图表6：2020年净利润现金含量99%
• 图表7：2020年水泥熟料销量4.5亿吨
• 图表8：2020年自产水泥熟料销量3.2亿吨
• 图表9：2020年水泥熟料吨价325元
• 图表10：2020年水泥熟料吨净利110元
• 图表11：海螺水泥核心财务数据

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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