20251128-中航期货-铝月报（2025年11月）_22页_1mb

铝行业月报主要内容：

一、宏观分析

• 美联储降息预期回升：美国10月ISM服务业PMI创八个月新高，但制造业持续萎缩，就业数据显示劳动力需求放缓。美联储官员表态转向，降息预期增至75%，从“不应降息”改为“有理由犹豫”，市场对估值泡沫仍存疑虑，宽松货币周期利好有色金属。
• 国内经济平稳运行：10月制造业PMI降至49%，工业增加值同比增速放缓。消费刺激政策落地，消费品供给优化目标明确，推动产业升级与长期增长动能。

二、供需格局分析

• 国内供应：
  1. 铝土矿供应紧张：10月国内产量环比小幅回落，累计同比增5.2%；几内亚进口量环比降，但11月预示供应将改善。
  2. 氧化铝产能维持高位，产量小幅增长；理论利润转负，企业或减产，价格或低位震荡。
  3. 电解铝产量同比微增，产能利用率超97%；电价成本上升与氧化铝弱势对冲，短期支撑运行产能，但环保限产与碳中和限制长期扩张。
• 海外供应： 全球产能扩张不及预期，欧美能源成本高企、印尼项目滞后均限制新增供给。

三、下游需求动态

• 新能源领域高景气：新能源车轻量化用铝持续放量，10月新能源汽车产销量同比增超20%；光伏装机同比39%增长，边框支架需求旺盛。
• 家电与地产板块承压：空调产量同比下降，家电补贴透支效应显现；地产投资深度调整，抑制铝需求，但“保交楼”政策提供支撑。
• 铝合金加工： 开工率稳中有降，下游以工业型材、3C领域为主，光伏、建筑需求低迷。

四、库存与金融指标

• 内外库存变化： LME铝库存明显增加，国内交易所库存维持低位，社会库存同比下降，低库支撑价格。
• 铜铝价差： 11月铜铝比值突破4.0，利好铝替代趋势，或助推铝价上涨。

五、价格与市场展望

• 原铝价格高位运行，后续关注12月议息会议指引；新能源需求强于传统领域，促进行业结构性复苏，但高成本与政策约束下供需平衡面临压力。
• 铝价短期或震荡，成本支撑显现，初现回调压力，中远期或跟随经济企稳回暖。

六、风险提示

1. 海外新产能延迟可能缓解供给压力；
2. 新能源补贴退坡、地产行业深度调整或拖累需求；
3. 季节性环保限产影响国内产量波动。

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