> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜月报（2026年2月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 # 目录 01 后市研判 02 行情回顾 03 宏观面 04基本面 # 3月铜价建议回调偏多对待 > 2月铜价跟随贵金属高位回落进入修整阶段，不过价格韧性极强，沪铜10万元上方，LME铜13000美元附近震荡反复，春节期间铜价维持高位。 > 宏观面：海外风险聚焦于“政策路径分歧”与“地缘政治扰动”。1月非农就业人口增加13万人，大幅高于市场预期，创2025年4月以来最大增幅；失业率小幅意外降至 $4.3\%$ ，数据强化劳动力市场温和降温预期，中东地缘风险犹存，关注美伊后续进展；国内方面，内需主导，国内深入实施提振消费专项行动，中国将进入“两会时间”。 >基本面来看，全球铜矿品位下降、新项目投产缓慢、资本开支不足等问题难以在短期内解决，铜精矿现货TC/RC持续处于深度负值区间，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响将进一步深化。需求方面，尽管建筑、家电等传统领域受宏观周期影响复苏缓慢，整体来看，铜作为“算力金属”与能源转型关键材料，其需求成长空间被系统性重估，铜价易涨难跌。 > 节后铜价上涨受贵金属重拾上行及津巴布韦出口扰动影响较大，但短期仍不排除宏观情绪退潮与库存累库压力共振带来二次回调风险。不过，驱动铜价上行的核心逻辑——全球铜矿资本开支不足导致的供给缺口，以及新能源、AI算力基础设施的需求增量，并未发生根本性转变，因此若铜价因宏观与基本面现实趋弱出现较大回调，将是布局中长期多单的黄金窗口。 # 2月铜价进入修整阶段 但价格韧性极强 > 2月铜价跟随贵金属高位回落进入修整阶段，不过价格韧性极强，沪铜10万元上方，LME铜13000美元附近震荡反复，春节期间铜价维持高位。 # 美联储降息预期回落 欧央行陷入“停滞观望” > 美联储降息预期再遇波折：美国劳工统计局公布的数据显示，1月非农就业人口增加13万人，大幅高于市场预期，创2025年4月以来最大增幅；失业率小幅意外降至 $4.3\%$ ，数据强化劳动力市场温和降温预期；但最新会议纪要显示官员对利率前景分歧明显——部分支持降息，部分主张等待，甚至有官员保留加息选项，且“大多数与会者”警告通胀回落至 $2\%$ 目标的进展可能慢于预期。市场对2026年降息幅度的押注重新定价，年内首次降息时点仍存不确定性，后续重点关注美联储侯任主席沃什表态以及1月核心PCE通胀数据。 > 欧央行陷入“停滞观望”。欧元区1月CPI同比初值降至 $1.7\%$ ，核心CPI意外下降至 $2.2\%$ ，服务业通胀放缓至 $3.2\%$ ，均创阶段新低。但欧央行2月会议维持三大关键利率不变，重申依赖数据决策，不预设利率路径。市场对年内降息预期降温，主流观点认为2026年大概率全年维持利率不变，除非通胀持续低于目标且服务与工资更明显降温。 美国：新增非农就业人数：当月值：季调 数据来源：同花顺iFinD 欧元区：HICP：当月同比 数据来源：同花顺iFinD # 美国关税尚存不确定性 关注美伊后续进展 美国最高法院2月20日裁决认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，迫使特朗普终止此前依据该法实施的九项关税措施，关税政策遭遇重大法律挫折。美国正式开始征收10%全球关税，白宫正在准备把税率提高到15%的正式命令。有消息称，美国政府还在考虑以“国家安全”为由，对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等领域，并将独立于15%全球关税。美国总统特朗普在国会发表其第二任期的首次国情咨文演讲，他表达了对最高法院裁决表达不满，同时重申将使用其他法律授权来实施新关税，并传达出对股市和通胀的乐观态度。美贸易代表称，美国对部分国家加征的“全球进口关税”税率将从新近实施的10%升至15%或更高。财政方面，国会预算办公室报告显示，共和党税改与支出法案预计未来十年使联邦赤字增加4.7万亿美元，财政扩张空间受限担忧再起。 此外，伊朗第三轮间接谈判结束。伊朗外长称，双方在某些领域接近达成共识，下周一（3月2日）在维也纳举行技术谈判。斡旋方阿曼的外长称谈判“取得重大进展”。媒体称双方分歧仍很大，美方坚持要求伊朗彻底拆除核设施，所有浓缩铀转移出境；伊方提出铀浓缩在有限年限内停止核活动，之后浓缩活动在受监管的区域框架内恢复。 美国：新增非农就业人数：当月值：季调 数据来源：同花顺iFinD # 内需主导 国内深入实施提振消费专项行动 >2月16日《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，强调坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施，同时着眼惠民生增后劲推动投资止跌回稳。