20250516-中航期货-铜产业链周度报告_18页_960kb

铜产业链周度报告总结
2025年5月16日

报告摘要
中美经贸会谈取得阶段性成果，美方取消91%加征关税，中方同步削减反制关税，但实际平均关税仍维持在40-50%高位。美国4月CPI同比涨幅降至23%，连续第三个月低于预期，核心CPI持平于28%。美联储主席鲍威尔提及政策框架调整，市场押注9月或10月降息，降息预期升温。国内政策方面，央行降准降息，结构性工具利率下调，但关税冲击导致制造业信心承压。

多空焦点分析
多方因素

1. 政策利好：中美关税调整提振市场风险偏好，国内货币政策宽松措施（如降息、再贷款额度增加）释放积极信号，但实际效果受关税压力限制。
2. 矿冶紧张：铜精矿加工费持续下滑至-40美元/吨，矿端供应短缺支撑铜价。副产品黄金、白银及硫酸价格上涨弥补部分成本缺口。
3. 库存去化：国内社会库存虽本周小幅下降，但去化速度放缓；LME及上期所铜库存均降至低位，显示供应端收紧。
4. 精废价差高位：精铜与废铜价差维持在-660元/吨左右，利于精铜消费，上下游价格差异未明显收窄。

空方因素

1. 需求疲弱：国内终端需求订单随淡季到来逐步放缓，4-6月冶炼厂检修计划增加，叠加铜精矿供应不足，产量受制约。
2. 房地产拖累：1-3月房地产开发投资及销售面积同比下滑，政策虽推动城市更新，但对铜需求支撑有限。
3. 废铜供应受限：3月中国废铜进口量同比减少1301%，美国废铜供应占20%比例，受中对美反制及CL价差影响显著。
4. 全球需求承压：美国PPI同比涨幅回落，但零售销售数据弱于前值，中期全球需求下滑趋势未改，商品市场面临压力。

数据分析

1. 进口量：中国2025年3月铜矿砂及精矿进口量同比增280%，智利为最大供应国（+1130%），秘鲁进口量同比下降206%。废铜进口量同比大幅减少，日本和美国为主要来源。
2. 产量：3月精炼铜产量同比增86%至1248万吨，主要因高铜价及西南地区新产能释放。但4月检修计划导致产量增长受限，TC加工费维持低水平。
3. 库存变化：LME铜库存创十个月新低，上期所库存降至近四个月低位，但COMEX库存攀升至六年新高，显示全球市场供需矛盾。
4. 价差与升贴水：精废价差高位运行，长江有色现货升水约380元/吨，LME现货贴水缩窄至3974美元/吨。

后市研判
铜价短期或延续偏强走势，受政策利好及矿端紧张支撑，但上方压力集中在79000元/吨。需关注：

1. 美联储降息节奏：若核心PCE数据持续疲软，降息预期或进一步升温，但需防范政策不确定性带来的波动。
2. 国内生产节奏：4-5月冶炼厂检修对产量影响显著，叠加铜精矿短缺，可能加剧供应端约束。
3. 再生铜供应：废铜进口受限及国内政策对环保要求趋严，再生铜供应紧张或持续支撑价格。
4. 外贸环境：中美关税调整虽短期缓解贸易摩擦，但长期结构性矛盾未解，出口需求增长存不确定性。

整体来看，铜价在政策宽松与供应端支撑下短期或保持强势，但中期需警惕全球经济放缓、需求季节性转弱及政策执行效果的潜在风险。