固定收益简报：《理财新规（征求意见稿）》的点评，“有法可依”和“法外开恩”-20180720-光大证券-11页-0mb

《理财新规（征求意见稿）》总结

核心内容

《理财新规（征求意见稿）》是银保监会根据《资管新规》要求起草的监管文件，旨在规范银行理财业务，推动其健康发展。该文件于2018年7月20日向社会公开征求意见，标志着监管政策在“有法可依”和“法外开恩”两方面取得进展。

主要观点

有法可依

1. 监管环境变化：在“金融严监管”和“政府债务严监管”背景下，金融机构的合规意识增强，倾向于“法无授权不可为”，导致前期政策“缺位”影响融资增长。
2. 政策明确性：早出政策有助于金融机构在执行尺度上拿捏得更合理，从而促进融资增长。
3. 非标债权投资：
   • 《资管新规》未明确是否允许公募产品投资非标债权，导致商业银行从严执行。
   • 《理财新规（征求意见稿）》明确允许公募产品适当投资非标债权，并对限额和集中度进行管理，使得政策更清晰，执行更顺畅。
4. 配套细则：《理财新规》是《资管新规》的配套细则，其放松措施更多是“明确”而非“实质性放松”。

法外开恩

1. 存量资产处理：
   • 对于过渡期结束后难以回表的存量非标债权类资产和未到期的存量股权类资产，允许商业银行采取适当安排处理，为金融机构提供缓冲空间。
2. 销售起点降低：
   • 公募产品的销售起点由5万元降至1万元，提高了产品可及性，有利于扩大投资者基础。
3. 政策温和性：尽管部分条款有所放松，但整体仍处于《资管新规》框架内，未突破原有监管基调。

关键信息

• 监管目标：防范金融风险，推动银行理财业务规范化发展。
• 政策影响：
  • 对融资增长有积极促进作用。
  • 为金融机构提供更明确的操作指引。
  • 在一定程度上缓解流动性紧张问题。
• 风险提示：需关注监管政策超预期变化带来的影响。

其他政策空间

监管政策

• 开前门与堵后门：协调地方新增债务规模与预算管理，避免隐性债务问题。
• 地方财政效率差异：发达地区财政资金使用效率较高，欠发达地区仍有较大提升空间。

财政政策

• 减税政策：2018年减税政策推动税收收入/GDP比例上升，反映财政政策“更加积极”。
• 财政存款潜力：财政存款余额增速较高，显示财政资金仍有盘活空间。

货币政策

• 结构性货币政策：如定向降准、支农支小再贷款等，有效支持小微企业和薄弱环节。
• 流动性管理：建议以MLF等中期工具替代OMO，提高流动性稳定性，引导利率下行。

风险提示

• 需密切关注监管政策变化带来的潜在影响，避免市场波动。

分析师与联系人信息

• 分析师：

  • 张旭：S0930516010001，电话：010-58452066，邮箱：zhang_xu@ebecn.com
  • 刘琛：S0930517100006，电话：021-22169168，邮箱：chenliu@ebscn.com

• 联系人：

  • 曾章蓉：电话：0755-23894967，邮箱：zengzhangrong@ebscn.com
  • 危玮肖：电话：010-58452070，邮箱：weiwx@ebscn.com

相关研报

• 《拿什么拯救你，我们的信用债……》（2018-05-28）
• 《从融资角度看2018年信用风险要点》（2018-05-23）

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

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