金融数据实现平稳开局：1月社融增量达7.22万亿元，创历史同期新高，企业新发贷款加权平均利率约3.2%处于低位运行。国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，提出结合“十五五”规划编制，在基础设施、城市更新、公共服务等重点领域谋划推动一批重大项目。房地产政策持续释放稳定信号：中央经济工作会议明确“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房。中美经贸沟通层面：商务部表示双方通过经贸磋商机制在各层级保持密切沟通，就落实两国元首共识及时交换意见。2月11日国家统计局公布数据显示，1月CPI同比上涨0.2%，PPI同比降幅收窄。3月份重点关注两会。 河南省发布2026年推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，到2026年底，力争完成个人消费者汽车报废和置换更新50万辆左右，家电产品以旧换新500万台左右，并进一步释放数码和智能产品等消费潜力。 社会融资规模增量：当月值 数据来源：同花顺iFinD CPI:当月同比 数据来源：同花顺iFinD # 铜矿面临扰动 加剧中长期供应紧张 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降：矿山勘探投资有较强周期性。由于2011-2020年铜价长期低迷，资本开支在2013年达到峰值1277亿美元后迅速下降，此后虽然恢复到2024年的923亿美元，但距历史高峰差距明显。从我们和矿山企业交流发现，由于政治和政策等不确定性的增加，矿山企业对矿山投资回收周期要求大幅提升。但是，矿山开发难度提升、ESG要求提升、社区问题突出、品位下降等，矿山投资周期和成本反倒是不断提升。从资本开支结构看，约 $72\%$ 用于棕地项目周边挖潜，而非初探投资，资源增量高度依赖老矿。根据S&P数据，1990－2024年全球共258个重大铜矿成果，合计铜矿量13.6亿吨。2010年后发现量断崖式下滑，2018－2024年几乎无重大发现，且规模、品位全面下滑。从开发周期来看，2005年至2009年间铜矿从发现到生产平均耗时12.7年，对于2020－2023年发现矿山，交付期跃升至17.9年，主要系勘探、可行性研究以及获得融资和建设许可耗时增长。由于过去十多年缺少勘探成果，未来多年铜矿价格大涨也较难刺激供应大量增加。 进口数量：铜矿石及精矿：当月值 进口数量：铜矿石及精矿：当月值：同比 # 国内铜精矿现货加工费低位 矿紧局面犹存 铜精矿加工费（TC）走势深刻反映了市场的结构性紧张。自2023年第三季度末以来，铜精矿加工费进入下行通道，2025年跌势加剧。步入2026年，由于多家中国冶炼厂面临2026年上半年的原料供应缺口，现货市场竞争加剧，导致TC被进一步压制，持续创下历史新低。截至2月14日最新数据显示，现货粗炼费（TC）-50.97美元/干吨，现货精炼费（RC）-5.021美分/磅。 # 铜作为关键战略资源受多国关注 截至2月底，全球铜库存已达115万吨，为历史显著高位，其中COMEX铜库存达60万吨，2026年累库10万吨；中国国内库存受制于季节性淡季消费，库存水平快速拉升，也远超同期水平。铜作为关键战略资源受多国关注，囤积是大国关税及资源博弈的显化。2026年2月2日，特朗普政府宣布启动120亿美元的“金库计划”，核心是建立涵盖稀土、镓、钴、铜、锂等关键矿产战略储备；2月3日，美国支持的ORION关键矿产财团拟收购嘉能可在刚果(金)资产中的战略股权。涉及Mutanda和KCC两个矿山。这两个矿山2025年钴矿产量合计3.35万吨，铜矿25万吨，拥有2026年-2027年每年钴指标18840吨，占刚果金配额的 $22\%$ 。2026年2月3日中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制。 LME铜库存季节性走势图 上期所铜库存季节性走势图 COMEX铜库存 国内市场电解铜库存 # 1月国内电解铜产量高位超预期 > 2026年1月国内电解铜产量在多重因素支撑下维持高位。据SMM数据显示，1月国内电解铜产量为117.93万吨，环比微增 $0.10\%$ 至0.12万吨，同比大幅增长 $16.32\%$ ，且较预期值高出1.57万吨。步入2月后，预计国内精炼铜产量为114.35万吨，环比减少 $3.04\%$ ，主要受春节假期生产天数减少影响，但同比仍将增长 $8.06\%$ 。2026年1-2月累计产量预计为232.28万吨，同比增幅预计达 $12.10\%$ 。进入3月，随着生产天数恢复正常，尽管冶炼厂将再次进入集中检修期，但产量预计将重回环比增长轨道。 产量:精炼铜(铜):当月值 产量：精炼铜(铜)：当月同比 # 中国12月废铜进口量继续增加 再创年内单月新高 > 海关总署在线查询数据显示，中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增 $14.81\%$ ，同比增 $9.90\%$ ，再创2025年单月新高。