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铜月报总结 (2025年11月22日)

1. 后市研判

• 价格区间：铜价维持高位震荡，建议逢低买入。
• 供应端：矿品位下降、新项目投产缓慢、智利、秘鲁等地发货中断，全球产量增速不及预期。冶炼端TC(加工费)处于负值区间，成本压力大。
• 需求端：家电、房地产持续疲软，但新能源汽车、电网等领域需求仍保持一定韧性，铜铝比突破4关口，铝替代效应加剧，可能限制铜价上涨空间。

2. 行情回顾（11月）

• 铜价呈现高位震荡走势，宏观驱动趋弱，降息预期升温但实际数据存在矛盾（如PMI分化、就业市场复苏乏力）。

3. 宏观面

• 美国：10月PMI数据分化（制造业萎缩，服务业强于预期），降息预期上升至75%，但就业市场缓解不充分增加不确定性。
• 国内：10月制造业PMI降至49%，经济运行平稳但转型升级仍需政策支持，消费刺激政策逐步落地。

4. 基本面

• 供应：
  • 铜矿进口量微降，国内加工费低位运行，冶炼厂检修增加，矿紧局面未缓解。
  • 精铜出口增加，可能抑制国内需求。
• 需求：
  • 房地产持续调整，地产链铜需求承压。
  • 新能源汽车和光伏风电领域需求增长，但铜价强势对终端需求形成抑制。
• 库存：全球铜库存仍处于历史高位，LME与COMEX库存分化，美国虹吸效应逐步减弱但南美铜出口偏好未改。
• 铜铝比：突破4关⼝，或限制铜价上涨空间。

5. 终端需求

• 汽车：新能源汽车产量同比增19%，行业政策托底需求。
• 家电：空调、冰箱产量同比下滑，市场承压。
• 电力：光伏、风电装机延续高景气，尤其是海上风电加速发展。

分析师观点

• 维持逢低买入策略，关注精矿TC变化、美联储议息会议结果、新能源政策推进及T/C会谈判进展。
• 供需矛盾突出，铜价震荡为主，中长期需观察经济修复节奏及消费结构转型情况。