亚洲各国仍为主要输送国，其中日本输送量仍居榜首，环比略有下滑，泰国供应量环比增加，韩国输送量下降偏多。据悉在铜矿供应仍然紧张的背景下，冶炼厂加强对废铜的采购。 进口数量：废铜：当月值 铜精废价差季节性走势图 # 2月精铜杆市场整体产出将有大幅下滑 据Mysteel调研国内63家精铜杆样本企业，总涉及产能1649万吨，2026年1月国内精铜杆产量为76.25万吨，环比增 $10.93\%$ ；1月精铜杆产能利用率为 $54.44\%$ ，环比增 $3.35\%$ ，同比增 $5.93\%$ 。1月精铜杆产量、产能利用率环比表现皆有好转，虽然1月铜杆绝对价格环比上涨明显，但由于铜杆市场价格高位的状态已成定局，下游企业对高价的接受度不断提升，因此月内铜价回调阶段对精铜杆市场交易量的提升产生最直接的正向反馈，阶段性逢低补货需求刺激大量集中采购行为；但同时终端订单释放节奏偏慢以及下游资金面持续承压影响，叠加部分企业因原料采购成本高企，订单利润微薄而主动控产，精铜杆企业实际开工提升有限，因此精铜杆厂家整体产出水平与此前预期状态基本一致，但实际产能利用率表现却依旧低位 $60\%$ 水平。数据来源：My steel另据调研企业生产计划安排来看，2月国内精铜杆调研样本预计产量为43.80万吨，环比降 $42.56\%$ ；2月国内精铜杆产能利用率为 $34.62\%$ 环比降 $19.82\%$ ，同比降 $17.76\%$ 。2月受春节长假、终端集中停工及物流停运影响，精铜杆排产计划大幅收缩；且部分企业主动安排年度检修，据调研部分样本企业春节生产安排计划来看，2月平均停产天数超15天；因此，除2月上旬仍有部分企业为保障重点订单交付外，铜杆企业普遍以低负荷状态运转，因此2月精铜杆市场整体产出将有大幅下滑。 国内精铜杆企业产能利用率 # 中国房地产存企稳修复稳步预期 >2月13日，国家统计局公布的2026年1月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况显示，一二三线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄。其中，1月有5城新建商品住宅销售价格环比上涨，大连涨 $0.2\%$ 领跑；北京、广州、深圳环比分别跌 $0.3\%$ 、跌 $0.6\%$ 和跌 $0.4\%$ ，上海环比持平。上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（“沪七条”），自2026年2月26日起施行。新政重点调减限购政策：非沪籍居民购买外环内住房社保年限从3年降至1年，缴纳社保满3年可增购1套；持居住证满5年可购1套，无需社保。公积金家庭贷款最高额度可达到324万元。只要沪籍家庭新购住房是其名下唯一住房，即可暂免征收房产税。 > 目前总体来看，房价延续结构性调整、筑底修复的核心特征，整体虽未摆脱普跌格局，但需求端韧性凸显、流通端积极信号增多，楼市正向企稳修复稳步过渡，政策托底与市场自发修复的双重作用逐步显现。 房屋新开工面积：累计同比 房屋竣工面积：累计同比 # 1月汽车行业平稳开局 规模工业电力生产保持增长 > 中汽协发布了2026年1月汽车产销数据。当月全国汽车销量为234.6万辆，环比下降约 $28\%$ ，同比下降 $3.2\%$ ；其中乘用车销售198.8万辆，环比跌 $30.2\%$ 同比下滑 $6.8\%$ 。新能源汽车表现尤为分化：总销量94.5万辆，同比微增 $0.1\%$ ，这几乎完全由出口拉动。数据显示，1月新能源乘用车出口达28.6万辆，同比增长超过 $100\%$ ；而国内市场销量则同比下滑近 $19\%$ 。1月我国汽车行业表现特征为乘用车市场有所下降、商用车市场延续向好态势、新能源汽车市场平稳运行、汽车出口继续保持增长。随着相关政策的细化、落实，将有助于推动车市需求企稳回升和行业的平稳运行。 > 国家能源局发布数据显示，截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长 $16.1\%$ 。其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长 $35.4\%$ ；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长 $22.9\%$ 。规模工业电力生产保持增长。12月份，规模工业发电量8586亿千瓦时，同比增长 $0.1\%$ ；日均发电量277.0亿千瓦时。1—12月份，规模工业发电量97159亿千瓦时，同比增长 $2.2\%$ 。 产量：新能源汽车：当月同比 数据来源：同花顺iFinD # 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